独立 稀缺 穿透

越是艰难处,越是修心时

作者：闻道

编辑：楚逸

风品：离歌

铑财——铑财研究院

首发上会被暂缓审议，永大股份仍有诸多疑问待解。

11月26日，在审议会议上，公司被要求进行收入确认及核查，经营业绩的持续稳定性、产品产量、能源消耗量、主要原材料采购金额变动趋势与收入变动趋势不一致的原因及合理性也被问询。其中，永大股份光伏业务又是关注重点。

面对连串质疑，永大股份该如何接招、能否成功释疑呢？

1

从增收不增利到增利不增收

募资扩张追问

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不算苛求。据，永大股份11月向新疆东部合盛硅业有限公司（以下简称东部合盛）年产20万吨高纯晶硅项目提供的压力容器完成验收，并确认收入1.75亿元，但永大股份2025全年预计营收仍将同比下降。

值得一提的是，作为合盛硅业全资子公司，东部合盛也是11月刚被列为被执行人。据合盛硅业2024年报，东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目计划总投资额176.31亿元，截至2024年末项目进度为65%。

事实上，监管对于永大股份光伏业务的关注是多维度的，包括该业务的销售内控措施合理性、收入确认依据充分性、应收账款可回收性等。

据招股书，永大股份专注基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域的压力容器研发、设计、制造、销售及相关技术服务，构建了涵盖反应压力容器、换热压力容器、分离压力容器和储存压力容器在内的非标压力容器产品体系。

聚焦本次募资，拟主要用于“重型化工装备生产基地一期建设项目”。据公司问询回复函，该项目计划总投资额5.91亿元，其中建筑工程费2.70亿元，设备购置费1.72亿元，预备费及铺底流动资金9,204.54万元。项目已于2025年2月启动建设，建成达产后，预计年新增3万吨压力容器产能，重点面向超大、超长型压力容器市场。

考量在于，自2023年以来，永大股份产能利用率出现回落，尤其2024年降超20个百分点。好在2025上半年回升至92.75%，但在产能利用率显著波动的背景下，公司仍计划通过新增产能实现规模翻倍，其后续消化能力难免引人关注。

看看业绩面，或许也有无奈与急迫。

上会稿显示，2025年前九月，永大股份营收 3.61亿元，净利7041.77万元，同比分别变动-25.16%与-3.34%。且公司预计2025年营收约7亿元至7.5亿元，同比变幅约-14.56%至-8.46%。净利约1.13亿元至 1.3亿元，同比变幅约5.89%至21.81%，呈现“增利不增收”局面。

永大股份解释称，营收同比下降，主要受项目安装调试验收时点的影响，安装调试验收的时间由客户根据项目进度统筹安排，具体受客户场地、不同标段进度、安装周期、审批流程等因素影响，但净利润整体保持稳定、可持续。

考量在于，2024年公司营收增长15.04%至8.19亿元，净利却同比下降18.35%至1.07亿元，有多稳定呢？

从“增收不增利”到“增利不增收”，业绩起伏不定也增加了监管方疑虑，在审议会议上，永大股份被要求说明经营业绩是否稳定可持续，是否存在大幅下滑风险。

深入业务面，这种担忧并不多余。招股书显示，2022-2025前半年（以下简称报告期内），永大股份压力容器平均售价为 2.50 万元/吨、3.44 万元/吨、3.44 万元/吨与 3.00万元/吨。

永大股份解释称，报告期内各类别压力容器的平均售价存在波动，主要系公司产品为定制化的非标准压力容器设备，在市场上较难取得相同产品的参考价，公司采用“成本+合理利润率”定价模式，综合考虑原材料价格、生产工时、制造难度与复杂程度、产品质量要求、公司品牌与产品优势、预计竞争激烈程度等因素，根据双方谈判或投标结果确定最终销售价。

2

研发费率较低

大客户依赖隐忧

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看向客户端，永大股份需警惕业务结构单一与大客户集中依赖的双重隐忧。

报告期内，永大股份应用于煤化工、石油化工、基础化工领域的营收占比为 83.99%、94.86%、79.27%与 97.38%，这种集中依赖，让公司业绩较易受下游波动影响。

