文 / 三生

来源 / 节点财经

对药明康德这家中国医药研发生产外包（CXO）巨头来说，2025年的这个夏天值得好好做一个标记。近期，其发布的的半年报用“超预期”的业绩表现，似乎宣告已走出持续一年多的《生物安全法案》阴影，重回增长轨道。

半年报数据显示，2025年上半年，药明康德实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润更是高达85.61亿元，同比激增101.92%。这两项核心指标，双双创下历史同期新高。

而伴随着业绩表现，药明康德A股和H股的股价应声大涨。趁热打铁，药明康德还上调了全年业绩指引，将回购股份的价格上限调高近26%，从不超过90.72元/股调整至不超过114.15元/股，信心很明显。

在《节点财经》看来，药明康德的这份成绩单的意义远不止于数字，它验证了公司核心商业模式的坚韧性，以及其在全球医药产业链中难以替代的战略地位。那么，在这份财务数据背后，药明康德究竟做对了什么？面对依然充满不确定性的外部环境，它是昙花一现，还是后劲充足？值得我们深入分析。

01 复苏背后，美国市场“起死回生”？

我们首先要弄清楚，药明康德2025年上半年业绩复苏的驱动力，到底是来自什么地方？《节点财经》观察发现，这里可以清晰地看到两大核心引擎，一个是地缘政治泥潭中逆势上扬的美国业务，另一个则是全球医药风口中爆发的TIDES业务。

其实，过去一年多的时间里，美国的《生物安全法案》始终悬在药明康德乃至整个中国CXO行业的头顶。但是，随着时间推移，这把“达摩克利斯之剑”的影响力在不断减弱。

财报显示，2025年上半年，药明康德来自美国客户的收入达140.3亿元，同比增长达38.4%。这一数字不仅在绝对值上占据了近七成的公司总收入，其增速也是超过了公司整体水平。所以，至少在商业层面上，美国客户对药明康德的依赖和信任并没有因为地缘政治动摇。

在业绩说明会上，药明康德也明确否认了“客户因担心关税影响而提前发货”的市场猜测，强调业绩增长源于按时交付客户需求以及新产能爬坡顺利。

逆势增长的背后，反映出药明康德在全球医药供应链中的嵌入深度。其实，大型药企的供应商认证过程严格且漫长，一旦进入其供应名单，就不会轻易更换，他们更看重的是服务的质量、稳定性和交付能力。药明康德正是凭借其全球领先的质量体系和强大的执行力，赢得了客户的长期信任。

据公司在投资者开放日披露，仅其化学业务板块在2023年下半年至2024年上半年的一年间，就接受了11次全球监管机构审计和415次客户审计，且均无重大发现项。

当然，与美国市场形成鲜明对比的，是中国区业务的“失落”。财报显示，今天上半年，公司来自中国客户的收入同比下降5.2%，仅占总收入的15%。这也在侧面反映出中国创新药行业尚未完全走出“寒冬”。

02 “减肥神药”拉动第二增长？

美国市场的发力之外，药明康德在TIDES业务（寡核苷酸和多肽）上的突破更值得关注。数据显示，2025年上半年，药明康德的TIDES业务收入达到50.3亿元，同比上涨达到141.6%，已逼近该业务2024年全年的58亿元收入。

也就是说，仅这一项业务就贡献了公司总营收的近四分之一（约24.2%），而且几乎贡献了全部的收入增量。同时，TIDES业务的在手订单同比增长48.8%，这也就预示着增长势头仍在延续。而据药明康德预计，TIDES业务全年增长幅度可能在80%以上。

那么，TIDES业务为什么一下飙了起来？答案就在减肥上。全球范围内，以GLP-1为代表的“减肥神药”被追捧。其中，诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽2024年销售额已逼近300亿美元，礼来的替尔泊肽在2024年销售额也超百亿美元。

这一赛道的火热，直接引爆了上游多肽原料药和CRO/CDMO服务的需求，而药明康德正是这波风口的核心受益者之一。

如果你以为，药明康德赶上这波风口是运气太好，那就有些“浅薄”了。

机遇总会偏爱有准备的人，放在商业领域同样如此。其实，早在2011年，药明康德就已经在布局多肽研究能力，并在2018年正式整合推出WuXi TIDES业务平台。截至今年年初，其平台上的GLP-1项目管线已超过20个，占据全球外包项目市场份额的20%以上。

而且，药明康德拥有全球规模最大的多肽固相合成产能，且仍在高速扩张。其多肽固相合成反应釜的总体积预计在2025年底提升至超过100,000升。这种规模化的产能储备，使其能够有效承接和交付来自全球药企的巨量订单，真正把风口转化为自己的财务数据。

伴随着营收的增长，药明康德的盈利能力也在提高。今年上半年，包括TIDES业务在内的化学板块毛利率同比提升了超过5个百分点，达到49.07%。所以，从营收到利润，药明康德这才有了明显的复苏。

但是，这种增长态势能够持续下去吗？

03 CRDMO模式，增长的精髓所在？

首先我们要明白，药明康德之所能够扛住外部不确定性带来的危机，并抓住了行业机遇，根本原因在于其多年来精心构建并持续强化的CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化商业模式。这套模式只要仍然有效，就能保障其增长的韧性。

在《节点财经》看来，药明康德的CRDMO模式，本质上是一个一体化、端到端的“漏斗式”业务模型。它无缝衔接了新药研发从前端的药物发现与研究，到中端的工艺开发，再到后端商业化生产的全过程。其精髓在于“跟随并赢得分子”双战略，创新药物分子得以从研发前端源源不断地流向后端，并在整个产业链中逐级加速沉淀。

众所周知，新药研发是一场耗时漫长、环节复杂的接力赛。在传统模式下，药企可能需要与多个不同的公司合作，沟通成本、技术交接和时间延误等等，一身的痛点。面对这些痛点，药明康德的CRDMO模式恰恰可以将“合力”发挥出来。客户无需在不同供应商之间切换，所有环节都可以在药明康德内部无缝衔接。

此外，CRDMO模式还有一个优点，就是可以让药明康德站在行业的最前沿，深刻理解并洞察创新趋势，从而进行前瞻性布局。

比如早在十几年前，当多肽和寡核苷酸还远非市场主流时，药明康德就发现了其中的潜力，提前布局了相关技术和能力。而自2019年起，包括多肽、寡核苷酸、蛋白降解疗法等在内的新分子领域，融资事件数已占全球生物创新药融资的65%至75%。药明康德通过提前布局，为持续增长积蓄了足够的“后劲”。

当前，药明康德仍不能高枕无忧，其最大的外部不确定性依然是地缘政治因素，特别是美国的《生物安全法案》。该法案的“暂时平息”为公司赢得了宝贵的喘息和发展空间，但风险仍未完全消除。前路并非一片坦途，全球供应链的格局仍在动态演变。

2025年的这个夏天，或许只是药明康德新一轮远航的开始。

*题图由AI生成