商业范儿

电子烟第一股思摩尔国际正陷入成长的烦恼。2025年8月下旬以来，其股价陷入持续下行通道，公司市值也较年内高点缩水近半。资本市场用脚投票的背后，是监管寒流、增收不增利及市场情绪等多重因素。

面对电子烟市场退潮，一个名为岚至的雾化美容品牌被推至台前，承载了思摩尔国际培育第二增长曲线的厚望。然而，这项基于TPS透皮超导技术（TPS雾化无创透皮技术）的美容新业务，究竟是解药还是一场昂贵试错？在激烈的市场竞争与严苛的技术质疑中，岚至能否帮助思摩尔国际穿越迷雾？

增长焦虑与美丽转型

思摩尔国际控股有限公司（以下简称思摩尔，）的股价走势，直观地反映了市场的担忧。

整体来看，2025年思摩尔的股价几乎呈倒V，自4月低点之后开始上涨，在8月达到23.92港元/股的高点之后，再次持续走低。

其中，雾化美容品牌岚至当前在市场上的声量比较大，被视为思摩尔第二增长曲线的重要载体之一。

公开信息显示，2024年3月，思摩尔推出面向零售客户的家用美容仪岚至超导枪，除布局线下渠道外，也上线了各大主流电商平台；2024年下半年，还推出面向美容机构的岚至雾光炮。2025年1月，岚至院线款雾光炮获得了二类医疗器械注册证。

财报显示，2024年，岚至的销售收入为2700万元；2025年上半年，岚至的销售收入为3061.8万元。

概念光鲜背后多重隐忧

思摩尔推出雾化美容品牌岚至，既是无奈之举，可能也是必然选择。从市场环境看，传统电子烟业务面临的天花板日益明显，为避免陷入单一赛道依赖的死亡螺旋，公司急需寻找新的增长点，而雾化美容被视为技术可迁移、市场空间大的潜在方向。

从技术协同角度分析，雾化技术的迁移为跨界提供了可能性。思摩尔在电子烟领域深耕十多年，核心优势在于雾化技术，从雾化烟草成分迁移到雾化功效成分，在技术逻辑上存在一定的相通性，岚至的TPS透皮超导技术本质上就是将电子烟的雾化技术应用于美容场景。

再者，美容市场的高毛利特性吸引思摩尔入局。思摩尔试图通过岚至切入高端消费医疗市场，复制其在电子烟领域的高毛利模式，同时雾化美容作为一个高增长的新兴赛道，可讲述一个关于技术、健康和消费升级的新叙事，以期重新吸引投资者的关注。

此外，相较于电子烟面临的强监管和污名化，美容医疗器械或消费级美容仪的监管环境相对清晰且积极。切入这一赛道，有望获得一个更稳定、更可持续的政策发展环境。

在美容层面，雾化无创技术的核心原理是通过物理手段将活性成分（护肤精华等）转化为微小颗粒，使其能够穿透皮肤屏障直达真皮层，实现无创、高效的护肤效果。从技术原理来看，是透皮给药技术在美容领域的应用，避开了传统涂抹（吸收率低）、口服（肝肾代谢负担）、注射（疼痛与感染风险）的弊端。

在主流技术路线中，岚至采用的是TPS雾化无创透皮技术（也称TPS透皮超导技术），其官方公众号介绍为通过‘雾化技术、递送系统、介质料体’三位一体，实现营养物质的高效、精准、可控透皮吸收，宣称可将精华颗粒压缩至10-30微米，让有效成分穿透表皮屏障直达真皮浅层，岚至超导枪对比传统涂抹的透皮吸收提升17.7倍，岚至雾光炮的渗透效率则相当于涂抹的30到181倍。

更为关键的是，雾化无创透皮技术仍存在诸多争议。一是，技术有效性争议。有业内人士认为，雾化成分能否真正有效穿透并作用于皮肤靶点，其生物利用度、作用深度和持久性仍需要严格评估，目前消费者认知多源于营销宣传，且实际效果因人而异，对于深度医美用户的吸引力有限。

二是，技术安全性的潜在风险。雾化无创透皮技术将活性成分雾化后直接导入皮肤真皮浅层，尽管思摩尔称不会对皮肤屏障造成任何影响，技术安全性及透皮性均已经过科学验证，但其长期安全性、对不同肤质的潜在刺激风险等方面，可能还需要大量严谨权威的第三方临床数据验证和用户使用效果反馈，毕竟目前淘宝岚至旗舰店的产品页仅显示1000+人体实测（截止至2025年7月岚至的检测报告中人数数量）。

同时，据「创业最前线」报道，岚至旗舰店客服表示，岚至可雾化市面上80%的精华水乳，包括含防腐剂的产品。但市面上各类化妆品成分繁杂，是否都适合进行雾化透皮操作存在不确定性。而岚至未明确界定适用成分范围，也未提供相关安全性测试数据，存在一定的使用风险。在黑猫投诉平台上，已有消费者发起使用过程中发现脸部变得很敏感自己的精华加进去根本喷不出来等投诉。