过去一个月暴跌近30%的甲骨文股价周三大幅反弹，盘初曾涨6.6%，午盘涨幅收窄到5%以内，收涨约4%，脱离周二所创的五个多月来收盘最低谷，并创10月13日以来最佳单日表现。

股价大涨前，最近德意志银行和汇丰的研报均重申买入评级，预计该个股相比周二收盘价仍有至少90%的上涨空间，有望较今年9月创下的最高纪录再高出10%以上。

德意志银行分析师Brad Zelnick提出了一个反常观点：投资者的看跌理由实际上应被视为利好。他指出，即使完全排除OpenAI相关收入，在2030财年，甲骨文的每股收益（EPS）也仅将从21美元降至约17美元，自由现金流将从410亿美元降至310亿美元。基于当前约200美元的股价，市场几乎没有为其OpenAI业务给予任何估值。

汇丰同样维持买入评级和382美元目标价，这意味着较当前水平有92%的上涨空间。该行认为，市场在"缺乏具体信息的情况下自行填补空白"，造成了不必要的恐慌。

两家机构的乐观预期与市场对甲骨文超过5000亿美元剩余履约义务（RPO）和数据中心租赁承诺的担忧形成鲜明对比。甲骨文上月披露，公司从4个客户的7份合同中获得了约650亿美元的增量RPO，使其RPO总额一举突破5000亿美元大关。

华尔街见闻曾提到，在AI基础设施投资热潮中，RPO正成为洞察科技巨头未来真实收入、增长质量与潜在风险的关键。过去6个季度甲骨文的RPO惊人地增长了411%。其巨额RPO主要来自多年的长期合同。而长期合同面临更高的重新谈判风险。若未来客户需求或定价动态发生变化，企业为维持客户关系，可能被迫在定价、条款或服务量上做出让步。

对于甲骨文这类靠新兴业务驱动RPO增长的公司，履行这些大规模合同所需的成本（包括基础设施、人员和维护资本支出）很不确定。这直接影响到这些合同收入的最终回报率。

德银：看跌逻辑反成利好

德意志银行重申对甲骨文的买入评级和375美元目标价。其分析师Brad Zelnick预计，即使甲骨文从OpenAI获得零额外收入，影响也相对有限。他估算2030财年每股收益仅减少4美元至约17美元，自由现金流减少100亿美元至310亿美元。

Zelnick认为，基于目前约200美元的股价，市场几乎没有或根本没有对甲骨文的OpenAI业务给予任何估值。即使考虑到与未使用AI容量相关的潜在租赁负担，甲骨文2030财年每股收益仍将接近15美元，自由现金流约为260亿美元。

德银指出，虽然甲骨文与OpenAI的交易带来财务和运营风险，但这些风险被该合作提供的"非常真实的机会"所抵消。该行强调，甲骨文目前市盈率约为27倍，看似偏高是因为前期AI扩张成本，但这些成本是暂时性的，OpenAI积压订单带来的真正机会应足以弥补。

汇丰维持高目标价，指市场过度恐慌

汇丰维持买入评级和382美元目标价，意味着较当前水平有92%的上涨空间。该行认为，投资者对甲骨文超过5000亿美元RPO的担忧源于信息不足。

汇丰指出，甲骨文已给出2030财年AI基础设施业务30%-40%的非美国通用会计准则（non GAAP）毛利率指引，这一水平是合理的。将低毛利云服务与增长较慢的软件业务结合，"这只是数学问题"，而非危险信号。

该行认为，甲骨文正"熟练地计划满足这些承诺"，并相信公司正在执行其战略。汇丰和德意志银行均强调，市场忽视了更大的图景：甲骨文的AI基础设施投资是前置费用，收入将在后期实现，这正是大型基础设施交易的运作方式。

DA Davidson转为谨慎，质疑OpenAI承诺

并非所有机构都持乐观态度。DA Davidson在本周二盘后将甲骨文的目标价从300美元下调至200美元，维持中性评级。

该行指出，甲骨文9月发布财报时暗示多家客户推动了剩余履约义务增长，但次日就曝光OpenAI几乎贡献了全部增量。据9月10日的媒体报道，OpenAI承诺五年内向甲骨文购买3000亿美元算力，是其迄今最大单笔承诺，这让甲骨文看起来像是竞标赢家。

但DA Davidson指出，在此宣布后OpenAI的承诺总额超过1万亿美元，这表明OpenAI"不是一个严肃的对手方"，甲骨文只是"先造假、后成真"游戏中的一颗棋子。

投资者担忧债务与AI盈利能力

甲骨文股价过去一个月下跌约30%，较9月峰值更是暴跌约41%，主要源于对其飙升债务和对OpenAI巨额交易依赖度的担忧。

公司债务负担急剧上升，为资助大规模AI和云基础设施扩张，甲骨文自由现金流转为负约59亿美元，为数十年来最弱表现。其债务股本比目前远高于行业标准，为股东和债券持有人带来压力。违约保险成本大幅攀升，反映出信贷市场的谨慎态度。

据报道，与甲骨文相关的数据中心建设贷款今年已达至少650亿美元，与OpenAI约3000亿美元云协议相关。这一大规模借贷引发了数据中心贷款机构和信贷市场的担忧。甲骨文正准备380亿美元债务发行，用于在美国建设AI和云数据中心。

云业务盈利能力也令投资者担忧。云业务毛利率仍然较薄，显著低于部分竞争对手。公司在基础设施、数据中心和运营成本上持续大笔支出，拖累短期盈利能力。甚至部分高管在股价下跌期间出售股票，加剧了管理层可能不看好短期反弹的担忧。

"抄底派"认为超卖提供入场机会

虽然甲骨文面临挑战，但部分分析师认为该个股可能已被过度抛售。技术指标显示其目前处于超卖状态，这通常预示着反弹可能临近。

支持"逢低买入"策略的分析师认为，甲骨文仍拥有大量AI和云合同积压，包括与OpenAI的高调交易，如果执行和需求保持稳定，可能产生可观收入。对长期投资者而言，这可能是在股价反弹前的低位入场机会。

甲骨文2025财年第四季度显示AI和云投资正在取得成效。公司云基础设施收入同比激增52%至30亿美元，得益于AI工作负载和多云扩张的强劲需求。剩余履约义务同比增长41%至1380亿美元，显示强劲的订单积压和未来收入可见性。

在覆盖甲骨文的45位分析师中，32位给予买入或更高评级。分析师群体总体保持积极态度。公司预计2026财年云增长将超过40%，云基础设施增长将超过70%，受AI需求驱动。

不过风险依然真实存在。如果AI增长放缓或云需求下降，甲骨文可能难以偿还债务。短期波动可能持续，投资者需要密切跟踪季度业绩、现金流和云收入趋势。