东风集团股份一纸公告，揭开旗下高端新能源品牌岚图汽车资本运作棋局。根据计划，东风集团股份将从港股私有化退市，同时将其持有的岚图汽车股权向股东进行分派，后者则以“介绍上市”方式登陆港交所。

销售端，岚图汽车近年来展现出持续增长势头。2025年以来，其交付量已连续数月突破万辆大关，上半年累计销量为56128辆，同比增长85%。财务数据方面，岚图毛利率已由负转正，亏损规模逐年收窄，并在2024年第四季度实现首次单季度盈利。2025年前七个月，岚图汽车录得净利润4.3亿元。

不过，「数智研究社」发现，在其4.3亿元净利润中，包含了6.4亿元的政府补助。同时，岚图汽车销售收入高度集中在岚图梦想家MPV这一款车上。高端新能源MPV虽然是蓝海，但市场规模相对有限，且正迅速涌入大量竞争者。从比亚迪旗下的腾势，到吉利旗下的极氪，再到新势力品牌理想、小鹏，都在布局重兵，市场竞争日趋激烈。

这样的背景下，岚图能否维持梦想家车型的销量增长与毛利率水平，存在不确定性。公司居高不下的负债率也为其未来扩张和运营带来了财务压力。

6.4亿元补贴下的财务幻术

岚图汽车自2019年创立以来，便承载着东风的厚望。其品牌定位明确，旨在通过“淡、静、雅”的风格，在不追求奢侈的前提下，切入高端市场。目前，岚图旗下已形成覆盖SUV、MPV和轿车三大品类的产品矩阵，主要车型包括岚图FREE、岚图梦想家和岚图追光，并计划推出岚图知音、泰山等多款新车以丰富其产品线。

进入2025年，岚图汽车的市场表现加速上扬。数据显示，其月度交付量连续攀升。6月，岚图交付新车10053辆，同比增长83%。7月，交付量增至12135辆，同比增长102%，环比增长21%。8月进一步刷新至13505辆，同比增长119%。2025年上半年，岚图汽车累计交付56128辆，同比85%。尽管距离其全年20万辆的销售目标尚有较大差距，上半年完成率仅为28%左右，但持续走高的销量曲线无疑为其冲击IPO带来了信心。

销量增长的同时，岚图的毛利率也逐步改善。伴随毛利率改善的，则是亏损的持续收窄。数据显示，从2022年至2024年，岚图汽车的年度净亏损规模呈现出明显收缩趋势。2024年第四季度，岚图首次实现了单季度盈利。2025年的前七个月里，岚图汽车更是录得净利润4.3亿元。从巨额亏损到账面盈利，岚图汽车似乎已经走上了健康发展的轨道。

然而，这4.3亿元的净利润并非完全来自经营活动。仔细审阅财务细则可以发现，同期内，岚图汽车获得了总计6.4亿元的政府补助。将净利润4.3亿元减去政府补助6.4亿元，得出的结果是负2.1亿元。这意味着，剔除这笔一次性的、非经营性的收入后，岚图汽车在2025年前七个月的实际经营活动仍然处于亏损状态。其账面上的“盈利”，本质上是一种由外部资金注入形成的“会计盈利”，而非企业依靠自身业务循环产生的“经营盈利”。

作为一家位于武汉的汽车企业，岚图汽车获得湖北省及武汉市政府的大力支持是意料之中的。地方政府有充分的动力去扶持本地的龙头企业，尤其是在新能源汽车这一国家战略性支柱产业中。然而，资本市场评估一家公司的核心价值，最终还是要看其内生的、可持续的盈利能力。

一旦未来政策扶持力度减弱，或者公司不再满足某些补贴条件，这笔可观的外部收入就可能大幅缩水甚至消失。届时，如果岚图的经营效率和成本控制未能达到真正自我造血的水平，其财务报表将迅速变脸亏损。这6.4亿元的补贴，像一个星号，标注在岚图汽车的盈利数据旁，提醒着人们其盈利基础的脆弱性。

业务单一的风险敞口与负债高企

岚图汽车目前的业绩，很大程度上依赖其MPV车型——岚图梦想家的市场。招股文件明确指出，公司收入来源存在对单一车型的集中风险。

虽然岚图旗下还有SUV车型FREE和轿车追光，但真正撑起其销量规模和市场声量的，就是梦想家。这种“单品独大”的局面，使公司经营业绩与MPV这一细分市场的波动紧密绑定，形成了一个巨大的风险敞口。

高端新能源MPV市场，过去几年一直是蓝海市场。岚图梦想家凭借较早的入场时机和产品力，确实抓住了市场机遇。

任何一个有利可图的市场都不会长期处于真空状态。岚图的成功，也为竞争对手们指明了方向。如今，这片蓝海市场的竞争日趋激烈。比亚迪旗下的腾势D9、吉利旗下的高端品牌极氪旗下的009车型都已占据一席之地。造车新势力的头部玩家如理想汽车推出的MEGA、小鹏汽车推出的X9也已入局。这些新车型在设计、智能化、补能效率等方面都带来了新的行业标准，直接冲击着现有市场格局。

市场竞争的加剧，直接带来价格战的压力。为了争夺有限客户群，各家车企不得不在定价、配置和权益上“内卷”。岚图汽车刚刚由负转正的毛利率，将面临严峻的考验。

产品更新迭代的速度也会加快。在智能化和电动化技术日新月异的背景下，一款车型的领先优势可能在很短时间内就被超越。如果岚图后续产品的研发和投放速度跟不上市场节奏，或者新产品未能复制梦想家的成功，其整体销量增长将难以为继。

为了在智能化下半场竞争中保持优势，岚图汽车选择与华为合作，在其多款车型上搭载了华为的乾崑智能驾驶系统。这一选择符合行业趋势，但这种合作模式的弊端也同样突出。当市场上涌现越来越多“华为系”汽车时，消费者对品牌的认知会趋于模糊。如果产品的核心亮点都来自于华为，那么岚图自身的品牌价值和技术形象将如何构建？长此以往，岚图的品牌独特性和核心竞争力都有可能被削弱。

对一家志在高端的汽车品牌而言，拥有自主可控的核心技术才是构建品牌护城河的重中之重。特斯拉的FSD、比亚迪的刀片电池和DM-i技术，都是其品牌价值不可分割的一部分。

岚图汽车的财务状况也并非高枕无忧。招股书显示，公司资产负债率处于较高水平。对于汽车制造这种资本密集型行业而言，高负债率意味着沉重的财务负担和潜在的流动性风险。

高额的负债会产生大量的利息支出，这将持续侵蚀公司的利润，并消耗宝贵的现金流。这些本可以用于技术研发、渠道扩张、品牌建设等关键领域的资金，却不得不优先用于偿还债务。在新能源汽车行业普遍需要“烧钱”换市场的背景下，这无疑会限制岚图的扩张步伐。

过高的负债率也会影响公司未来的融资能力。当公司的杠杆已经处于高位时，通过债务融资获取新资金的难度和成本都会增加。在未来，岚图可能更加依赖股权融资。此次赴港上市，虽然采用不募集新资金的“介绍上市”方式，但其根本目的，正是为了打通一个国际化的股权融资平台，为后续“再融资”铺路。只是，频繁的股权融资将不断稀释现有股东的权益。