划重点：

1、2021年，快手顶着“短视频第一股”的光环上市，其稀缺性在于商业模式。四年后的今天，当潮水退去又再度涌来，快手再次强调“生而不同”，其稀缺性正在被重新定义。

2、快手近一年来表现出的韧性与增长，源于一种“双轮驱动”的模式：一是历经考验、依旧稳健的用户与商业基本盘；二是以AI为核心，正在全面重塑效率与体验的新技术引擎。

3、快手的AI叙事已不仅限于可灵，今年5月推出的OneRec系统已广泛应用于核心推荐场景。快手用实践证明了推荐系统与大语言模型（LLM）技术栈深度融合的可能性，为整个互联网行业的核心基础设施迭代，提供了新的范式。

4、快手的2025稀缺性不再仅仅是一个商业模式的故事，而是一种更难被复制的组合：一个拥有4亿日活、用户日均使用时长超过两小时的、极具黏性的社区生态；一个经过验证的、多元化且持续增长的商业化闭环；一个在视频生成领域达到世界顶尖水平，并与自身业务深度绑定的AI引擎；一群经历过周期考验，懂得克制与专注的管理层。

作者 林易

编辑 重点君

什么是快手的特色生态？快手CEO程一笑对这个答案越来越清晰。

“快手的每一位创作者都有独特的禀赋，都能走出属于自己的一条路。对快手来说也是一样，快手有自己独特的社区氛围、用户特质，拥抱这些特色，做到极致，我们就一定会拿到好的结果。”在2025快手光合创作者大会上程一笑开场说到。

对于快手来说，这个“好的结果”在第二季度，已经有足够的说服力：营收350亿元，同比增长13.1%，高于市场预期的344.5亿元；经调整净利润56.2亿元，同比大增20.1%，同样高于预期的50.6亿元。

但比增长更引人注目的是效率。二季度，快手毛利率攀升至55.7%，经调整净利润率达到16.0%，两项指标均刷新了公司历史记录。在宏观经济依然面临不确定性、互联网行业流量见顶的背景下，这份盈利能力的答卷显得尤为突出。

财报发布前，摩根大通将其目标价从71港元大幅上调至88港元，瑞银则上调至95.37港元。资本已经开始重新审视这家公司的价值。

故事的背景，是整个科技行业都在被一个宏大叙事所牵引——人工智能。7月底，meta的扎克伯格将广告业务的“可观”增长归功于AI；8月中旬，腾讯的业绩则展示了AI对游戏外全业务的系统性赋能。AI不再是遥远的愿景，而是实实在在的增长引擎。

快手的故事，正是这一宏大趋势下的样本之一。明星产品可灵（Keling）AI已无需在业绩会开场时单独作为“明星”介绍。CEO程一笑率先强调的是AI大模型如何作为基础设施，全面渗透到平台的众多生态场景中，提升商家、达人和创作者的运营效率。

自2023年公司全面启动AI战略，尤其是在2024年以可灵惊艳全球之后，技术正以前所未有的速度与这家公司的内容生态、商业化引擎深度耦合。它不仅在修复快手过去的短板，更在创造新的增长曲线。

2021年，快手顶着“短视频第一股”的光环上市，其稀缺性在于商业模式。四年后的今天，当潮水退去又再度涌来，快手再次强调“生而不同”，其稀缺性正在被重新定义。这一次，它根植于一个更稳固的结构：一个无法被轻易复制的社区生态、一个被AI重塑的商业引擎，以及一种在喧嚣中保持专注的战略定力。

01

稳固的基本盘与强劲的新引擎

任何关于未来的想象，都必须建立在坚实的地面上。

快手二季度乃至近一年来表现出的韧性与增长，源于一种“双轮驱动”的模式：一是历经考验、依旧稳健的用户与商业基本盘；二是以AI为核心，正在全面重塑效率与体验的新技术引擎。

无法被轻易撼动的社区基本盘

短视频行业早已告别了野蛮生长的上半场，进入了对用户时长和注意力的精细化争夺。在这个阶段，单纯的流量增长已非核心，一个有黏性、有信任感、有活力的社区生态，才是最深的护城河。

