满投财经

传音控股()，这家凭借深肤色拍照多卡多待等差异化创新登顶非洲手机市场的企业，曾是中国企业出海的标杆，非洲手机之王的称号深入人心。2019年登陆科创板后，其市值一度突破2000亿元人民币，成为资本市场追捧的新兴市场明星。

然而，光环之下，传音正遭遇前所未有的挑战。2025年以来，公司业绩持续承压，前三季度归母净利润同比暴跌44.97%，股价较历史高点下跌超60%，市值缩水至750亿元左右。在此背景下，2025年12月2日，传音正式向港交所递交H股上市申请，中信证券担任保荐机构，开启A+H双上市布局，传闻计划募资10亿美元（约78亿港元）。

笔者试图深入剖析传音赴港上市背后的战略意图，从多角度评估其面临的内外部压力，聚焦AI转型与市场拓展的可行性，为理解这家新兴市场龙头的未来走向提供参考。

（数据公司招股书）

核心优势：本地化壁垒与渠道沉淀。传音能在非洲市场立足，关键在于其接地气的本地化能力：

技术创新贴合需求：针对非洲用户深肤色研发专属拍照算法，解决多运营商切换需求开发多卡多待功能，适配高温环境优化硬件耐热性，推出低成本高压快充、卫星通信技术等，这些创新虽非高精尖，却精准击中当地用户痛点。

渠道网络先入为主：在非洲建立全国分销商-区域批发商-微型零售商三级渠道体系，深入城乡市场、沙漠部落，甚至触达竞争对手难以覆盖的偏远地区，这种下沉能力是其长期占据市场主导的核心壁垒。

品牌认知度深厚：根据《AfricanBusiness》榜单，TECNO连续多年位居非洲最受欢迎中国品牌之首，Infinix、itel也稳居百强，长期的市场教育让传音在非洲用户中形成可靠、性价比高的品牌印象。

业绩承压与内外部挑战：增长瓶颈如何形成？

财务数据预警：盈利能力下滑。进入2025年，传音陷入利润骤降的困境。一方面，营收增长乏力。2024年营收687.15亿元，同比增长10.3%，看似不错，但相比于上一年33.69%的增长已然大幅放缓。再看2025年，上半年营收290.77亿元，同比减少15.86%；前三季度营收495.43亿元，同比下降3.33%，增长动能明显减弱。

而在存储芯片等原材料价格上涨（BOM成本占比超60%）、市场价格战加剧等多重压力下，中低端机型的价格优势被削弱，利润随之大跌。毛利率从2024年上半年的20.8%降至2025年上半年的19%；2025年一季度归母净利润同比暴跌近70%，前三季度降至21.48亿元，同比下滑44.97%。

（数据Omdia）

市场环境：新兴市场增长天花板显现。2025年第三季度非洲智能手机出货量同比增长24%，但Omdia预测2026年该市场将下降6%，BOM成本上升、内存供应紧张、货币疲软等问题，将对传音主力的80-150美元低端市场造成重创，消费者支付能力下降可能抑制换机需求。

2026年中东智能手机市场增速预计仅1%，元件成本上涨与供应受限将进一步压缩低均价（ASP）市场利润，而这正是传音的核心布局领域。

其他新兴市场的竞争也呈现白热化。在巴基斯坦、孟加拉国等南亚市场，小米、三星持续加码，价格战导致传音毛利率进一步下滑；东南亚市场出货量连续第三个季度出现同比下跌，三星排名重回第一，传音市占率逼近三星但尚未形成优势，且小米、OPPO、VIVO等几家国产品牌紧随其后，各有所长。

(数据公司三季报）

风险与不确定性：转型路上的绊脚石。尽管AI转型方向明确，但传音的破局之路仍面临多重现实风险，从技术落地、市场拓展到行业竞争均存在不确定性。

在AI技术转化层面，传音当前的AI功能多聚焦于影像增强、实时翻译等基础应用场景，尚未形成具备不可替代性的杀手级创新，若小米、OPPO等竞争对手快速跟进类似实用化AI功能，其现有的差异化优势可能被逐步削弱；更关键的是，非洲等核心市场用户对AI服务的付费意愿普遍偏低，如何将技术优势转化为可持续的收入增长，目前仍缺乏明确的盈利路径，商业化前景有待市场验证。

在市场拓展维度，受非洲市场份额小幅下滑的影响，传音正加速开拓南亚、拉美等新兴市场，但这些区域需要重新搭建销售渠道、培育品牌认知，不仅前期资金投入规模大，且投资回报周期长，这一过程可能进一步分散企业资源，拖累短期盈利能力。

行业竞争与成本压力的双重挑战同样不容忽视，尽管存储芯片价格已出现企稳迹象，但全球供应链波动、地缘政治等不确定因素仍可能推高硬件生产成本；同时，小米、OPPO等头部厂商也在加大新兴市场AI手机的布局力度，若传音不能持续加大研发投入、快速推进技术迭代，大概率会陷入转型滞后的被动竞争局面，难以巩固现有市场地位。

未来展望：新兴市场红利与转型阵痛的博弈。传音的未来，本质是新兴市场增长红利与转型阵痛的博弈：

短期（1-2年）压力仍存，筑底待反弹：2026年非洲市场预计下滑6%，成本压力与竞争加剧将导致传音业绩继续承压，但AI手机新品放量、东南亚市场增长可能成为亮点，若库存去化完成、毛利率企稳，净利率有望修复至6%以上。

中期（3-5年）来看AI与生态决定增长天花板：若AI技术能切实提升产品竞争力，移动互联网业务（Palm Store、Aha Games、Boomplay、Phoenix等）营收占比突破10%，扩品类的物联网产品形成规模效应，传音有望从手机厂商转型为新兴市场智能生态服务商，打开增长空间。

长期则看全球化与本地化的平衡：作为中国企业出海的代表，传音的核心优势仍在于对新兴市场的理解，若能在全球化布局中保持本地化创新能力，规避地缘政治与汇率风险，有望在全球低端智能终端市场占据更重要地位。

结论

传音控股赴港上市，是非洲手机之王在业绩阴霾下的一次主动突围，AI转型则是其突破低端陷阱的关键尝试。当前，公司仍拥有新兴市场深厚的渠道与品牌壁垒，港股上市拓展新的融资渠道与AI布局为未来提供了想象空间，但市场份额流失、成本压力、AI落地效果等问题，仍需时间验证。

对于投资者而言，传音的投资价值在于新兴市场韧性与转型确定性的平衡若非洲智能机渗透率提升与AI落地超预期，其估值有望修复；若竞争加剧与转型滞后，短期仍将面临压力。而对于中国出海企业而言，传音的探索也提供了重要启示：在全球化竞争中，唯有坚持本地化创新与技术升级，才能在市场波动中站稳脚跟。