对此，招股书中进行了补充，公司假设因下游行业周期性波动导致公司营业收入减少10%，则将导致净利下滑18.62%。

另一厢，按同一控制下合并口径统计，报告期内公司向前五名客户的销售收入占主营业务收入比达 85.36%、67.32%、66.47%与 86.69%。

永大股份解释称，公司客户的集中度较高，主要系下游行业单个项目的投资金额较高与公司的客户主要为大型企业集团所致。

值得注意的是，2023年—2025上半，公司新晋前五大客户数分别为4家、2家、3家。大客户集中依赖又变动较频，叠加拟募资扩产，难怪监管层会重点关注经营业绩的稳定可持续性。

想有更强定价权、优化客户结构、支撑产能扩张战略，归根结底需产品核心竞争力打底，背后离不开研发蓄力。

招股书披露，截至2025年6月30日，永大股份从事研发工作的研发人员共53人，占公司员工总数的16.77%。报告期内，研发费为2228.33万元、2439.99万元、2566.13万元与1231.08万元，营收占比为3.20%、3.43%、3.13%与3.84%，逊色于同业可比公司均值的4.08%、4.40%、5.07%与4.70%。都说无研发不竞争，上述落后可是加分项？

3

应收账款、存货高企

自身短板知多少

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看看存货、应收账款，或许有更深体会。

报告期内，永大股份存货账面价值分别为6.13亿元、8.32亿元、5.95亿元与5.52亿元，占当期总资产比达48.81%、55.34%、45.79%与 40.91%。

永大股份表示，若未来市场环境发生重大变化、生产成本发生大幅上涨或客户取消订单，可能导致存货发生跌价，对公司的盈利产生不利影响。

应收账款也处较高水平。各期末账面价值分别为2.36亿元、2.05亿元、2.64亿元和2.53亿元，占当期营收比在28.73%至39.38%之间波动。

永大股份坦言，随着经营规模扩大，未来应收账款总额预计将进一步攀升，管理难度加剧。若催收不力或客户信用状况恶化，公司将面临显著的坏账风险，对生产经营造成不利冲击。

并不过虑，报告期内，公司光伏板块所产生的营收分别为9493.72万元、2560.91万元、1.56亿元与631.86 万元，占主营业务收入比为 13.72%、3.62%、19.14%、1.98%。

2025年大幅下滑，主要受光伏业整体产能过剩与技术迭代加速的双重影响。随着N型电池对传统P型电池的快速替代，压力容器市场需求结构发生剧烈变化。由于未能及时布局新一代技术，公司光伏设备订单被更高效产能的竞对蚕食。即业绩波动，不仅凸显光伏业周期性风险，也折射了永大自身短板。

不过，若是将开文提到的对东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目确认的收入1.75亿元纳入进来，永大股份2025全年光伏领域营收占比将超20%，占年度预计总营收的23.30%—24.96%，形成应收账款及合同资产7797.92万元。公司收入确认的同月，即与合盛硅业签订了分期付款的《和解协议》。

玩味的是，即便合盛硅业履行新协议，永大股份年内仍需计提572.16万元的信用减值损失。若其违约，则可能产生3898.96万元、7797.92万元的损失，继而冲击公司2025年度的业绩表现。

这也是此次审议会议上，监管对永大股份光伏业务颇为关注，审视该业务销售内控措施合理性、收入确认依据充分性、应收账款可回收性的原因。

如上所言，就在上月，东部合盛已被列为被执行人。且据天眼查，东部合盛持有的多家公司股权在今年下半年也已被冻结。而据永大股份对第二轮审核问询函的回复，公司2025年11月对东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目确认的收入1.75亿元，将回款约1.19亿元。不禁疑问，这1.19亿元回款目前是否已经全额收到？

除了合盛硅业，永大股份回款风险还体现在另一诉讼中。公司与内蒙古润阳悦达新能源科技的买卖合同纠纷，虽于2024年10月达成调解协议，约定对方分期支付所欠货款3,544.28万元，但因客户未履行，公司已于2025年1月申请强制执行。虽然公司已全额计提坏账准备，体现了财务审慎，可仍需警惕暂时衍生的现金流压力。

