智通财经APP获悉，加密货币最近的下跌表面上看起来与以往不同。没有惊天丑闻，没有交易所破产，也没有监管打压。然而，对该行业最大的交易平台而言，损失却开始呈现出令人不安的熟悉感。

自去年10月从历史高位大幅下跌以来，比特币的跌幅已超过35%。然而，对于Coinbase Global Inc.(COIN.US)、Gemini Space Station Inc.(GEMI.US)和Bullish(BLSH.US)等交易所而言，所遭受的冲击要严重得多。交易量作为其业务的核心驱动力，正急剧下滑，这使得这些交易所过去三个月的股价下跌了40%至55%，同时也迫使分析师大幅下调对其的预期。截至目前，Coinbase、Gemini和Bullish均未对置评请求作出回应。

压力点很简单。大多数加密货币交易所的主要收入来源是交易手续费。当交易活动陷入低迷时，其收益便会随之下降。Clear Street分析师欧文·劳估算，Coinbase第四季度的交易量可能同比下滑40%，降至2640亿美元。1月份的活动趋势更为疲软，这意味着按照当前的发展态势推算，本季度截至目前的运行率可能还不到去年水平的一半。

对于那些把加密货币股票视作数字资产增长替代品的投资者来说，有一条消息着实令人忧心忡忡：即便只是温和的价格下跌，一旦交易员们彻底抽身离场，也可能给相关企业营收带来不成比例的沉重打击。

上周末，比特币价格跌破8万美元大关，这一情况似乎让更广泛的投资者撤离市场的可能性进一步增大，而且撤离过程也将更加痛苦。

花旗集团数字资产股票研究主管彼得·克里斯蒂安森表示，当价格上涨时，会有更多人涌入市场参与交易，因为他们担心错过这一获利良机。不过，他同时指出，“一旦市场遭遇不利因素，就很难再积聚起向前的动能。”

近期，加密货币股票还受到投资者从更广泛股票市场撤离风险资产的影响。投资者此举主要是出于对人工智能领域成本攀升、地缘政治不确定性加剧，以及整体资金从科技股板块轮动等风险的担忧。

1月份，比特币价格下跌近11%，这已是其连续第四个月走低，创下了自2018年以来的最长连跌纪录。当时比特币市场曾在2017年首次代币发行热潮过后出现崩盘。此次比特币的最新一轮下滑，恰逢市场整体动荡不安。黄金市场便是一个例证，在上周五遭遇了十多年来的最大跌幅后，周一黄金价格继续下探。

分析师指出，受加密货币市场持续低迷的影响，Gemini实现盈利的时间或将延后。Needham & Co.分析师约翰·托达罗表示，Gemini原本计划在2027年接近实现盈亏平衡，但如今这一目标可能会推迟到2028年前后。

Clear Street分析师指出，专注于服务机构客户的加密货币交易平台Bullish，其1月份的交易量较去年同期可能下降约28%。

Kaiko研究分析师劳伦斯·弗劳森表示：“从当前所处的周期阶段来看，我们大概才走完了25%的进程。自市场达到峰值至今已过去约三个月，据此我估算，可能还需要六到九个月的时间，市场才能迎来明显的复苏。”

此次周期的独特之处，并非体现在交易量暴跌的严重程度上——毕竟历史经验表明，加密货币寒冬往往会大幅抑制市场活动——而在于除了市场热情骤然降温之外，并未出现显著的触发因素。

回顾过往，2018至2019年的市场崩盘，是监管重拳出击下首次代币发行热潮破灭的直接后果;2022至2023年的低迷行情，则以行业内一系列失败事件为显著特征，从Terra - Luna的崩塌，到Three Arrows Capital的破产，再到FTX的暴雷。然而这一次，并未出现类似的重大冲击事件，尽管许多交易员仍在艰难疗愈，试图从去年10月崩盘所引发的创纪录大规模清算带来的创伤中恢复过来。

不过，散户参与市场的积极性依旧低迷。美国长期以来承诺推进的加密货币市场结构立法，目前进展陷入停滞，这使得交易所和机构投资者深陷监管困境。在这一不确定性因素得以消除之前，许多交易员似乎更愿意选择持币观望——这种市场态势促使部分分析师将当下阶段定义为熊市，而非全方位的加密货币寒冬。

然而，数据正逐渐模糊这种界限。尽管现货比特币交易所交易基金如雨后春笋般大量出现，且相关基础设施建设已持续推进多年，但根据Kaiko提供的数据，当前的交易活动正以与之前低迷时期(比如2021年末至2022年的周期)相近的幅度收缩。

这一次的显著差异体现在市场参与者的行为表现上：交易员们并未出现恐慌性的抛售离场，而是在对下一波冲击何时到来心存担忧的情况下，干脆选择退出市场。

尽管部分投资者转而投向去中心化加密货币交易所，以寻求杠杆交易带来的收益以及更快的交易速度，但更广泛的散户群体的注意力已然转移至更为新潮的领域，涵盖范围从人工智能代币、预测市场，到黄金、体育博彩以及小型科技股。

对于部分大型交易所而言，其受到的冲击能够得到一定程度的缓冲，原因在于它们将业务拓展到了数字资产托管、预测市场、股票交易等多个领域。不过，这种缓冲效果较为有限。

与以往因行业内部崩溃而引发的寒冬不同，此次的行业放缓或许不会以光鲜的新加密货币趋势收场，而是会因美国方面的立法而告终。当地时间周一晚些时候，加密货币行业与银行业代表将齐聚白宫，围绕参议院提出的一项市场结构法案展开协商，以寻求达成妥协方案。

在此之前，加密货币交易所正在认识到，即便没有危机，市场也可能逐渐停滞——而交易手续费模式往往是最先感受到痛苦的。