从模仿到创新，是疫苗行业的必由之路。

过去很长一段时间，由于国产疫苗与国际巨头之间存在代差，因此对于主流大单品的模仿，一直是国产疫苗企业的发展战略。进入2020年之后，随着国产疫苗的“突围”，模仿大单品的模仿逻辑开始逐渐失效，一些传统的疫苗龙头企业未能及时转身，因而遭到了市场的“抛弃”，其中比较典型的就属于智飞生物、沃森生物以及康泰生物。

实际上，疫苗行业大单品的替代逻辑的失效，并非没有前兆。拉长时间轴来看，随着默沙东九价HPV疫苗的狂欢，疫苗行业的国产替代逻辑就已经开始转向，创新将会替代仿制成为行业的新的方向。

当然，面对市场的选择，疫苗龙头企业除了加码创新，剩下也就剩下了出海这一条路。但有跨国疫苗龙头在前，出海这条路也注定不会一帆风顺。

这点在疫苗龙头沃森身上就能清晰地反映。

作为国产疫苗出海的“领头羊”，沃森生物此前海外增速较高，而这种高增速则并非来自产品的爆发，而是整体基数较低导致。根据财报，截至今年上半年，沃森生物海外收入为2.14亿元，占其总营收的18.54%；而2023年同期，沃森生物海外营收则高达3.00亿元，占到了总营收的20.92%。

需要说明的是，出海并不意味着突围。根据上半年财报，沃森生物的海外销售的毛利率为47.89%，远低于国内华中大区、华东大区等超81%的毛利率。

受业绩下滑的影响，这几年沃森生物股价表现也非常糟糕。根据统计，若从最高位算起，2021年8月至今，沃森生物股价跌幅超过了85%，市值蒸发超过了1300亿元。从年内来看，其整体涨幅仅为0.75%，大幅跑输创业板指数的42.5%。

另外，沃森生物历史上多笔出售以及收购也比较蹊跷。近期，又一笔操作也让投资者直呼夸张，甚至有董事也连投弃权票。

11月28日晚间，沃森生物公告，玉溪沃森少数股东汇祥越泰投资合伙企业拟转让其所持有的玉溪沃森 11.3043%股权，鉴于玉溪沃森为公司重要的核心子公司，经综合考虑玉溪沃森的实际情况及公司未来长远发展规划，董事会同意公司受让本次汇祥越泰拟转让的玉溪沃森 11.3043%股权，股权转让价格为人民币16.39亿元，并与汇祥越泰签署《玉溪沃森生物技术有限公司之股权转让协议》。

沃森生物同时公告，公司控股子公司玉溪沃森生物技术有限公司少数股东天津蓝沃投资合伙企业拟转让其所持有的玉溪沃森2.4793%股权，董事会同意公司受让本次天津蓝沃拟转让的玉溪沃森2.4793%股权，股权转让价格为人民币3.59亿元，并与天津蓝沃签署《玉溪沃森生物技术有限公司之股权转让协议》。

根据合并计算，沃森生物拟合计以约20亿元受让玉溪沃森13.78%股权，完成后对其控股权进一步提升。值得注意的是，截至三季度末，沃森生物期末现金及现金等价物余额仅为16.77亿元。对于这笔收购，有投资者怀疑有利益输送之嫌。

对于这两笔收购，沃森生物董事范永武投下了两张弃权票。

业绩的困境

沃森生物的业绩困境，一方面源于行业的整体的问题，另外一方面则是公司管理层对于企业技术路线的选择的问题。

从沃森最新发布的三季度财报来看，2025年前三季度，沃森生物营收为17.19亿元，同比下降19.73%；净利润仅为1.63亿元，同比下降36.24%；扣非净利仅为7054万元，同比大幅下滑68.50%，毛利率为71.69%。

具体到第三季度，沃森生物第三季度营收为5.65亿元，同比下滑20.25%；净利润为1.20亿元，同比上涨40.19%；扣非净利润仅为4209.74万元，下滑46%。

若从三季度来看，尽管其营收继续下滑，但净利润还是有所改善，但这并非业绩改善带来的。根据沃森生物10月底公告，公司的子公司收到了补助资金8900万元。沃森生物称，上述补助资金将对公司2025年业绩产生正面影响，预计增加公司2025年第四季度利润总额5658.23万元。

沃森生物还表示，该笔资金进一步充实了公司的研发资金，缓解了公司自有研发资金压力。

实际上，从沃森的核心产品来看，其包括23价肺炎球菌多糖疫苗、2价HPV疫苗以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗。而沃森主要收入的来源，就是非免疫规划疫苗。

