一笔看似前景无限的海外并购，却在八年间将一家明星企业拖入资不抵债的深渊，也迫使国资开启了长达百亿的艰难救援。

8年前信心满满地收购欧洲一流的航空零部件公司，以为捡到了宝，没想到，这却成了噩梦的开始，8年来，全靠国资输血给它艰难续命，至今已花掉117亿。

然而，117亿花了还不够，2025年，它资不抵债了，国资不得不继续输血，再砸12亿！

日前，上市公司*ST炼石宣布，破产重整计划已获得法院裁定批准，*ST炼石正式进入破产重整程序。

*ST炼石就是多年来被国资持续输血续命的“航空巨头”，根据重整计划，本次国资以认购转增股份的形式，向*ST炼石注入12亿救命钱。

近日，*ST炼石发布公告，转增的股本马上就要上市，这意味着，12亿救命钱已经到账，加上此前的117亿，国资砸了129亿！

从公开资料来看，8年前*ST炼石收购的欧洲公司确实属于一流，收购前也没有公开信息表明有什么危机，为何买过来后就成了一个吞金兽？国资一直砸钱养着的意义又是什么呢？

*ST炼石的前身是1993年成立的咸阳偏转线圈股份有限公司，1997年在深交所上市。

偏转线圈是以前CRT彩色电视机显像管上的零件，90年代是香饽饽，但进入本世纪初液晶开始代替CRT后，就没落了。

2012年，陕西老板张政以其控制的炼石矿业借壳咸阳偏转，公司主营业务转向有色金属，更名炼石有色。

原本有色金属没什么稀罕的，但炼石有色经营的不是普通的有色金属，而是比稀土储量更少的稀有金属“铼”。

这种东西稀有到什么程度呢，据统计，全球储量只有2000多吨，而中国只有不到200吨。

金属“铼”号称“航空发动机的壮骨粉”，是航空发动机单晶叶片的关键材料，于是，张政就由此诞生了跨入航空产业的想法。

2012年，张政到成都考察，对成都双流航空港招商政策和产业环境非常满意，于是把成都双流确定为发展航空产业的主阵地。

从2013年到2016年，张政设立了多家航空产业相关的公司，不过，都是光打雷不下雨，并没有产生什么实际的业务，仍是靠着有色金属为生。

直到2017年，有色金属业务没法做了，张政筹划了一场“蛇吞象”式的豪赌，拟收购了英国航空零部件公司Gardner，也就是开头提到的欧洲一流企业。

如果能吞下Gardner，张政布局多年的航空产业倒是真的落地了，不过，彼时的炼石有色总资产都才16亿，而Gardner要价3亿英镑，约合26亿人民币，根本买不起。

一边是国际一流航空企业的难得机会，一边是炼石有色相形见绌的账面，正是在这样的背景下，四川国资伸出了援手。

炼石有色没钱就贷款，而提供贷款的就是双流国资兴城投资，后更名西航港投资，前后供借给了炼石有色36.6亿。

收购只需要26亿，为啥借这么多？

收购只是第一步，收购完后在成都建厂、运营需要的钱更多，双流国资借的这点钱还只是打个底。

炼石有色完成对Gardner的收购之后，公司更名炼石航空，航空业务正式上马，上市公司乐观估计，2017年-2021年利润可以达到1.70亿元、2.16亿元、2.67亿元、2.84亿元和2.84亿元，也就是说，收购之后的5年内贡献12.21亿利润，差不多可以赚回收购款的一半。

然而，现实与理想的差距太远了。

2017年开始，炼石有色就陷入了连续的巨额亏损，从2017-2024年累计亏损43.5亿，也正是在这样的持续亏损背景下，四川国资不得不持续输血，其中包括16亿的认购定增，以及53亿的借款。

即使国资不断输血，还是跟不上炼石航空的失血速度，2022年，炼石航空就资不抵债了。

作为实控人的张政自然没有了解决办法，又是四川国资出手，通过认购定向增发的形式向炼石航空注入了10.9亿的资金，从而人为化解了资不抵债的退市风险。

而四川国资这一次认购定增，就把自己认购成了炼石航空的实控人。

但国资的入主也只是暂时缓解了炼石航空的疾病，进入2025年，炼石航空又再次濒临资不抵债，只得走向破产重整。

根据重整计划，这一次输血的不再是四川国资，而是多家央企、地方国企组成的国资联合体，以认购转增股本的形式合计注入资金12亿。

与之前相比，12亿的资金并不多，但重整方案还包括了26亿有息负债的以股抵债，也就是说，重整完成后，*ST炼石的债务就没了。

债务没了，还多了12亿现金，*ST炼石自然净资产转正，可以成功摘星避免退市。

而最重要的是，债务没了后，每年的债务利息就没了，可以每年节省1个多亿的费用。

不过，*ST炼石的毛利率向当地，不足8%，远远低于航空零部件行业的平均水平，重整后能不能真正实现扭亏为盈，仍是个未知数。

虽然*ST炼石表示，重整完成后，公司将“聚焦航空航天高端制造领域，加大产业布局力度，实现业务结构转型”。

但结构转型说起来容易，做起来不简单。

当然，表面看起来这么坑的一桩海外并购，也不是毫无意义，四川国资的持续输血有超乎纯粹经济利益的考量，战略意义不容忽视。

首先，打通了高端航空制造的国际通道。

通过收购Gardner航空，*ST炼石直接获得了空客一级供应商资质，进入了全球航空制造的核心供应链体系。

Gardner航空作为空客的15大供应商之一，其制造的机翼结构件对飞机安全性至关重要，这一收购使中国航空制造业得以切入全球航空高端制造环节。

其次，获取了关键技术与生产工艺。

Gardner航空和随后收购的NAL公司拥有欧洲最大的“超长”龙门铣床加工工艺，可生产长达54米的机翼，这是航空制造行业的关键技术。

这些技术和工艺对支持国产大飞机C919的相关订单生产和航空制造产业升级具有重要价值。

再次，还有炼石航空本身具有的从“铼元素→高温合金→单晶叶片→航空零部件→航空发动机→大型无人机整机”的完整产业链。

所以，回头看这场持续八年的并购与救援，国资的百亿投入，表面上是在挽救一家企业，实质上是在投资一条完整的航空制造产业链和一批关键核心技术。

不过，企业毕竟是要通过商业来体现价值，*ST炼石接下来如何赚钱，仍是国资要面对的重要课题。