《投资者网》韩宜珈

招股书失效后，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称乐摩物联）再一次递交了港交所招股书。

2025年1月21日，乐摩物联首次向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为中信建投国际和申万宏源中国香港。2025年7月21日，乐摩物联的招股书正式失效，未能通过港交所上市聆讯。几天后的7月25日，乐摩物联又更新了自己的招股说明书。

这家以共享按摩椅发家的企业，如今是内地智能按摩服务供应赛道的头部企业。根据弗若斯特沙利文的资料，于2022年至2024年的三个连续年度，按交易额计算，公司在中国所有机器按摩服务提供商中排名第一，相应年度的市场份额分别为33.9%、37.3%及42.9%。以收入计，于2024年，公司亦于中国机器按摩市场排名第一，市场份额超过50%。

招股书显示，本次乐摩香港IPO募资金额拟按下文所载用途使用：扩大公司的服务网点的覆盖范围及渗透率；持续提升和迭代公司的技术；提升公司的品牌；及用于支持运营资金及其他一般公司用途。

重资产模式负担重

乐摩物联一直被诟病的，便是其单一业务运营的重资产模式。

截至最新报告期，乐摩物联已为机器按摩服务设立超过48,000个服务网点，投放超过535,000张机器按摩设备，覆盖中国大陆31个省级行政区及339个城市。乐摩物联的服务网点由2022年12月31日的21,727个服务网点扩展至2024年12月31日的45,993个服务网点，CAGR为约45.49%。

从营收来看，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，公司分别录得收入3.30亿元、5.87亿元、7.98亿元、1.87亿元及2.21亿元。

净利润方面，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，公司的年内利润分别为648万元、8734万元、8581万元、2638万元及2334万元。而上一版招股书中，2024年前三季度乐摩物联的净利润达到了9311万元人民币，最后经过结算，2024年的净利润却只剩8581万元。

在发展过程中，乐摩吧为了更快地铺设网点，也留下了业务模式上的诸多弊端。首先就是成本高企所带来的资金链紧张。截至2025年3月31日，公司持有的现金及现金等价物仅为2621万元，而2024年前三季度的销售成本已达到3.7亿元，其中POS及相关开支占比高达69.63%。这些支出主要包括服务网点的场地使用费、设备折旧及运维成本，构成了公司主要的现金流压力。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，公司的毛利分别为8.53亿元、2.45亿元、2.88亿元、6852万元及7706万元。同期，公司的毛利率分别为25.85%、41.79%、36.07%、36.69%及34.86%。

2022年和2023年资产负债率分别为70%和63%、流动比率为0.89和0.86，偿债能力弱。此外，根据7月17日中国证券报发布的报道，乐摩陷入了设备数量造假、订单均价虚高和存在关联交易风险等争议。

在这样的重仓持有下，乐摩吧的各设备使用情况却不容乐观。从招股书披露的数据来看，最新报告期（2025年前三个月），设备数量达到了51万，但是每台设备的日均交易量却只有1.92次。每笔订单的平均按摩费也只有14.74元，意味着每台设备每天收入大概为28.3元。扣除一系列的运营费用，包括地租、折旧费、营销费等，每天每台设备的纯盈利可能只剩几块几毛。