Boss直聘Q2业绩有好有坏：亮点在于利润超预期、推出派息及新回购计划；不足则是流水表现较弱，且Q3收入指引基本符合预期。海豚君认为，这一结果恰好反映出当前“环境压力大”与“Boss直聘具备更多相对优势”的双重现状。1、流水回暖趋势存疑Q2 公司收入达标，但流水不足 21 亿元，同比仅增 5.7%，既低于预期，也似乎与公司 “去年 Q4 见底、逐季回暖” 的指引相悖。海豚君分析，25 年春节较 24 年更早导致春招错位，或为原因之一；此外，4 月关税的滞后影响也可能有关（5 月交流时公司称关税对外贸企业招聘无影响），具体可关注电话会相关表述，海豚君也会对电话会纪要进行整理并发布在长桥App，添加小助手微信“dolphinR124”了解获取方式。2、指引同样平平？公司预计 Q3 总营收 21.3-21.6 亿元，隐含 11-13% 增速，基本符合预期，但 Q3 环比好转趋势未达市场预期的明显程度。结合Sensor Tower数据（6、7月流水同比增长明显），我们认为BOSS直聘的指引留有余地，这也符合管理层一直以来谨慎画风。3、用户增长不够快？Q2 整体 MAU 超 6000 万，略低于市场更高预期，但海豚君认为此问题不大。相较于用户数绝对值，更应关注市场份额 ——Questmobile 数据显示，Boss 直聘用户份额持续提升。5 月起，以电话直聊、聚焦蓝领市场为特点的鱼泡招聘，加大一二线市场广告投放以渗透白领市场，但海豚君判断，从推荐算法、白领行业供需生态完善度与匹配度来看，鱼泡对 Boss 直聘的竞争威胁较小，无需过度担忧。

4、盈利表现超预期Q2 核心亮点在利润端：核心主业经营利润 6.5 亿元，利润率升至 31%，环比提升 8 个百分点，显著高于市场一致预期。背后本质是：一是规模经济优势显现，毛利率提升、研发费用率下降；二是竞争优势凸显，销售费用率下降；三是内部管理效率提升，SBC 同比下滑 24%。5、推出年度派息与新回购计划公司商业模式优势体现为现金储备持续增加，截至 Q2 末达 22 亿美元（含短期存款和投资）。本次公司推出年度派息计划，10 月将派发 0.8 亿美元；同时去年获批的回购计划延期一年至明年 8 月，期间回购金额不超过 2.5 亿美元。（海豚投研）