作者 |趣解商业 赵栀

8月19日，泡泡玛特发布2025年半年报。财报显示，上半年泡泡玛特营收138.8亿元（人民币，下同），同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。值得一提的是，其半年营收、净利润均超2024全年。

图片财报

这是泡泡玛特全球组织架构调整后的首份财报，首次披露了中国、亚太（指中国以外的其他亚洲及大洋洲国家和地区）、美洲和欧洲及其他地区四大区域业绩：中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2%。

从具体IP来看，LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.1亿元，同比增长668.0%，占比34.7%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO营收均突破10亿元。同时，上半年，毛绒品类营收61.4亿元，收入占比首次超过手办。

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可以看到，在泡泡玛特的高速增长中，LABUBU功不可没。但是，若LABUBU热度如过往IP般出现周期性衰退，且新爆款IP未能及时补位，将直接导致该系列营收下跌，进而拖累公司整体业绩。而LABUBU的热度确实已呈现出下滑趋势，其二手价格从6月的2582.8元跌至8月的1000元左右，百度搜索指数也大幅回落。

值得注意的是，LABUBU从丑萌潮玩逆袭成全球顶流，正品LABUBU被炒上天价并且一盒难求的同时，盗版LABUBU正在以超低价格热销，甚至衍生出LAFUFULAGOGO等山寨IP。

此外，产品的热销也给泡泡玛特的产能带来了一定压力。8月20日，在泡泡玛特召开2025年中期业绩会上，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰称，在LABUBU如此火爆的情况下，下半年产能面临较大挑战。我们的工程师感慨说，现在一个月的量等于以前做一年的量。具体从数字上看，比如毛绒产品，一个月的产能是去年同期10倍以上。袁俊杰表示，现在月产能3000万只左右，即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。

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另一方面，除了存在依赖单一IP的问题，泡泡玛特的品控质量、服务质量也在受到挑战。结合市场反馈来看，在过去半年中，有大量消费者投诉LABUBU产品存在歪头、掉漆等瑕疵，客服态度差的问题。

在黑猫投诉平台上，过去一个月就出现了452起投诉事件。这反映出了泡泡玛特快速扩张下品控体系面临的挑战产能短期内大幅扩张必然给供应链管理形成压力，若为维持高毛利率而压缩品控成本，长期将导致品牌口碑受损，反向推高退换货成本及营销费用，侵蚀利润空间。

从行业来看，中国社会科学院财经战略研究院发布的《潮玩产业发展报告（2023）》显示，潮玩全球市场规模预计2023年接近400亿美元、2024年达到448亿美元。在中国，在潮流玩具持续普及的情况下，预计20222026年行业复合年均增长率将达24%。高增长的市场空间，也促使中国潮玩行业迎来更为激烈的竞争。

其中，线下场景正在成为潮玩品牌的主战场。在北京多个商场内，LEGO乐高、泡泡玛特与TOPTOY等品牌比邻而居，各家店铺相邻不足10米。潮玩与商业地产的结合也日益紧密，Jellycat、LABUBU、玲娜贝儿这类大IP都与不同的商业地产合作推出了快闪活动。

8月20日，泡泡玛特创始人王宁在业绩会上表示，今年LABUBU新品相对比较克制，没有过度消耗这个IP，现有需求很大，未来会有很大的价值。

王宁还表示，本周将发布迷你版LABUBU，相信会成为超级爆款。

泡泡玛特 2025 上半年业绩亮眼，营收、净利润均大幅增长，全球市场扩张成效显著。王宁表示，集团取得了有史以来最好的业绩，今年是希望能够做到200亿元（营收），感觉今年应该300亿元也很轻松。

但是，繁荣背后隐忧浮现：品控问题引发消费者投诉，单一 IP 依赖风险犹存，加之同行加速布局竞争加剧。如何筑牢品控防线、优化 IP 矩阵应对挑战，成为其持续增长的关键。