《投资者网》 吴微

2025年11月，理想汽车（）发布的第三季度财报，毛利率下滑与单季重新亏损的状态引发了市场的关注；而公布的数据显示2025年11月公司交付新车3.32万量，同比下降了31.92%。理想汽车的三季报与11月份的销售数据不仅揭示了公司关键指标的急剧波动，一定程度上也折射出中国新能源汽车市场竞争从产品定义红利向技术与成本硬核比拼的深刻转变。

三季报显示，理想汽车第三季度总收入为274亿元人民币，同比下降36.2%。更受关注的是，公司净利润从去年同期的盈利28亿元转为亏损6.24亿元，其毛利率也下跌至16.3%。而针对毛利率的下滑与公司单季度的亏损，理想汽车在财报中解释称，这主要由于MEGA召回事件产生了约11亿元的成本计提，侵蚀了公司约4个百分点的毛利率。然而，即便是剔除该偶发因素的影响，理想汽车的毛利率水平也难以回到往期高位，显露出在产品结构转型期以及纯电I系列表现未达预期背景下公司的结构性压力。

当前，在销量增速放缓、纯电战略遇阻，以及外部竞争日趋激烈的背景下，理想汽车正面临着重新评估其商业模式、资金投入方向以及长期战略定力的多重考验。

财务数据的结构性压力与市场份额的再分配

理想汽车第三季度的核心财务指标的承压，是其对单一增程爆款车型的依赖性风险，以及在转型期高投入与低产出之间出现矛盾等因素集中影响后结果。

本季度，理想汽车的净利润由正转负，同时交付量为9.32万辆，同比也下降了39%。除了净利润的波动，公司自由现金流转负至-89亿元，也引发了市场的关注。公司对此解释称，现金流出主要因为公司为了纯电I系列上市而增加了备货、叠加公司销售回款速度放缓等因素综合影响导致的。

需要指出的是，单季度约30亿元的研发投入与公司高达28亿元的销售、管理费用，使得理想汽车的收入难以覆盖成本，从而在2025年第三季度出现了12亿元的经营亏损。

其实，除了召回的短期影响外，理想汽车毛利率下滑的压力，或也与公司产品结构性的变化有关。市场对价格更具优势的车型（如L6）的需求增长，一定程度上拉低了公司的整体平均销售单价（ASP）；而作为理想汽车战略重点的纯电I系列，由于电池成本高昂且初期交付量爬坡缓慢，使得其对固定资产折旧和研发投入的摊薄效率较低，也进一步对企业的整体毛利率形成了拖累。

而在理想汽车面临财务考验压力的同时，其主要竞争对手在各自的细分市场中已取得了可观的进展，使得造车新势力的格局发生了变化。

其中，小鹏汽车（）凭借其在端到端智能驾驶技术上的战略领先以及G6/G9等车型在性价比上的优势，成功捕获了对技术和智能化有强烈需求的年轻家庭用户群，实现了销量的逆势复苏。

零跑汽车（）则采取了极致性价比策略，用具有竞争力的价格提供了与理想L系列相近的大空间和舒适性配置（冰箱、彩电、大沙发），最终获得了半价理想的标签，并有效占领了20万元以下大众市场，对理想L系列的潜在下探空间形成了一定的封锁。

蔚来汽车（）则继续深耕高端纯电市场，其可充可换的补能体系，在解决用户长途续航焦虑方面构筑了独特的壁垒，尤其在用户服务体验方面，仍保持着行业领先地位。

在传统蔚小理格局中，理想汽车曾是营收和利润的领跑者。但在当前竞争加剧的背景下，尤其是华为鸿蒙智行（问界）在高端增程市场的强力挤压下，以及新势力的多点突破中，理想汽车在销量和市场份额上的相对掉队迹象已引起了市场的关注。

I系列迷途：核心壁垒的消解与市场定位的错位

理想I系列（i6、i8）的推出，是理想汽车打破增程单一依赖、构建纯电第二增长曲线的关键一步。然而，目前的市场反馈显示，理想汽车在这场关键战役中遭遇了一定的阻力。

此前，理想L系列成功的核心在于增程器为车主提供了无焦虑的体验。但当I系列作为纯电车型拿掉增程器后，其最大的安全感来源也随之消失。尽管理想汽车也拟重金投入5C超充网络，以达到充电12分钟续航500公里的效果，试图通过极致补能速度来替代增程器的功能。

然而，在5C超充网络覆盖率远低于加油站和普通充电桩的情况下，这种技术兑现的前提条件过于苛刻，使得用户在长途出行和日常补能便利性上，依然缺乏L系列所带来的那种彻底的轻松感。这一定程度上，成为了用户购买I系列的顾虑。

此外，理想汽车曾凭借极致的座舱配置（大屏、冰箱、航空座椅）开创了市场蓝海，也促进了L系列的热销。然而，随着供应链体系的成熟和市场竞争的加剧，如今从零跑C系列到小鹏G9，该类舒适配置已迅速普及。当零跑C16等车型能够以更具吸引力的价格提供近似的舒适体验时，理想I系列（如i6定价在25-31万元区间）在性价比上也面临着严峻的挑战。

