1、新东方今天公布了2025财年年报和四季度财报，其中新东方2025年度营收为49亿美元，同比增长为13.6%，运营利润4.3亿美元；其中第四季度营收为12.4亿美元，同比增长9.4%，运营亏损为870万美元。这无疑是一份令人失望的财报，盘前大跌10%。

2、新东方2025财年四个季度营收分别为14.354亿美元、10.39亿美元、11.83亿美元和12.4亿美元。剔除东方甄选的教育核心业务四个季度收入分别为12.78亿美元、8.94亿美元、10.38亿美元和10.9亿美元；四个季度同比增长率分别为33.5%、31.3%、21.2%和18.7%。呈现了一种非常不理想的增速下滑态势，而更令人担忧的是2026财年一季度的指引仅仅为14.6-15.1亿美元，同比增长2-5%；2026财年全年指引为51.5-53.9亿美元之间，同比增长5-10%。新东方四季度的营收和未来的业绩指引无疑证明了我3个月之前在《从新东方、好未来和高途财报看教培行业走势》的判断：我觉得大家可能低估了这个季度财务和业务数据变化对教培行业未来趋势的指引。现在大体可以判断，教培行业已经度过了双减后复苏的快速增长期，未来已经进入了一个瓶颈期。

3、新东方2025财年第四季度不含东方甄选的营收10.9亿美元，同比增长18.7%，其实还高于上季度财报给出的四季度指引，这可能是这份财报中少见的亮点，可以说新东方在四季度“拼命”消课稳住了教育业务的基本盘。同时，经营成本同比增11.2%、尤其是销售及营销费用仅仅增加1.8%，说明新东方在开源面临巨大阻力的情况下，节流的意图非常明显。营销费用对应到26财年一季度的2-5%营收增长率指引也说明营销效率的提升也面临着很大的挑战。

4、新东方的教育新业务四个季度的同比增长率分别为49.8%、42.6%、34.5%和32.5%。教育新业务是新东方最可倚仗的增长型业务了，大体应该就是K12业务和文旅业务，前者肯定是大头。但是从文旅业务前两个季度的高增长率判断K12的业务增速在四季度大概率也是下滑的。K12业务是目前整个教培领域需求最强劲的赛道了，但问题就是竞争强度太大，线上和你竞争，各区域线下机构和你竞争，前新东方、前学而思的和你竞争，学习机和自习室也参与竞争，一片乱战，想有更高的增长率很难。

5、新东方国内考试业务四个季度的同比增长率分别为30.4%、34.9%、17%和17%。国内考试业务两大支柱应该是考研和专升本，其实上季度增长率的断崖式下跌很难让人理解，但是连续两个季度确认收入增长率都差不多说明的问题很可能就是26考研培训的报名人数增长率下降了。最近和几个职业、成人培训公司的交流知道大家日子都很不好过。这也印证了我在《透过2025年看教培行业未来发展趋势》对这个赛道的判断就是经济形势和就业形势的严峻导致参培率下降，尤其是愿意掏高额学费的大幅下降。从另一个角度看，面对着考研报名人数下降的局面，还能保持增长也算不易了。

6、新东方的出国考试四个季度的同比增长率分别为18.8%、21.1%、7.1%和14.6%；出国咨询四个季度的同比增长率分别为20.7%、31%、21.4%和8.2%。出国考试和咨询业务面对的市场环境是最棘手的，特朗普上台以后的移民和留学政策的高度不确定性和我们的经济问题双重因素导致了美国留学和考试业务面临着非常大的挑战，尤其是出国咨询业务四季度只有8.2%的增长更说明了这个问题。未来几年留美学生数量继续下滑是一个确定性的趋势。暑假我亲测了包括三家留学培训机构，面对如此困难的行业现状，三家顾问居然都不怎么跟单，明显没有K12顾问的狼性啊，不知道是不是生意太好的缘故。我实地参访了一家，确实生意非常好，排班都排不上。同时，很多业内人士都说行业整体下降30%，这说明再难的行业也一样会有好公司。正如我在《透过2025年看教培行业未来发展趋势》提到的方向就是未来留学考培机构应该更多朝着小而美去做，更好的教学服务质量实现正向口碑，进而实现更高的客单价，而不要去追求更大的规模更快的发展。回到新东方的出国考试培训和咨询业务，在市场下行的时候一方面还能实现增长也属不易，一方面要谋求更快的增长我觉得其实可以用更好的教学质量和更强的师资去提升更高的客单价，因为我发现出国的一对一培训其实也很“吃”名师的。

7、值得一提的是财报里提到了四季度有一个6000万美元的商誉减值处理，应该主要涉及的是幼儿园业务，不确定是关闭还是转手了一部分幼儿园的原因。但是正如我之前一贯坚持的观点就是民办园应该尽早撤退。

8、东方甄选本财年营收根据新东方集团财报推算东方甄选四个季度营收分别为1.57亿、1.45亿、1.45亿和1.5亿美元。上个财年70亿人民币左右的营收，东方甄选的营收相比董宇辉离开前大幅下降实属正常，但最大的难题其实是利润问题。没有细化出来数据可分析，但是依据之前的数据和新东方集团四季度的数据看，东方甄选不是依然亏损就是微利吧。造成这种局面的原因估摸一个是销售费用一个是自营成本。仅从四个季度营收看，未来如果没有特殊的变量出现，可能也就大差不差这样了吧。回头等东方甄选财报出来再看吧。

9、总的来看，新东方的财报肯定是不理想的，但是再看看新东方几大业务线所在的赛道又是什么光景，其实不能说新东方做的不好，只能说赛道的黄金周期结束了，未来可能就要习惯性的接受更低的营收增速了，当然利润还是可以追求的，这应该也是新东方未来的重点了。

10、很多人又等着明天好未来的财报给自己打气呢，但别忘了上季度好未来的财报也是不如人意的。因为好未来业务几乎完全聚焦在K12又有学习机冲量，所以营收增速肯定是不会低于40%的，但利润我估摸着不会很理想。最后还是要回到我上个季度的判断：教培行业已经结束了双减后的快速增长修复期，进入了一个漫长的瓶颈期，甚至很多赛道进入了衰退期。

11、新东方难，太难了，教培行业更难。（独立思考）