作为AI基础设施建设的重要风向标，戴尔三季度的财报呈现出典型的"旧业务承压、新业务狂奔"特征。

周二美股盘后，戴尔发布第三季度财报，三季度营收270.1亿美元同比增长11%，但略逊于华尔街预期，而调整后每股收益2.59美元则超出分析师预期。财报具体表现来看：

财务表现：
Q3营收270.1亿美元，略低于预期的271.3亿美元；调整后每股收益2.59美元，超预期的2.47美元。Q3净利润15.4亿美元，同比增长32%；整体毛利率21.1%，高于预期的20.4%。基础设施业务运营利润率12.4%，超分析师预期的11.2%。AI业务爆发式增长：
Q3 AI服务器订单123亿美元，出货56亿美元，订单积压达184亿美元。全年AI服务器出货目标从200亿美元上调至250亿美元（市场预期208.2亿美元）。Q4预计AI服务器销售94亿美元，年度累计订单达300亿美元。业务结构分化：
基础设施业务（ISG）营收141.1亿美元，符合预期，服务器及网络业务同比增长37%。PC及客户端业务（CSG）营收124.8亿美元，低于预期的126.5亿美元，商用PC增长5%但消费PC下滑7%。未来展望：
Q4营收指引310-320亿美元，远超市场预期的275.9亿美元；调整后每股收益预期3.50美元，超预期的3.21美元。全年营收指引上调至1112亿-1122亿美元（原指引1050亿-1090亿美元）；全年调整后每股收益9.92美元。

虽然整体营收略低于华尔街预期，但AI服务器业务的爆发式增长获得了资本市场的青睐，财报发布后股价盘后一度上涨超5%，随后涨幅回落至3%。

AI业务狂飙突进，从200亿到250亿的跃升

戴尔作为英伟达GPU服务器的核心供应商之一，最让投资者兴奋的无疑是AI服务器业务的超预期表现。

戴尔在本季度获得了123亿美元的AI服务器订单，使得订单积压规模攀升至184亿美元。

更重要的是，公司将全年AI服务器出货目标从200亿美元大幅上调至250亿美元，这个数字不仅远超此前预期，更预示着AI基础设施建设的热潮远未退烧。

首席运营官Jeff Clarke在财报电话会议上表示：

AI动能在下半年加速，带来了年内累计300亿美元的订单，这是前所未有的。

分析认为这个表述并非夸大其词，从本季度56亿美元的AI服务器出货量，到第四季度预期的94亿美元，环比增长近70%的速度确实罕见。

戴尔的客户群体也在不断扩大。

分析认为，戴尔与美国能源部、阿布扎比AI公司G42，以及马斯克的xAI等客户的合作，都显示出戴尔在AI服务器市场的强势地位。

而除了传统的大型企业和政府客户，CoreWeave等"新云"客户正成为重要增量。

11月宣布的与Iren（一家为微软提供AI算力的新云公司）的GB300系统订单，甚至没有被计入第四季度的94亿美元指引中，这意味着实际销售可能更高。

盈利能力边际改善，但成本挑战犹存

尽管AI服务器业务规模暴涨，但盈利能力始终是市场最关心的问题。

戴尔第三季度基础设施业务的运营利润率达到12.4%，超过分析师预期的11.2%，显示出边际改善的迹象。整体毛利率21.1%也高于预期的20.4%，这在一定程度上缓解了市场对价格战的担忧。

但现实并非完全乐观。Clarke在电话会议上坦承：

我们正处于一个非常独特的时期，我们从未见过成本以这样的速度上涨。

DRAM和NAND等内存芯片的价格上涨速度远超正常水平，这直接压缩了AI服务器的利润空间。戴尔面临着艰难的选择：是自己消化成本压力，还是将其传导给客户？

S&P Global Visible Alpha研究主管Melissa Otto指出，在需求大于供给的市场中，戴尔确实拥有提价能力。但问题在于，Super Micro和HPE等竞争对手同样在争夺这块蛋糕，过度提价可能导致客户流失。

戴尔的策略是"尽一切努力将影响降到最低"，但Clarke也承认"成本基础正在全面上升"。这种表述更像是在为未来可能的提价做铺垫。

传统业务PC市场的温吞水

与AI业务的火热形成鲜明对比的是，PC及客户端业务增长乏力。

戴尔第三季度PC及客户端业务（CSG）营收124.8亿美元。虽然同比增长3%，但低于分析师预期的126.5亿美元。更糟糕的是，消费PC业务同比下滑7%，显示出个人消费市场依然低迷。

商用PC业务增长5%至106亿美元，算是唯一的亮点，但这个增速在企业IT预算普遍紧张的背景下也只能算差强人意。

戴尔曾寄希望于Windows 11升级周期和AI PC概念带动换机潮，但从目前的数据看，这一预期尚未兑现。

传统PC业务的疲软并非戴尔一家的问题，而是整个行业面临的困境。

分析认为，对于一家营收超过1100亿美元的公司而言，PC业务仍然贡献了近40%的营收，这块业务的持续低迷无疑会拖累整体增长。