三车财观

首次递表失效的波折后，本土高端护肤品牌林清轩凭借山茶油核心品类突围，于2025年12月成功通过港交所聆讯并启动主板招股，向国货高端护肤第一股的目标发起最终冲刺。

林清轩的资本化突破，绝非孤立事件，而是行业基本面、政策及资本环境共振的必然结果。从赛道角度来看，抗皱紧致作为高端护肤的核心增长引擎，2024年中国市场规模已达1144亿元，近五年复合增速达13.8%，远超整体护肤品市场6.8%的平均水平；叠加以油养肤消费理念的持续渗透，细分赛道需求爆发，为林清轩这类聚焦单一品类的高端品牌提供了精准的成长切口。

更深层支撑来自产业与资本的双重重塑。产业端，高端化、功效化、国潮化已从概念落地为消费决策逻辑，本土品牌借成分创新与品牌叙事重构高端认知，为林清轩升级奠定基础；资本与政策端，港交所新消费品牌审核优化、境外上市备案机制完善降低了国际资本对接门槛，而规范监管+政策支持的二元导向既净化行业环境，又引导品牌高质量转型，双重利好消除了跨境资本化的关键障碍。

在此背景下，林清轩的IPO不仅是企业自身优化资本结构的重要举措，更有望为整个国货高端护肤行业探索出一条品类深耕品牌升级合规上市的可复制资本化路径。

林清轩的核心竞争壁垒

林清轩能在高端护肤赛道实现突围，核心是构建了全价值链整合的竞争壁垒，这也是其高端化战略落地的关键支撑。

作为行业内唯一实现核心成分全价值链整合的面部精华油企业，其已形成原料研发生产全闭环体系。据网易新闻报道，其在原料端与浙赣等地区9个合计超2万亩山茶花基地签订长期协议，从源头锁定品质与供应稳定性；研发端累计拥有87项专利，提炼清轩萃核心成分构建技术优势；生产端运营符合医药级GMP标准的碳中和生产基地，核心产品自主生产，有效规避代加工品质风险。

大单品驱动的产品矩阵协同，进一步夯实了其高端定位。公司招股书披露，其锚定细胞级抗皱核心需求，打造的山茶花精华油连续11年蝉联全国面部精华油零售额榜首，2025年上半年贡献45.5%营收，累计销量超4500万瓶。以此为核心延伸面霜、爽肤水等品类，形成核心单品+品类协同矩阵。

OMO全渠道布局则成为业绩增长的核心引擎，实现了品牌价值与市场规模的双重提升。公司招股书披露，其线下以544家核心商圈直营店强化高端体验，线上依托电商实现规模扩张。线上渠道收入占比从2022年的55.2%提升至2024年的99.1%，2025年上半年回落至55.4%，形成线下塑品牌、线上提规模良性闭环。

外部产业资源赋能亦为长远发展增添助力。林清轩获得欧莱雅旗下凯辉创美基金战略投资，这一合作不仅带来资金，更打开了国际高端美妆资源通道。借助欧莱雅在研发创新与高端运营等领域的成熟经验，其有望加速技术升级、优化供应链效率，为国际化布局积累经验。

高增长表象下的共性挑战

林清轩的阶段性成果背后，潜藏多重风险，且这些风险并非个例，而是国货高端护肤行业的共性挑战，直接制约着行业资本化价值的释放。

营销依赖过重是首要问题，直接削弱盈利质量。2025年上半年，其销售及分销开支5.81亿元，占营收比例55.2%，不仅高于毛戈平、珀莱雅等本土同行，更远超国际美妆巨头30%40%的平均水平。2024年电商营销开支增幅达101%，远超同期营收增速，凸显增长对流量投放的高度依赖。

大单品依赖则加剧增长波动风险。山茶花精华油贡献近半数营收，虽助力品牌快速破局，但随着行业竞争加剧，弊端逐渐显现：消费偏好变化可能导致以油养肤赛道降温，核心单品面临迭代压力。国际品牌与本土同行加速布局，竞品冲击持续升级。更关键的是，其多品类拓展尚未取得突破，未能培育出第二个核心增长极，业务结构单一，经营风险随之加大。