数据显示，快手的这道护城河依然坚固。2025年第二季度，快手应用的平均日活跃用户（DAU）和月活跃用户（MAU）分别达到了4.09亿和7.15亿，同比增长3.4%和3.3%。在如此庞大的体量上，DAU依然创下历史新高，显示其用户增长策略的有效性。

更关键的数据是用户黏性。二季度，快手日活用户日均使用时长达到126.8分钟。用户总使用时长同比增长7.5%，增速超过了用户数增速，表明平台的吸引力在持续增强。

这种强大的用户黏性，并非凭空而来，而是源于快手长期坚持的社区导向和差异化内容生态。从早期的“老铁文化”到如今更为泛化的社区氛围，快手始终强调人与人之间的连接，而非单纯的内容消费。近年来，快手在短剧、体育、泛知识等垂类的持续深耕，进一步丰富了其内容供给，满足了不同圈层用户的需求。

在创作者生态的打造上，程一笑表示，“短视频直播一体化”是快手倡导的基本经营理念。数据显示，短视频直播双好的作者，在快手获取流量的效率较单一内容形式作者高出4-10倍。快手用差异化的社区导向，鼓励创作者在留在平台，长期经营。

稳固的社区生态，为商业化提供了最肥沃的土壤。快手的三大商业板块——线上营销、直播和电商都建立在这个信任社区的基础之上。

广告作为快手最大的收入来源，二季度收入达到198亿元，同比增长12.8%。这一增长背后，是快手广告业务从粗放的流量售卖，向更精细化的“品效合一”解决方案的进化。

以内循环为例，商家在快手做电商，自然会产生营销推广的需求，这部分广告预算的增长与电商GMV的增长高度相关，形成了一个健康的商业闭环。

AI技术的应用，则极大地提升了广告效率。AI可以帮助广告主进行用户洞察、自动生成和优化广告素材、实现更精准的人群定向，并提供实时的效果归因分析。这使得广告主的每一分投入，都更有可能转化为实际的销售，ROI（投入产出比）的提升是广告主愿意持续投放的核心原因。

直播业务二季度收入100亿元，同比增长8.0%。作为快手的传统优势业务和现金牛，直播业务的增长显示了其通过产品创新，持续挖掘存量用户价值的能力。例如，“团播”、“多人直播”等新玩法的推出，丰富了直播的互动性和娱乐性，有效提升了单个用户的付费意愿和打赏额度。

电商是快手非常具备想象力的业务。二季度，电商GMV同比增长17.6%，达到3589亿元。月均买家数达1.34亿，且用户的复购频次持续提升。

更重要的变化发生在结构层面。过去，快手的电商高度依赖于主播直播带货的“内容场”。这是一种爆发力强但确定性稍弱的模式。而现在，以商城、搜索和店铺构成的“泛货架场”，正在成为与内容场并驾齐驱的第二增长曲线。

值得注意的是，泛货架电商GMV在总电商GMV中的占比已经超过32%。在618大促期间，泛货架商品卡GMV同比增长超50%，搜索电商GMV同比增长更是超过140%。

这是一个里程碑式的转变。它意味着快手电商的用户心智，正在从“逛”内容时顺便买，向着有明确需求时主动“搜”和“逛”店的习惯迁移。这种“全域经营”模式，让商家的经营更具确定性，也让平台的收入结构更加健康和平衡。为了推动这一转型，快手为商家提供了“营销托管”等智能化工具，帮助他们高效复用内容场的素材，一站式完成泛货架场域的运营，极大地降低了商家的经营门槛。

重塑效率与想象力的 AI 引擎

如果说稳健的基本盘是快手这辆马车坚固的底盘和车身，那么AI就是为其提供澎湃动力的新引擎。对于快手而言，AI已经不是一个需要单独汇报的“创新业务”，而是像水和电一样，渗透到所有业务流程的底层基础设施。