整体来看，沃森生物业绩的拐点为2020年，当时在疫情的背景下，沃森生物当年的净利润突破了10亿元大关，营收也暴涨了162.13%，达到了29.39亿元。

此后的2021年，尽管其营收依旧保持高速增长，但净利润却出现断崖式的下滑。需要注意的是，2022年，随着沃森生物二价HPV疫苗的上市，其营收就达到了50.86亿元，净利润上涨至7.29亿元。

原本以为凭借着2价HPV疫苗能够实现稳增长，但随着默沙东的九价HPV疫苗即将过专利保护期，其加大了对智飞生物九价HPV疫苗的供应，再加上万泰生物2价HPV疫苗的充分竞争，沃森生物选择主动降价。

据21世纪经济报道统计，2022年5月，江苏省南京市二价HPV疫苗采购中，沃森生物以246元/支报价拿下2.24万支的中标量，而万泰生物中标价为329元/支。

到2024年，沃森生物和万泰生物在江苏、海南、广东等多地大幅降价，二价的HPV疫苗价格首次跌破100元，并且一路暴跌，其中最低价格降到27.5元/支，价格仅相当于一杯奶茶价格，也因此上了热搜。

反馈在业绩端，2022年至2024年，沃森生物营收从巅峰期的50.86亿元一路下滑至28.21亿元，净利润从7.29亿元一路下滑至1.42亿元，且目前并未有止跌的迹象。

其财报显示，今年前三季度沃森生物营收为17.19亿元，同比继续下滑19.73%，净利润虽然有所改善，但并非源于核心收入上升所致。

侃见财经认为，对于疫苗企业而言，追随者的路径依赖已然行不通了，如果未来想要突围，企业加大对空白领域的突破，拥有自己的核心技术才是破局之道。

创新才能“破局”

当然，沃森生物被市场诟病的不止企业业绩的表现，还有对管理层表现的“失望”。

根据相关统计显示2016年开始，沃森董事长李云春就开始密集减持。

其中，李云春在2016年，套现4.07亿元；2017年，套现3.58亿元；2018年，通过大宗交易的方式套现4.8亿元；2019年1月，减持沃森股份1028万股，套现约1.9亿元，且因未按规披露，还遭深交所下发监管函。

2021年李云春继续减持套现，直至2022年，李云春的减持行为才告一段落。根据财报，截至2025年9月末，其创始人李云春共持有公司2715.02万股，占到了公司总股本的1.70%，值得注意的是，李云春所持股份有77.24%处于质押状态。

且值得注意的是，公司目前为无实际控制人的状态。最大股东为易方达创业板ETF，持股数量为3447.14万股，占公司总股本的2.16%。第二大股东为自然人刘俊辉，持股数量为2893.30万股，占到了公司总股份的1.81%。

另外，随着不断下滑的业绩，沃森生物的管理层薪酬也有所下调。根据财报，公司董事长李云春2024年薪酬为284万元，较上年同期的432万元略有下滑，但依旧远高于行业平均的163万元。

公司总裁姚伟薪资为183万元，较上年的同期252万元也略有下滑；公司非独立董事姜润生薪酬则为261万元，上年同期则为372万元。公司副董事长董少忠薪酬为204万元，上年同期则为253万元。

作为一家无实际控制人的公司，我们认为，公司的管理层对于公司的业绩以及投资者负有重大的责任。

且作为公司创始人，其董事长李云春应该在公司业绩不振的大背景下，通过一系列组合拳来提振公司的市场地位。不仅如此，公司的核心管理层还需要拿出更大的魄力，加大对创新疫苗领域的研究。

从当下的市场环境来看，一味地跟随，只会让企业困境愈发明显。此外，海外市场的突围，从结果来看，也没有达到预期的效果。

11月6日，沃森生物发布公告称，公司子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗近日收到埃及药品管理局签发的《生物制品上市许可证》，标志着该疫苗获得了埃及的上市许可。

公司表示，本次许可证的获得是公司国际化战略实施过程中取得的重要进展，将对公司未来年度的业绩产生积极影响，但实际上市时间与销售业绩尚存在不确定性。

侃见财经认为，从全球范围来看，疫苗行业的困境同样也困扰着默沙东、葛兰素史克等疫苗巨头。沃森想要摆脱颓势，则需要在创新上下功夫，如果依旧按照此前追随的思路，沃森生物的业绩困境或将持续。另外，沃森以往多笔的收购与出售也饱受市场诟病，甚至还出现了反复收购公司然后没等到出成果就出售的现象，同时也希望沃森管理层能够尊重市场以及投资者，同市场形成良性的互动与沟通。