合规与上市筹备短板是影响IPO进程的关键变量。公司首次递表因审计报告有效期届满失效，暴露流程管理与合规把控不足。过往的虚假宣传处罚记录，进一步提升了监管关注度。港股审核重点关注社保公积金缴纳、数据安全等合规领域，其整改成效不仅决定上市节奏，更影响资本市场对公司治理能力的判断及估值水平。

研发投入不足与技术转化薄弱，限制了长期竞争力。据企业招股书披露，公司虽手握多项专利，但44人的研发团队规模、持续偏低的研发投入占比，与国际高端品牌差距显著。20222025年营销与研发投入的悬殊配比，折射出行业重营销、轻研发的通病。高端护肤行业核心竞争力系于技术创新与功效验证，若不加大基础研究投入、提升产学研转化效率，技术壁垒将逐步弱化，难以支撑长期高端化竞争。

锚定趋势精准施策，推动高质量转型

林清轩IPO暴露的问题，正是国货高端护肤行业的核心痛点。对于处于高端化突围关键期的本土品牌而言，顺应行业趋势、破解共性难题，实现从规模扩张向高质量发展的转型，已是迫在眉睫的课题。

当前国货高端护肤行业正处于变革节点，三大趋势愈发明确：一是增长逻辑从流量驱动转向价值驱动，功效与品牌力成为核心竞争要素；二是高端赛道竞争进入深水区，全价值链整合能力是构建核心壁垒的关键；三是国际化与多品牌运营成为头部品牌突破增长天花板的核心方向。顺应趋势，全行业需从技术、产品、营销、合规、生态五大维度协同推进转型。

在技术研发端，核心是扭转重营销、轻研发的行业内卷，进而建立以机理创新为核心的研发体系。其一，强化产学研协同，聚焦皮肤生理机制等基础研究领域，突破成分堆砌行业困境，实现从概念营销向技术赋能转型。其二，加大基础研究投入，设立专项基金深耕核心成分、搭建技术平台，构建专利+技术双重壁垒。

产品矩阵端需平衡大单品优势与结构风险，构建多元增长体系。拥有核心大单品的品牌，应在巩固优势的基础上，围绕核心技术与需求拓展场景化、复合功效产品线，形成品类协同效应。头部企业可借力资本布局高端子品牌或细分赛道，通过差异化定位覆盖多元群体，降低单一依赖。

营销渠道端需从流量依赖转向精细化品效协同。线上方面，应弱化平台流量依赖，强化自播与会员体系等自有阵地建设，通过精细化运营提升用户粘性与复购率。线下聚焦体验式服务，以场景化布局和专业服务升级强化高端价值，实现线上线下流量互通。

在合规与资本端，需筑牢合规基础，实现合规资本的正向循环。企业应建立全流程合规管控体系，重点规范财务核算与用户数据安全等关键领域，提前化解上市潜在风险。同时，募资需聚焦研发升级、供应链优化等核心环节，并建立合理的分红机制，增强资本市场信任度。

生态协同端需打破单打独斗格局，构建产业共荣生态。上游推动原料基地共建与供应链标准化，保障原料品质与效率、降低行业成本；中游加快行业技术标准共建，规范核心成分检测与功效验证，提升整体产品品质；下游鼓励国际合作与出海布局，以东南亚等新兴市场为试点复制运营模式、拓展全球市场份额。

对于处于高端化与资本化双重探索中的国货护肤行业，林清轩正视挑战对标趋势系统破局的探索逻辑，具有重要参照价值。这一进程印证，国货高端品牌的长期发展与资本化成功，离不开技术创新的核心支撑、合规经营的坚实基础、多元产品的布局保障与健康完善的产业生态。

未来，以林清轩的探索为参照，推动全行业落实技术深耕、合规升级、生态协同等关键举措，将加速行业摆脱重营销、轻研发的低水平内卷，实现从流量驱动到价值驱动的深层转型。唯有如此，国货护肤品牌才能真正在全球高端美妆市场，构建起可持续的核心竞争力，实现从本土高端到全球认可的跨越。