推荐系统是内容平台的“心脏”，负责将海量的内容高效分发给数以亿计的用户。传统推荐系统大多采用级联架构，像一条多环节的“流水线”，模型分步进行召回、粗排、精排等操作。这种架构的弊端在于，信息在环节传递中会逐级丢失，且每个环节的优化目标不完全一致，容易产生冲突，最终制约了整体推荐效果的天花板。

快手技术团队在今年5月提出的OneRec系统，是对这颗“心脏”的一次底层重构。它放弃了复杂的流水线，首次用一个端到端的生成式AI架构，来完成推荐的全流程。简单来说，它不再是“筛选”，而是“生成”——模型直接以生成的方式，从全量视频库中预测并给出最符合用户偏好的视频列表。

这种架构的颠覆性优势在于效率的大幅提升和效果的显著增强。它能更好地利用强化学习等偏好对齐方法，让模型更懂用户。同时，其架构使得训练和推理的算力使用效率大幅提升。根据快手公布的数据，通过架构革新，有效计算量提升了10倍，而运营成本仅为传统方案的10.6%。目前OneRec已广泛应用于快手站内的短视频、直播等核心推荐场景，并取得了用户时长和留存率的显著提升。

OneRec的意义，不仅在于它让快手自身的推荐效率迈上了一个新台阶，更在于它用实践证明了推荐系统与大语言模型（LLM）技术栈深度融合的可能性，为整个互联网行业的核心基础设施迭代，提供了全新的范式。

如果说OneRec是对内重塑效率，那么可灵AI就是对外拓展想象力的代表。自2024年初发布以来，可灵就凭借其电影级的生成质量、超长的生成时长和对物理世界的深刻理解，成为全球视频生成领域的顶尖模型之一。

二季度，可灵AI保持着高速迭代。4月15日，可灵2.0版本发布，在语义响应、动态质量、画面美学上全面提升，并升级了视频和图像的可控生成与编辑能力。紧接着的5月29日，可灵2.1系列模型上线。“视频音效”、“多图参考”、“灵动画布”等新功能的上线，让它从一个单纯的“生成器”，变成了一个功能强大的“创作套件”。

更重要的是快手为可灵规划的独特路径：不做孤立的工具，而做深度融入生态的赋能者。

可灵已经成为快手P端（专业）创作者的首选工具。全球首部AI单元故事集《新世界加载中》的成功，不仅展示了技术实力，更重要的是跑通了一条“AI技术->内容创作->商业变现”的完整链路。这是快手在AI赛道上区别于其他纯技术公司的差异化优势。AI生成的视频素材，也正在被广泛应用于广告创意领域，帮助广告主低成本、高效率地生产大量高质量营销内容。

快手高级副总裁、可灵AI事业部负责人兼社区科学线负责人盖坤披露，今年4月起，可灵AI每月付费流水均超过1亿人民币，始终位居视频生成赛道头部水平。快手CFO金秉则预计，其2025年全年收入将是年初目标的两倍。这表明市场对高质量AI视频生成能力，有着真实且强烈的付费意愿。

OneRec和可灵，一个优化存量，一个创造增量，共同构成了快手强劲的AI引擎。

02

在喧嚣的战事中保持专注与克制

手握强大的用户基本盘和先进的AI技术，快手将如何打赢未来的战争？从公司管理层的表态和实际的资源投入来看，快手选择了一条更具挑战性，也可能更具长期价值的道路：克制与专注。

这种选择，根植于公司过去几年的经历。从2021年上市时的万亿市值巅峰，到随后股价的持续下跌，快手经历了一个痛苦的祛魅过程。也让这家公司开始重新审视自我，告别了对规模的盲目崇拜，变得更加务实和稳重。正是这段经历，塑造了快手当下的样子。

当AI浪潮汹涌而至，即便手握可灵这样的现金AI工具，管理层也并未表现出孤注一掷的激进，而是将AI视为一个需要长期、持续且高效投入的领域。

在最近几次的业绩会上，管理层一直在向市场传递一种微妙的平衡：一方面，他们努力地展示AI带来的业务成果和巨大潜力，以提振投资者信心；另一方面，他们又在不断地安抚市场对于AI投入可能侵蚀利润的担忧。

