斑马消费 沈庹

江西润田水，对于ST联合而言，已经越来越重要。

日前，公司回应投资者关切：这瓶水不仅扮演着补齐自主消费产品短板的角色，更大的作用在于改善经营质量。

经测试，受益于江西润田实业的盈利能力，交易完成后，上市公司核心财务指标将大幅改观，今后3年有望合计实现净利润5.48亿元。

江西润田成为江西知名“省水”品牌，有赖于自上世纪90年代开始对本土市场的深耕，销售网络下沉至县镇市场，独享渠道红利。

然而，目前行业头部企业持续下沉，区域包装水企业生存空间被压缩，润田水不仅面临大本营市场的竞争压力，更受考验的，是它如何在东北、华东市场重塑新的势力场。

30亿拿下润田水

4个月前，ST联合（600358.SH）一纸公告官宣，计划将江西老表们从小喝到大的润田水收入麾下，引发业内外对这瓶水曲线上市、逆天改命的无限联想。

据5月14日晚间公告披露，公司初步确定交易方为迈通健康、润田投资，二者合计持有江西润田实业75.7%股权。其中，迈通健康持有江西润田实业51%股权，与ST联合一样，均系江西省旅游集团子公司。因此，构成重大资产重组和关联交易。

5月29日，公司正式披露交易预案，拟发行股份+支付现金的方式，收购迈通健康、润田投资及金开资本所持江西润田100%股权，总交易价格为30.09亿元。

9月3日，ST联合公告进展，上述交易方案已获江西国资原则同意，后续还将经过一系列审批程序。

9月8日下午，公司通过上交所上证路演中心，与投资者进行了问答互动，让外界初步了解到公司对润田水的发展思路。但中小投资者们对此反应不一，股吧里除了质疑收购标的估值高、定增价格低，还对包装水业务增速有限等存有顾虑。

如何卖水？

ST联合主营业务是互联网数字营销。2024年、2025年上半年，该业务收入2.87亿元和1.54亿元，占公司收入比重分别为78.61%和70.48%。

除此之外，跨境购、旅游目的地业务收入占比并不大。而且，在提质增效战略下，公司已不再将旅游目的地业务作为主营业务板块进一步拓展。今年8月，公司出售江西国贵文旅100%股权，彻底剥离景区投资和运营业务。

在投资者说明会上ST联合表示，收购江西润田实业后，将形成包装饮用水为龙头、互联网数字营销和跨境电商为两翼的业务结构，利用江西润田实业在消费品领域的生产和供应链优势，结合数字营销和跨境电商渠道，形成产业链贯通和协同效应。

润田水在江西一直是神一样的存在。自上世纪90年代起就着力深耕省内市场，通过1元水战略，将产品渗透至县城及乡镇市场。迄今，在省内拥有约6成市场份额，成为江西包装水行业一哥。

从投资说明会上透露的信息来看，在纳入上市公司体系后，润田水将继续巩固市场地位，同时向外拓展市场。

按照当地国资的部署安排，江西润田实业已着手制定“十五五”发展规划，从产品策略、市场及产品结构三个方面发力包装水业务。

在产品策略上，将持续以“润田翠”两元及以上矿泉水作为主导产品，同时抢占优质矿泉水资源；

市场方面，未来3年继续强化省内龙头地位，提高两元水及饮料产品的市场份额，同时依托东北地区现有市场基础，将其建设成第二大市场。同时，利用天然含硒矿泉水等中高端产品开拓以上海为中心的华东市场；

另外，在产品结构方面，将丰富纯净水、矿泉水规格类型以及非水类饮品，加强中高端产品市场的开拓。

救命稻草

ST联合是江西旅游集团旗下唯一上市平台，也是省内唯一旅游类上市企业。

公司自2000年登陆资本市场后，业务经历多次调整。从早期的体育器材贸易和水上运动开发，逐步向互联网营销转型。2020年涉足文旅行业，2024年收购海际购，跨入新零售及电商业务领域。

尽管业务调整多次，但经营状况始终没能得以改善，最近10年以来，业绩波动成为家常便饭。

2016年至2024年，公司归母净利润9年5亏，扣非净利润连年亏损，合计亏损达6.58亿元。今年上半年，公司归母净利润-6370万元，扣非净利润-1594万元。

如果能拿下江西润田实业，公司不仅能新增包装水业务，补齐自主消费产品的空缺，也能一举改善盈利能力。

据公告，2023年至2024年，江西润田实业营业收入分别为11.5亿元、12.6亿元，净利润分别为1.47亿元和1.77亿元。

以2024年的财务数据模拟合并测算，上市公司净资产将大增1575.92%至14.2亿元，资产负债率降至34.87%，营业收入大增345.48%至16.25亿元，净利润由-6400万元变为盈利1.1亿元。

交易对方也作出了业绩承诺，2025年至2027年，润田实业净利润将分别不低于1.71亿元、1.83亿元和1.94亿元。

尽管如此，目前包装水市场的竞争格局，还是让投资者们疑虑重重。

农夫山泉、怡宝等6大品牌市场份额合计超过8成，随着这些品牌持续下沉市场，区域包装水企业生存空间将持续被压缩。

一旦润田水的江西市场受到巨头冲击，省外市场又难以突破，这瓶江西省水的长期成长性将缺乏想象空间。