文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

IPO企业百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（简称：百奥赛图）拟冲科上市，保荐机构为中金公司。公司此次公开发行不超过99,849,605股（行使超额配售选择权之前），公开发行股票的比例不低于本次发行后公司总股本的10%。公司拟投入募集资金11.85亿元，用于药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前及临床研发项目和补充流动资金（2.5亿元）。

百奥赛图于2020年12月整体变更为股份公司，截至股改基准日2020年10月31日，公司账面净资产15.795亿元，其中累计未弥补亏损为7.644亿元。

百奥赛图夫妻合计控股不足30%，实控人负有大额债务；连年亏损累计超15亿元，尚无产品获批上市；研发费用及管理费用高，股份支付近八千万元；曾向失控子公司销售七千万，应收账款和存货走高。

夫妻合计控股不足30%，实控人负有大额债务

截至招股说明书签署日，沈月雷直接持有公司6.6086%股份，倪健直接持有公司7.2621%股份。沈月雷与倪健系夫妻关系。此外，百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛为公司股权激励平台，截至招股说明书签署日，合计持有公司13.3213%股份。沈月雷担任该等股权激励平台的普通合伙人、执行事务合伙人，有权执行其合伙事务，有权在公司的股东大会上代表该等股权激励平台行使其持有公司股份对应的表决权。

2020年9月24日，沈月雷、倪健、百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛签署《一致行动协议》，各方确认，就公司所有需要董事会/股东会/股东大会同意的事项，须经六方事先协商并形成一致意见，在董事会/股东会/股东大会上根据六方达成的一致意见投票表决，如果难以达成一致意见，应在充分协商讨论的基础上，根据沈月雷决策意见作出表决。该《一致行动协议》在任何一方持有百奥赛图股权期间持续有效。

截至招股说明书签署日，沈月雷、倪健合计直接或间接控制公司27.1921%表决权，为公司共同控股股东、实际控制人。在本次发行完成并上市后，沈月雷、倪健所控制公司表决权的比例将进一步降低。由于公司股权相对分散，若在上市后潜在投资者通过收购公司股权或其他原因导致实际控制人控制地位不稳定，可能对公司未来的经营发展带来风险。

公司实际控制人沈月雷为支持公司发展、为员工股权激励平台实缴出资以吸引优秀人才和维持团队稳定，资金需求较大，存在以个人名义对外借款的情形。截至本次IPO申报前，公司实际控制人沈月雷存在未到期的大额负债，出借人为深圳市招银贰号股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“招银贰号”），借款本金为7,000万元，该等借款于2023年10月28日到期，到期日本息合计8,817.98万元。考虑到上述借款即将到期，2023年7-9月，沈月雷先后与上海银行股份有限公司北京分行、北京中关村银行股份有限公司、招银金融控股（深圳）有限公司及中原信托有限公司签署《借款协议》，合计取得新增借款8,900万元。沈月雷收到的上述新增借款已用于偿还所欠招银贰号借款。上述借款清偿后，新产生的借款最早将于2025年12月到期。

与此同时，公司实际控制人倪健存在基于2020年9月百奥赛图收购祐和医药时的分期纳税义务，倪健须在2024年底纳税3,090.16万元。上述实际控制人负债到期后，如实际控制人不能与债权人达成合理的债务展期计划或按期偿还负债，则届时实际控制人持有的公司股份可能被债权人要求冻结、处置或实际控制人受到行政处罚。

截至招股说明书签署日，百奥赛图拥有9家控股子公司，4家参股公司，控股子公司分别是江苏百奥、祐和医药、大兴百奥、上海百奥、枫叶宠物、海门合创、BostonCorp、BiocytogenEurope、EucureCorp，参股公司分别是恺佧生物、多玛医药、科迈生物、晶泰科技。

连年亏损累计超15亿元，尚无产品获批上市

百奥赛图成立于2009年，是一家临床前CRO以及生物医药企业。公司主要从事基于小鼠模型的药物发现及临床前CRO服务以及抗体药物研发业务，按照领域可将可比公司分为CRO企业（药康生物、南模生物、昭衍新药、药明生物）以及药物研发企业（再生元制药、君实生物、荣昌生物）。

权衡财经iqhcj注意到，2021年-2024年1-6月，百奥赛图营业务收入分别为3.546亿元、5.339亿元、7.169亿元以及4.105亿元；公司净利润分别为-5.456亿元、-6.022亿元、-3.83亿元以及-5,067.38万元，报告期内公司尚未实现盈利。报告期各期，公司计入损益的政府补助分别为1,248.77万元、1,454.43万元、1,100.23万元以及206.05万元；同期各期末，公司计入递延收益的政府补助分别为9,279.72万元、8,993.43万元、8,707.14万元以及8,572.38万元。

截至招股说明书签署日，公司创新药开发业务仍处于新药研发阶段，尚无产品获批上市。百奥赛图的收入主要来源于模式动物销售、基因编辑服务、药理药效服务和抗体开发。公司以基因编辑和模式动物平台为依托，利用自主研发的基因编辑靶点人源化小鼠、免疫缺陷鼠和疾病模型小鼠等重要工具为多种药物提供高效的药物评估和药效评价筛选服务。