二季度财报电话会上，CFO金秉的表态颇具代表性。他首先罕见地表达了对AI投入的坚决，确认公司在年中追加了可灵AI在推理算力方面的投入，预计2025年相关的资本支出（Capex）将较年初预算翻倍。

这是一个清晰的信号：在核心战略方向上，快手毫不吝啬，但同时他也让投资吃下“定心丸”：

人才成本可控：年初预算已充分考虑AI人才的吸引和保留，这部分费用开支预计变化不大。

推理成本可控：通过算法和工程优化，可灵AI在推理层面已经实现了毛利率的打正，且后续升级迭代的推理毛利相对稳定。这意味着，算力投入的增加不会成为一个无底洞。

整体影响可控：公司预计，集团AI整体投入对全年利润率的影响依然在1%-2%左右。这是一个非常克制的数字，表明快手有能力在加码未来的同时，守住当下的利润。

这种财务上的审慎，背后是战略上的专注。与字节、腾讯、阿里和百度等巨头追求全栈式AI策略不同，快手选择了一条更聚焦的道路。它没有试图去做自己的通用大模型、芯片或云平台，而是将有限的资源集中于自己最擅长、且与主营业务结合最紧密的领域：打造全球最好的视频生成模型，并围绕它构建应用生态。避开了与巨头们的正面消耗战，将竞争定义在了自己最熟悉的主场。

在今年的光合大会上，另一个值得注意的细节是，程一笑首次向外界披露了快手用户基本盘情况。他首先强调的是北方根基持续稳固，西北区域月活渗透达到73%，东北区域更高达85%，其次是南方实现了高于大盘的增长，华东、华南的用户渗透同比都有9个百分点左右的提升。

如今的快手管理层知道自己的根扎在哪里，更加重视自己的优势领域，制定明确的做功方向并且维持战略定力，而对新市场开拓则保持长久的耐心。

当下耐心的保持，恰恰是对未来信心的体现。而这种信心，最终通过一个直接的行动传递给了所有股东——上市以来的首次派息。

在发布二季度业绩的同时，快手宣布派发每股0.46港元的特别股息，总额约20亿港元。派息，对于一家仍在增长的科技公司而言，是一个意义深远的标志。它宣告，那个烧钱来换取规模的阶段已经过去，公司已经拥有了稳定且充裕的现金流，并开始将股东回报放在了与业务增长同等重要的位置。

这一举动，也会在接下来的时间改变快手的投资者构成，吸引一批更关注企业内生价值和稳定回报的长期投资者，帮助公司更好地穿越周期，拥抱长期主义。

03

价值重估，重回稀缺性

2021年，快手上市，其稀缺性在于它是资本市场第一个短视频标的，代表着一种全新的媒介和商业模式，被投资者热炒。

四年过去，随着业绩不断兑现，行业增长进入天花板，快手的价值也回归到其核心用户群——那些“声音一度无法被主流市场覆盖的用户群”。

如今，伴随着可灵AI的诞生、OneRec对底层算法的重构，以及AI对商业化和电商的全面赋能，快手开始重新回归主流投资人的核心视野。

这一次，它的稀缺性有了全新的内涵。它不再仅仅是一个商业模式的故事，而是一种更难被复制的组合：一个拥有4亿日活、用户日均使用时长超过两小时的、极具黏性的社区生态；一个经过验证的、多元化且持续增长的商业化闭环；一个在视频生成领域达到世界顶尖水平，并与自身业务深度绑定的AI引擎；一群经历过周期考验，懂得克制与专注的管理层。

这就是快手在2025年新的稀缺性，它不是建立在概念和预期之上，而是建立在实实在在的业绩、技术壁垒和战略确定性之上。

资本市场正在为此重新定价。截至8月28日，快手股价年内涨幅超80%。各大投行的目标价上调，也只是价值重估过程的开始。

四年前的那个稀缺的快手，似乎又回来了。