除了性价比外，理想的纯电主力车型，如i6在与小鹏G6/G9、蔚来ES6等同一价格带的主要对手相比，其技术亮点并不突出。在这一价格带，小鹏凭借智驾技术的领先、蔚来凭借换电体系的差异化，各自建立了难以撼动的壁垒。而理想I系列在智能化和补能便利性上均未形成超越竞品的绝对优势，而高昂的电池成本进一步压缩了其定价空间，使其在竞争激烈的纯电中高端市场里陷入腹背受敌的境地。

同时，理想I系列为了追求纯电必须的低风阻，采用了部分激进或引发争议的外观设计（如MEGA的子弹头风格）。这种设计虽然在空气动力学上有所贡献，但在审美偏好上却有着一定的排他性。这使得I系列未能有效继承L系列所积累的、对中庸和稳健家庭美学有偏好的主流用户群体，导致其销量基本盘的构建面临困难。

重资产转型与AI豪赌：商业模式的重构

在目前产品更新迭代过程中所出现的困境，理想汽车正将战略资源集中于AI和5C超充网络建设，试图在AI体验与补能效率上搭建自己的护城河。但这种重资产+高研发的转型模式，对理想汽车的财务可持续性和战略执行力均提出了严峻的挑战。

短期内，为了提升I系列用户的体验，支撑其核心的卖点，理想需快速铺设5C超充站。这使得公司从一家整车厂，转变为需要背负巨额基建投入的重资产公司。

而与普通充电站相比，5C超充站的建设成本极高，成本包括高压变压器、场租、超充桩硬件等。此前理想曾计划在2025年建成数千座站，这需要数十亿乃至上百亿的资金投入。在第三季度自由现金流已经为负的情况下，持续的高强度建站将进一步考验公司的现金储备，并有可能转化为企业的流动性风险。

除了建设成本外，充电站建成后，无论是否有车辆充电，充电站都需要支付场租、基础电费和维护费用。由于目前理想的I系列销量爬坡缓慢，大量专用的5C超充桩可能处于较低利用率的状态，充电站运营持续产生的运营性亏损，或将直接拖累理想的净利润。据测算，充电站需达到一定利用率才能实现盈亏平衡，因此短期内理想汽车需要在投入资金提升纯电车型交付量与搭建5C超充网络之间做出艰难抉择与平衡。

在理想汽车的三季报业绩说明会中，创始人李想花费了大量的时间解释公司在AI上的布局，拟通过AI技术实现智能驾驶和智能座舱的差异化，使AI技术成为公司区别于竞争对手的新的核心壁垒。在2025年第三季度理想汽车单季度高达30亿元的研发投入，其中的大部分也用于端到端智驾系统和Mind GPT大模型的开发。

然而，在当前的竞争环境下，AI投入更多是一种战略防守。AI技术能帮助理想补齐智驾短板，防止用户流失给智能化领先的对手（如华为鸿蒙智行和小鹏），是公司留在高端竞技场上的入场券。

但AI短期内恐难以作为理想汽车独立的销售驱动力来迅速提振I系列的销量。目前，用户购买家庭用车，首要考虑的仍是安全、空间和补能便利性，AI高阶功能属于锦上添花，还远未达到影响大部分消费者购车决策的刚需地位。

如果理想汽车不能及时做出调整，在短期内扭转亏损，并实现I系列的盈利，公司或将面临诸多挑战。首先是公司估值逻辑的重塑，理想汽车此前的估值曾享受高成长、高利润的红利。一旦公司重新亏损，资本市场对其的评估将从科技成长股转向高投入制造商，可能会导致企业的股价承压，并影响后续融资。其实，自2025年7月理想I8发布以来，理想汽车的股价就已出现了40%以上的下跌。

其次是对公司执行力方面的考验。理想汽车的创始人李想，曾以极致的成本控制（抠厂）而闻名。但在重资产+AI军备竞赛的模式下，公司需要饱和式攻击般的烧钱投入。这种战略性的持续高投入，将与理想固有的节俭基因产生冲突，考验着公司管理层的战略定力和执行决心。

最后或将打击公司与市场的信心。目前理想汽车已将战略重心转移至纯电领域，其L系列的迭代速度明显放缓。但若理想L系列的基本盘被继续蚕食，而I系列又无法成功突破，理想汽车或将陷入身份认同危机之中。需要在继续坚守家庭用户群体，还是彻底转型为一家以技术为驱动的科技公司之间做出艰难的抉择。这种战略上的不确定性，将是公司内部稳定和外部品牌形象需要面对的最大考验。

目前，理想汽车已进入一个高风险、高投入的换挡期。成功转型的关键在于公司能否快速实现I系列销量的规模化，从而摊薄巨额的重资产运营成本，并让AI技术真正转化为用户可感知、愿意付费的硬核产品力。不过在竞争日益加剧的新能源市场中，留给李想的时间已经不多了。