报告期各期，模式动物销售的销售收入分别为1.076亿元、1.693亿元、2.728亿元以及1.758亿元，2021年至2023年年复合增长率为59.26%，保持快速增长趋势；模式动物销售收入占主营业务收入比例分别为30.48%、31.75%、38.08%以及42.86%，占比逐期上升，系公司主营业务收入的重要来源。

报告期各期，百奥赛图综合毛利率分别为69.79%、73.38%、70.59%以及74.42%，显现先升后降的波动状态。

报告期各期，公司综合毛利率高于同行业可比公司毛利率平均水平69.64%、58.22%、58.81%和58.10%。公司毛利率保持在较高水平，主要系高毛利率的抗体开发业务收入占比提高以及临床前药理药效评价业务和模式动物销售业务毛利率变动的综合影响所致。

研发费用及管理费用高，股份支付近八千万元

报告期内，百奥赛图尚未实现盈利，主要系抗体开发业务板块（包括“千鼠万抗”和创新药开发业务）大额研发投入所致。报告期内，公司通过股权融资方式获得较为充裕的现金流。截至2024年6月30日，公司货币资金余额为41,123.67万元，可以覆盖短期有息负债规模。公司资产负债率为69.40%，存在一定的偿债压力。

公司研发投入分别为5.585亿元、6.992亿元、4.744亿元以及1.617亿元，公司的研发费用占营业收入的比例分别为157.52%、130.96%、66.17%以及39.39%，各期抗体开发板块研发费用占全部研发费用比例均超过85%。倘若公司后续仍保持较高规模的研发投入，公司可能会面临亏损状态预计持续存在且累计未弥补亏损继续扩大的风险。

报告期各期，百奥赛图的管理费用分别为1.811亿元、2.554亿元、2.658亿元、8,250.61万元，占营业收入的比例分别为51.07%、47.84%、37.08%、20.10%，剔除股份支付后占营业收入的比例分别为47.88%、46.92%、35.80%、19.93%。公司管理费用中人工费用分别为6,875.44万元、9,130.65万元、9,175.26万元、2,644.20万元，占当期管理费用的比例分别为37.97%、35.75%、34.52%、32.05%。

报告期各期，公司管理费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司创新药管线仍处于研发阶段，尚未有产品上市，与已拥有商业化创新药产品的君实生物及荣昌生物相比，公司当前营业收入水平较低，从而造成了高水平的管理费用率。再者，公司是一家临床前CRO以及生物医药企业，与仅提供CRO服务的南模生物及药康生物相比，公司管理人员数量较多，总体薪酬水平较高。

2021年-2024年1-6月，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额分别为3187.99万元、2732.37万元、2867.79万元和719.30万元。

报告期各期，公司计入管理费用的股份支付费用分别为1,131.98万元、490.07万元、 918.49 万元、70.01 万元。叠加计入研发投入的股份支付费用，报告期公司股份支付高达 2,775.20万元、1,531.33万元、3,097.53万元和508.85万元，合计高达7912.91万元。

曾向失控子公司销售七千万，应收账款和存货走高

百奥赛图主要客户群体为医药研发、生物科技企业以及科研机构等。公司采取线上以及线下相结合的方式灵活地进行业务拓展，通过主动拜访、优化搜索引擎、参与学术会议、经营公司网站、主办线上讲座等方式以及过硬的产品与服务质量形成品牌效应吸引新客户并保持存量客户的黏性。

2022年公司向关联方多玛医药的子公司思道医药提供抗体开发服务，取得相关里程碑收入为7,000万元。多玛医药为公司于2021年9月成立癿全资子公司，公司于2022年5月丧失对其控制权。

2021年-2024年1-6月，公司应收账款账面价值分别为1.031亿元、1.077亿元、1.422亿元和1.842亿元，占报告期各期末流动资产比例分别为11.79%、11.71%、19.67%和24.04%，占报告期各期营业收入比例分别为29.08%、20.17%、19.84%和44.87%。

报告期内，公司存货主要由未完工项目成本、原材料以及消耗性生物资产构成，报告期各期末，存货账面价值分别为9,643.47万元、1.083亿元、9,802.32万元和9,707.75万元，占各期末流动资产的比例分别为11.03%、11.78%、13.56%和12.67%。

其中，原材料以及未完工项目成本按成本法进行核算，存货成本高于其可变现净值的差额，计提存货跌价准备并计入当期损益。报告期各期末，公司的存货跌价准备余额分别为282.92万元、346.59万元、957.31万元和780.93万元，全部为公司对预计亏损服务合同计提的合同履约成本减值准备。

报告期内，百奥赛图及其控股子公司曾受到2项行政处罚。2022年5月9日，因枫叶宠物2021年1月1日至2021年12月31日未按规定的期限向主管税务机关申报个人所得税（工资薪金所得），被国家税务总局北京市大兴区税务局第一税务所处以300元人民币的罚款。

2023年5月6日，大兴百奥通过国家税务总局北京市电子税务局自助接受行政处罚，因大兴百奥2023年1月1日至2023年6月30日未按规定的期限向主管税务机关申报房产税、城镇土地使用税，被处以100元人民币的罚款。

据通环监立字[2017]第663号文件显示，早在2017年，百奥赛图曾因对建设项目需要配套建设的环境保护设施未建成、未经验收或者经验收不合格，主体工程正式投入生产或者使用的行为被处罚3万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。