Labubu全球爆火，让许多人重新审视潮玩经济。

近期，名创优品旗下成立于2020年12月的潮玩品牌「TOP TOY」收获来自全球投资机构淡马锡领投的最新融资，投后估值达到约100亿港元。

2025年上半年，名创优品和泡泡玛特交出了截然不同的成绩单。通过对两家公司2025年半年报的深入分析，可以清晰地看到它们在业务模式、财务表现和增长动能方面的显著差异。

增长动能悬殊

从收入规模来看，名创优品2025年上半年实现收入93.93亿元，同比增长21.1%；而泡泡玛特同期收入达到138.76亿元，同比增长高达204.4%。泡泡玛特的收入规模已是名创优品的1.5倍，且增速接近后者的10倍。

这种增长差异的背后是两家公司完全不同的业务模式。

名创优品作为“「全球价值零售商」，主要依靠门店扩张驱动增长。其旗下拥有「名创优品」和潮玩品牌「TOP TOY」两大品牌。

截至2025年6月30日，名创优品门店总数达7612家，较2024年底净增108家。其中中国内地门店数量为4305家，净增190家，但同店GMV增长率却出现下降低个位数的负增长；海外市场门店数量为3307家，虽然净增554家，但同店GMV也同样出现下降中个位数的负增长。

TOP TOY门店数量293家，净增98家，TOP TOY门店同样出现同店GMV下降中个位数的负增长。

反观泡泡玛特，其增长主要依靠IP运营和产品创新驱动。

2025年上半年，泡泡玛特自主产品收入占比高达99.1%，其中艺术家IP收入占比88.1%。THE MONSTERS单IP（Labubu是其中IP）收入就达48.14亿元，同比增长668%。特别值得注意的是，泡泡玛特的毛绒产品收入从去年同期的4.46亿元暴增至61.39亿元，增长1276.2%，占总收入的44.2%，成为现象级爆款产品。

从盈利能力来看，两家公司的差距更为明显。名创优品2025年上半年期内利润为9.06亿元，同比下降22.6%；经调整净利润为12.79亿元，同比仅增长3.0%。而泡泡玛特期内利润达到46.82亿元，同比增长385.6%；非国际财务报告准则经调整纯利为47.10亿元，同比增长362.8%。

毛利率方面，名创优品为44.3%，同比微增0.6个百分点；而泡泡玛特毛利率高达70.3%，同比提升6.3个百分点。泡泡玛特的毛利率显著高于名创优品，这主要得益于其强大的品牌溢价和IP价值。

在每股收益方面，名创优品基本每股盈利为0.74元，同比下降21.3%；而泡泡玛特基本每股盈利为3.44元，同比增长395.3%。泡泡玛特的股东回报能力远远超过名创优品。

IP价值 VS规模效应

分析两家公司的增长质量，发现泡泡玛特的增长更具可持续性和高质量。

泡泡玛特已经建立了强大的IP生态系统。2025年上半年，共有13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五个头部IP合计收入超过90亿元。这种多IP矩阵的布局降低了单一IP依赖风险，同时形成了强大的协同效应。

泡泡玛特的全球化进程也更加均衡和深入。2025年上半年，中国收入占比59.7%，亚太地区占比20.6%，美洲占比16.3%，欧洲及其他地区占比3.4%。各个区域市场都实现了三位数以上的增长，其中美洲地区增长1142.3%，欧洲及其他地区增长729.2%。

相比之下，名创优品虽然也在推进全球化战略，但效果并不理想。海外市场收入占比虽然提升至37.6%，但同店销售却出现下滑，表明其海外扩张可能以牺牲单店效益为代价。

从战略布局来看，两家公司选择了不同的发展路径。

名创优品通过收购永辉超市29.4%股权，试图拓展零售业态布局。但这一收购短期内拖累了公司业绩，2025年上半年分占永辉亏损达1.19亿元。

此外，名创优品还发行了股票挂钩证券和订立看涨期权价差，筹集资金用于海外门店网络扩展、供应链优化等用途，反映出其仍然坚持规模扩张的发展模式。

泡泡玛特则更加聚焦IP生态建设。泡泡玛特强调不仅持续孵化自有IP，还通过授权合作拓展IP库。2025年上半年，授权IP收入达到15.25亿元，同比增长119.4%。同时，泡泡玛特还在拓展主题乐园、饰品店等新业态，打造更加完善的IP商业生态。

目前，名创优品与泡泡玛特的差距主要在于IP价值和品牌溢价能力。

泡泡玛特通过构建强大的IP生态系统，建立了深厚的品牌护城河和溢价能力。其70.3%的毛利率和385.6%的利润增长，证明了IP驱动的商业模式的高价值和可持续性。

而名创优品仍然停留在规模扩张和成本效率的竞争层面，缺乏真正的品牌溢价能力。其44.3%的毛利率和22.6%的利润下滑，反映出供应链驱动模式的局限性。

在消费升级和个性化需求日益凸显的背景下，泡泡玛特的IP驱动模式显然更具竞争优势。名创优品如果希望迎头赶上，需要重新思考其价值定位，从供应链效率驱动转向品牌价值驱动，构建属于自己的差异化竞争优势。

未来的消费品竞争，将是IP价值和文化认同的竞争。泡泡玛特已经在这场竞争中占据了先机，而名创优品则需要寻找属于自己的文化表达和价值主张。只有这样，才能在日益激烈的市场竞争中实现真正的突破和超越。

当然，尽管泡泡玛特目前表现优异，但也面临一些挑战。潮玩IP具有流行性特征，如何保持IP的热度和新鲜感是长期挑战。（TechWeb）