黄仁勋在CES上展示Rubin架构芯片

北京时间1月6日，据彭博社报道，随着2026年的到来，全球市值最高公司英伟达在股市中的地位正变得摇摇欲坠。

自去年10月29日创下历史新高以来，英伟达公司股价已累计下跌9.1%，表现远逊于标普500指数。投资者日益担忧AI行业投入的可持续性以及英伟达对市场的掌控力。

此次股价下跌尤为引人注目，因为就在该股上次创下收盘历史新高当日，其股价自2022年底以来已累计上涨超过1300%，市值突破5万亿美元，而不到三年前其市值仅约为4000亿美元。如今，该公司市值在几个月内已蒸发4600亿美元(约合3.2万亿元人民币)，使其三年股价涨幅收窄至近1200%。

与此同时，英伟达正面临比以往任何时候都更激烈的竞争，不仅包括AMD等传统竞争对手，也包括Alphabet、亚马逊等大客户。华尔街也越来越担心英伟达对其许多客户的投资，这可能会被视作人为支撑需求。

“(英伟达的)风险显然已经上升。”管理着130亿美元资产的Advisors Capital Management合伙人兼投资组合经理乔安妮菲尼(JoAnne Feeney)表示。

芯片竞争

英伟达是AI加速器领域的头号生产商，占据了超过90%的市场份额。但竞争对手正开始逐步发力、追赶上来。

英伟达股价自2022年底上涨近1200%

AMD已从OpenAI和甲骨文公司获得大型数据中心订单。根据彭博社汇编的数据，AMD 2026年数据中心收入将增长约60%，达到近260亿美元。与此同时，Alphabet、亚马逊、meta和微软公司正在自研芯片，试图规避购买英伟达芯片的高昂成本(单价可能超过3万美元)。这四家公司贡献了英伟达超过40%的收入。

“如果可能的话，人们会使用成本更低的芯片，”琼斯交易公司的首席市场策略师迈克尔奥罗克(Michael O’Rourke)表示，“很明显，维持90%的市场份额将是一个挑战。”

不过，摩根士丹利分析师、包括对该股给出“买入”评级的约瑟夫摩尔(Joseph Moore)上个月在一份研究报告中写道：“市场低估了英伟达的地位。我们仍然认为，在云计算领域，英伟达将是投资回报率最高的解决方案。”

估值和利润率

面对竞争对手提供更低廉的替代方案，投资者正密切关注英伟达的利润率，因为该公司定价策略的任何疲软迹象都将在利润率上显现。

毛利率(剔除销售成本)是衡量盈利能力的关键指标。英伟达在2024和2025财年的毛利率维持在在70%区间中段水平。但由于Blackwell系列芯片产能爬坡带来成本上升，英伟达毛利率在2026财年出现下滑，预计在截至1月31日的2026财年为71.2%。英伟达表示，毛利率将在2027财年回升至约75%。因此，一旦英伟达毛利率不及预期，这很可能引发华尔街的警惕。

“英伟达当前的估值，仿佛行业周期已经结束，仿佛不会有人再部署AI，仿佛前方将布满重重障碍，”美国银行的半导体分析师维韦克阿利亚(Vivek Arya)表示，“从投资者的角度来看，这正是机遇所在，而且这显然与我们曾在互联网周期顶峰时看到的情况截然不同。”(作者/箫雨)

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