砺石商业评论

金字招牌再度蒙尘

愈演愈烈的南极磷虾油事件，再度让百年老字号同仁堂陷入到一场始料未及的舆论风暴之中。

12月11日，上海市消保委发布了15款不同品牌的南极磷虾油产品比较检测结果。其中，一款标称为北京同仁堂99%高纯南极磷虾油的产品，在网页上写着高含量、智利进口原料、高度提纯、1粒≈100只磷虾，其磷脂标识值为43%，但检测结果显示该款产品磷脂含量为0。

始创于1669年（清康熙八年）的同仁堂，距今已经有350多年的历史。1992年，中国北京同仁堂（集团）公司正式组建成立。在此之后，同仁堂集团连续多年保持着年均20%的增长速度，与云南白药、片仔癀以及东阿阿胶并称为中药四虎。截至目前，同仁堂集团通过直接或间接持股控制着500余家企业，旗下拥有同仁堂股份（）、同仁堂科技（）、同仁堂国药（）等上市公司。

然而，过于粗放的发展模式也让同仁堂集团面临到严重的管理瓶颈，品牌授权与子公司管理混乱问题愈发突出，质量问题频发，严重影响了同仁堂的品牌形象。公开资料显示，早在2016年，同仁堂就因质量问题被点名6次，涉及翻白草、加味左金丸、熟地黄等多个品种。2018年，同仁堂集团下属子公司同仁堂蜂业涉嫌回收过期蜂蜜，引起舆论哗然。最终，同仁堂蜂业因销售过期蜂蜜被罚没1420万，市场监管总局直接撤回同仁堂中国质量奖称号。

在铺天盖地的舆论压力之下，北京同仁堂集团于12月20日发布致歉声明表示，公司对于有关南极磷虾油事件深感痛心，并责令涉事经销主体四川健康立即下架涉事产品。同时，同仁堂集团宣布开展零容忍品牌严管专项行动，同时对集团各级企业的品牌使用情况进行拉网式核查。

然而，同仁堂集团的这一份致歉声明并没有得到投资者的认可。12月22日，也就是同仁堂集团致歉声明发布次日，同仁堂股价跳空低开0.99%。12月23日，同仁堂股价再次下跌1.49%。截至最近交易日，同仁堂最新市值仅为432亿元，相比2023年5月的历史高点已经腰斩。在中药板块之中，片仔癀、云南白药两家老字号中药企业市值仍保持在千亿之上，华润三九最新市值为473亿元，同仁堂退至第四位。

大单品战略的双刃剑

除了频发的质量问题以及品牌授权乱象之外，同仁堂经营业绩的低迷不振也是其股价持续承压的一个重要原因。最新财报数据显示，2025年前三季度，同仁堂实现营业收入133.08亿元，同比下降3.70%；归属于上市公司股东的净利润11.78亿元，同比下降12.78%；扣除非经常性损益后的净利润11.63亿元，同比下降11.95%。其中，2025年第三季度，同仁堂实现营业收入35.39亿元，同比下降12.76%；归母净利润2.32亿元，同比下降29.49%。

从营收构成上看，同仁堂主营业务共分为医药工业（生产制造）分部和医药商业分部两部分。其中，医药工业板块是指中药和中成药的生产，主要覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗，核心产品是以安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列及同仁大活络系列等前五名系列为主，属于公司主要的利润来源。医药商业板块主要聚焦零售终端业务拓展，通过全国主要城市开设同仁堂零售药店进行药品零售，主要收入来源于中西成药、饮片以及保健品。

不过，随着新冠疫情的消退，安宫牛黄丸的医疗用途使用量逐渐减少，尤其是双天然高价安宫牛黄丸的销售回落明显。另一方面，2024年以来，在医保政策收紧的背景下，安宫牛黄丸持续受到医保支付范围调整（限急诊/住院）、监管打击违规刷统筹等政策冲击，进一步压缩了医保支付驱动的销售空间，导致该产品零售端销量与价格同步承压。

根据药智网数据，2025年以来，安宫牛黄丸零售市场销售额较往年显著降低，其中2025年6月到9月同比增速低于-10%。

另一方面，同仁堂医药零售板块业务毛利率表现同样不容乐观。2024年，同仁堂药品零售业务毛利率由上年同期的31.62%下滑至27.39%，主要受到新开店铺成本较高影响。2025年上半年，同仁堂药品零售业务毛利率进一步下滑至26.35%，创下近十年来新低。

所幸的是，进入到2025年以来，受种植面积扩张导致供应过剩、下游中药企业去库存放缓采购以及季节性需求回落等多重因素影响，中药材市场呈现供需关系宽松、消费端疲软的特征。数据显示，动物类中药材价格指数从2024年末的139.81点下降至2025年3月末的150.39点，跌幅达4.64%。2025年上半年，同仁堂医药工业分部毛利率达到43.99%，其中前五名系列毛利率为47.45%，基本处于企稳回升的态势。

2025年4月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产；试点区域包括北京、天津、河北等12个省（自治区、直辖市）。据中药材天地网最新数据，截至2025年12月中旬，天然牛黄在安国、亳州等主要市场的报价普遍回落至约100万元/公斤左右，较前期高点有显著下降。

在此背景下，包括同仁堂在内的众多中药企业获得了难得的喘息空间。根据最新财报数据，2025年前三季度，同仁堂整体毛利率达到43.86%，较上年同期（43.70%）实现了小幅回升。对此，国投证券在最新研报中指出，随着天然牛黄进口试点的推进，天然牛黄的供需格局将逐步改善，中期维度同仁堂成本端的压力有望进一步减轻。

炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力。凭借这一流传甚广的古训，同仁堂一度成为国人心中放心药的代名词。然而，0含量的南极磷虾油事件的突发再次让同仁堂集团混乱的品牌授权管理以及产品贴牌乱象暴露在公众面前，同时也让同仁堂这块金字招牌再次蒙尘。