比特币在本轮暴跌中从10月初约12.5万美元的峰值跌至约8万美元，跌幅接近35%。过去一个月，整个加密市场总市值蒸发了惊人的一万亿美元，跌幅达24%。

11月28日，据追风交易台消息，德意志银行在最新研报中称，此次下跌反映了宏观和微观层面的复合压力：风险资产普跌、美联储鹰派转向、监管进展停滞、机构资金外流以及长期持有者获利了结。

比特币目前回升至约9万美元上方，相当于2025年5月的价格。然而，其波动性已从8月份的低点20%飙升至39%，与纳斯达克和标普500指数的相关性也升至46%和42%，重新表现出高风险资产特征而非避险工具。德银分析师指出，这种"小叮当效应"(Tinkerbell effect)表明比特币估值仍很大程度上依赖于信念驱动的采用。

而接下来比特币能否企稳回升仍充满不确定性。德银称，与以往不同，此次下跌发生在机构深度参与、宏观经济紧密联动和关键政策悬而未决的复杂背景下，复苏依赖监管明朗、稳定币采用及央行支持，前景充满不确定性。

市场情绪逆转——避险光环褪色，与科技股同生共死

比特币作为避险资产的故事在本轮下跌中被彻底证伪。

报告指出，比特币的抛售与美国股市及其他风险资产的下跌同步发生。在贸易紧张局势升温、美国政府停摆以及对人工智能板块估值担忧的背景下，比特币并未展现出独立行情，反而与高增长的科技股一同暴跌。

数据显示，这种相关性正在急剧增强。2025年至今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性已高达46%，与标普500指数的相关性也攀升至42%。

相比之下，黄金和美国国债等传统避险资产在近几个月表现远胜于比特币。例如，在10月10日，因特朗普政府威胁对中国商品征收100%关税，比特币当日暴跌5.6%，而黄金价格则上涨了1.03%。

德银在研报中称，这明确表明，在宏观不确定性加剧时，市场倾向于抛售比特币，而不是买入它来避险。

美联储鹰派“魔咒”——加息预期重压，流动性盛宴终结

美联储的货币政策是悬在比特币头顶的达摩克利斯之剑。

报告强调，比特币价格与美联储利率之间存在强烈的负相关性。历史数据显示，2022年美联储的加息周期曾导致比特币价格与利率的相关性达到惊人的-90%。

尽管美联储在10月的FOMC会议上降息25个基点，但美联储主席鲍威尔的鹰派言论——“12月再次降息远非定局”——直接引发了市场的恐慌。

鲍威尔言论一出，比特币价格在10月29日应声下跌1.22%。随后在11月4日，美联储理事库克再次表态称12月降息并非板上钉钉，导致比特币价格当日暴跌超过6%。

德银表示，2025年迄今，比特币回报率与美联储利率的相关性为-13%。只要对未来货币政策宽松的预期受到打压，比特币就将持续承压。

监管真空期再现——立法进程停滞，市场信心受挫

监管的靴子迟迟未能落地，正在扼杀市场信心。

报告指出，今年7月，美国众议院通过的《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）曾被视为重大利好，推动了加密市场的一波反弹。然而，这份旨在明确监管框架的法案如今在参议院银行委员会陷入僵局。

共和党参议员蒂姆·斯科特（Tim Scott）指出，由于政府停摆和两党在去中心化金融（DeFi）身份验证及反洗钱（AML）控制措施上的分歧，该法案预计在2026年之前不会被签署。

德银认为，监管动力的丧失直接阻碍了机构投资者的进入和市场流动性的深化。

报告数据显示，比特币的波动率已从8月份20%的低点回升至39%。同时，美国散户的加密货币使用率也从7月的17%下降至10月的15%，显示出市场参与度的降温。

机构出逃与流动性枯竭——ETF资金逆转，市场深度骤降

曾推动比特币牛市的机构资金，如今正在反向出逃。报告揭示了一个危险的负反馈循环：价格下跌导致流动性枯竭，而流动性枯竭又放大了价格的跌幅。

根据Kaiko Research的数据，在10月10日的抛售中，主要加密货币交易所的订单簿深度急剧下降，卖方流动性甚至一度消失。

这种流动性缺失的状况自10月崩盘以来并未得到根本改善。更糟糕的是，此前通过现货比特币ETF流入市场的数十亿美元资金正在逆转。

数据显示，美国现货比特币ETF近期出现了大规模的日度净流出，这与今年早些时候的巨额流入形成鲜明对比。

德银表示，机构资金的撤离，叠加本已脆弱的流动性，使得比特币在面对宏观逆风时不堪一击。

“老韭菜”也跑路——长期持有者罕见抛售，市场情绪跌至冰点

与以往由新入场或高杠杆交易者驱动的崩盘不同，本轮下跌中，连最坚定的长期持有者也加入了抛售行列。

区块链数据显示，在过去一个月里，长期持有者共计卖出了超过80万枚比特币，这是自2024年1月以来的最高水平。

这些通常被视为市场“压舱石”的投资者开始获利了结或止损离场，极大地增加了市场的流通供应，并严重打击了市场信心。

衡量市场情绪的“加密恐惧与贪婪指数”（Crypto Fear and Greed Index）在11月21日跌至11，创下今年以来的最低水平，标志着市场已进入极度恐惧状态。

该行表示，当连“老韭菜”都开始跑路时，市场的短期看跌势头被进一步强化。

生路何在？

比特币在承受了这五大杀招后，能否企稳回升仍充满不确定性。

德银认为，与以往不同，此次下跌发生在机构深度参与、宏观经济紧密联动和关键政策悬而未决的复杂背景下。

该行指出，展望未来，比特币的“生路”并非坦途。其复苏将依赖于几个关键因素：