行业分析师王婷研认为，永大股份2025年业绩情况存在不确定性，背后反映出公司过多依赖大客户、行业集中的隐忧。收入确认及核查是考察企业业绩成色、发展稳定性的重要因素，在此有牵绊首发上会被暂缓审议在情理中。

3

累计分红超2亿

募资额缩减

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聚焦IPO募资用途，北交所在问询中要求永大股份详细说明本次募投项目中各项投资的合理性，包括建筑工程、设备购置、预备费及铺底流动资金的具体测算依据，新增建筑面积是否合理，以及是否存在厂房闲置风险。同时，要求公司结合自身的资产负债结构、货币资金和现金流情况，说明本次募资规模是否合理。

对此，永大股份起初回应称，公司目前资产负债率高于行业平均水平，货币资金在流动资产中占比偏低，经营活动现金流与净利润的比值也不稳定。公司认为，本次募集资金将有助改善财务结构、降低财务风险、增强资金实力，从而支持业务扩张和盈利提升。

但最新提交的招股书（上会稿）中还是调整了募资计划，只保留扩产项目，募资额从原来的5.58亿元减到4.58亿元，取消了之前计划的5000万元补流项目。

可从实际财务情况看，永大股份确实有补流需求。截至2024年末，公司货币资金余额为8166.04万元，扣除受限资金后为7455.61万元，仅占流动资产的7.51%，远低于同行业20.26%的平均水平。

对此可比公司更显急迫，广厦环能该比例高达51.90%，科新机电、兰石重装等也超过14%。到2025年6月底，永大股份货币资金升至9846.57万元，占比提高到9.37%，可喜可贺，但仍明显低于行业平均水平。

追其原因，报告期内的频频分红不得不提。2021年至2024年间共实施了三次现金分红，总金额达2.03亿元。如果这笔钱没分出去，公司资金状况会好很多。

一边拟募资扩产补流，一边大额分红，永大股份这一做法自然引发了争议，到底缺不缺钱？

能够肯定的是，控股股东家族是分红最大受益者。招股书显示，李昌哲为公司控股股东。实控人为李昌哲、李进、顾秀红，分别持股61.62%、7.74%、17.20%，合计86.56%。其中，李昌哲、李进为父子关系，李进与顾秀红系夫妻关系。

4

长坡+厚雪

攻坚克难进行时

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当然，瑕不掩瑜。尽管存在上述问题，永大股份及所处行业仍具一定的价值看点、成长潜力。

“能耗双控”“碳达峰、碳中和”的宏观背景下，永大股份在细分赛道上长期深耕，已形成可期先发优势。公司所处的压力容器行业，正迎来“双碳”目标与“一带一路”倡议下的历史性机遇。

据前瞻产业研究院数据，2024年我国压力容器市场规模预计达2427亿元。清洁能源产业的快速崛起与传统化工行业的升级改造，为压力容器市场注入了持续增长动力。在“大市场、小企业”格局下，永大股份有望凭借专业化的产品定位与技术积累，进一步强化特色优势，继而改善业绩。

出海遐想同样诱人。招股书显示，“一带一路”地区油气装备市场存在较大上升空间，区域内国家对石油装备的需求涵盖油气上、中、下游的各业务领域，据估算，石油装备年需求量在 300 亿美元-500 亿美元之间，其中压力容器占有重要份额。

聚焦永大股份，正在推进的“重型化工装备生产基地一期建设项目”，旨在突破现有产能瓶颈，聚焦附加值更高的超大、超长型压力容器市场。可以预见，若能顺利落地并匹配有效的市场开拓，或将大幅提升公司的规模效应与盈利能力。

总的来说，长坡加厚雪，永大股份是有IPO底气的，其上市计划，反映了制造企业在发展中的真实情况。公司虽处在一个有前景的行业，并计划扩大生产，但也确实面临着盈利不稳、研发投入不足、大客户集中、应收账款回收难、业绩波动性等系统问题。

当然，问题越多也代表改善潜力越大。关键要能不能用实际行动消解这些挑战，把行业机会变成实实在在的收入利润。或许，就从解答审议会议的种种疑虑开始吧。

越是艰难处，越是修心时。日拱一卒、功不唐捐！