一度被捧上天的摩尔线程，风评突然急转直下。

一边是被人挖出联合创始人曾经创立“马勒戈币”（后改为“羊驼币”），另一边用募集资金理财引起了群嘲。

星空君并不太看好摩尔线程的未来，因为这个领域真正的国产替代老大是华为昇腾，可惜昇腾不上市。

作为昇腾的追赶者，摩尔线程也并不比沐曦股份等同行有太多优势。星空君甚至发现，公司的核心业务基本上就绑定了少数几个大客户。

但是！

摩尔线程用募集资金理财真的没有猫腻，这是上市公司的常态化操作。

随手选取2025年12月1-12日短短10个交易日的公告，涉及到募集资金理财的公告多达269个。

这里头有新上市的，也有很久前上市募集资金迄今还没花完的，甚至还有ST了募集资金都没花完的。

原因很简单，一般来说，上市是一个漫长的过程，有些公司的IPO进程长达数年。摩尔线程作为AI芯片概念，审查非常迅速，“仅仅”用了半年就闯关成功。

但在做招股书的时候，要考虑周全。

募集资金干什么，什么时候开始用，都有一个系统的规划。

不可能上市当天就花完。

因此，大部分上市公司上市成功后，会先把资金去买理财，确保最优收益，然后按部就班的按照规划建设。

举个例子，星空君的肉夹馍公司IPO，募集资金的目的是扩大和面机生产线。上市成功后得订货吧？得签合同吧？得运输吧？得验收吧？

这段空窗时间星空君把资金买了个短期理财不是很正常吗？

一、募集资金的用途

招股书显示，公司拟募资80亿元。

其中，大概25亿用来AI训推芯片研发，25亿用来图形芯片研发，20亿用来AISoC芯片研发，10亿补充流动资金。

扣除发行手续费，实际拿到手的资金，是75.76亿。

看起来，公司的募集资金理财公告里，是把几乎所有资金都拿去买理财了。

然而不是这么理解的。

公司通过的决议，是上限。

这也是常态，摩尔线程的公告格式都是上市公司的标准模板。

因为理财这件事，把摩尔线程推到风口浪尖，背后没有某种力量，星空君是不信的。

有投资者拿英伟达上百亿美元的研发和星空君理论，表示摩尔线程的研发投入是毛毛雨，上市就是为了骗钱。

你叫摩尔线程是“国产英伟达”并不代表它真的是英伟达，作为一家初创的AI芯片、图形芯片企业，摩尔线程在研发方面已经竭尽全力。

从招股书对募集资金的用途来看，摩尔线程2024年的营收都不到5个亿，2025年要好一些，但也就十几个亿的营收，拿70亿去搞研发，已经是非常惊人的投入了。

从这个角度看，星空君认为摩尔线程无论是募集资金的用途，还是暂时进行理财，都没有什么问题，且都是上市公司的例行常态。

二、一单吃一年

反过来，如果你认为星空君要给摩尔线程洗地，也是不现实的。

星空君看好摩尔线程的赛道，但并不看好摩尔线程当前的财务状况。

摩尔线程2025年前三季度实现营收7.85亿元，同比大增181.99%，已超过2022-2024年三年营收总和。

数据iFind

从季度分布看，一季度到三季度单季的营收分别为2.89亿元、4.13亿元和8283.73万元，呈现前高后低的趋势。

这里面隐藏着公司最大的危机。

目前公司最大的营收来源是AI智算集群，这玩意儿1.1亿元一套。公司上半年卖了5套，成为营收的主要构成。

这个领域看起来高大上，然而竞争非常激烈。昇腾的超节点已经普及，广受欢迎。从销量上来看，摩尔线程的订单，更像是政策性保护。

换言之，现在摩尔线程的面对市场激烈竞争的时候，自身的抢市场的能力，还非常的薄弱。

三、不被看好的显卡业务

多年前，星空君第一次知道摩尔线程的时候，这家公司还在努力生产可以玩游戏的消费级显卡。

价格不贵，性能不高，勉强能适配一些常见游戏。

然而，星空君非常看不上游戏佬，钱少事多难伺候。

对于游戏市场，英伟达捎带着就做了，而且把其他品牌打的满地找牙。

摩尔线程辛辛苦苦搞了几款显卡，算力性能接近3060，但没有很好的优化驱动，只相当于1060，聊胜有无。

尤其是被制裁后，干脆全面转型搞AI算力。

也许公司对显卡还有情怀，在IPO招股书上，研发显卡芯片的募集资金和研发AI芯片是相同的。

星空君并不看好这种选择。

以昇腾为例，压根不考虑消费级市场。尽管华为不缺研发资金和人才，但依然彻底放弃这个赛道。

为什么呢？

原因很简单，消费级显卡竞争激烈，利润微博。尤其是软件环境适配非常繁琐，往往是吃力不讨好。

你辛辛苦苦好几年做出显卡来，结果综合性能还不如3060，而3060这种消费级显卡压根不受限，闲鱼遍地都是。只能面向非常小众的信创市场，可能都回不了本。

星空君查了一下，摩尔线程早期发布的两款消费级显卡，到现在库存还没处理完。

2023年AI绘画火爆的时候，摩尔线程跟进针对SD进行优化，低价格、大显存让很多AI绘画爱好者充满期待，最终却半途而废，至今不支持Windows，只能在Linux下跑。

由此可见，公司没有足够的精力同时在AI芯片和显卡芯片领域同步推进。