《金证研》南方资本中心 池恩/作者易溪 菘蓝 映蔚/风控

2026年1月16日，湖南聚仁新材料股份公司（以下简称“聚仁新材”）收到北交所出具的第二轮审核问询函。其中，聚仁新材此番上市的募投项目建设必要性及合理性、业绩增长的合理性及可持续性，均遭问询。

业绩方面，聚仁新材2024年营收高速增长净利增速放缓，2025上半年增速超50%，而增长的另一面，聚仁新材为扩大市场份额采用价格优势竞争策略，主要产品售价连续下滑且2024年综合毛利率大幅下滑。此外，聚仁新材下游客户扩产竞品，行业竞争或加剧。

此次上市，聚仁新材称其未设立独立的研发中心，拟募资2,700万元新建研发中心。研究发现，此前聚仁新材的“长沙应用研究中心”项目已竣工，该项目与募投项目或位于同一大楼，且建设内容或相似。此外，聚仁新材披露称其高管刘文斌于2020年8月入职。而公开信息显示，2016年3月，刘文斌或以聚仁新材经理身份对外参加活动。彼时，刘文斌曾同时在国有全资企业处任职。

一、采取价格竞争策略主要产品售价连续下滑，下游客户扩产竞品或竞争加剧

近三年又一期，聚仁新材研发投入占比持续下降，己内酯以及己内酯衍生物业务贡献超九成主营业务收入。2024年，为扩大市场份额，聚仁新材采取降价销售的竞争策略，导致当年度毛利率大幅下滑。聚仁新材披露，多家同行布局己内酯建设项目，北交所要求聚仁新材说明业绩是否会受到影响，聚仁新材予以否认。此外，聚仁新材大客户的下游客户的车衣膜价格持续下滑，毛利率降至个位数。而另一大客户的产品系聚仁新材下游聚氨酯制品的广义竞品。

1.12024年营收高速增长净利增速放缓2025上半年增速超50%，主营产品为己内酯及其衍生物

据聚仁新材签署于2025年5月26日的招股说明书（以下简称“签署于2025年5月26日招股书”）以及2025年半年报，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的营业收入分别为1.92亿元、2.82亿元、4.79亿元、3.12亿元。

同期，聚仁新材的净利润分别为4,726.26万元、7,420.06万元、8,335.02万元、6,366.73万元。

经测算，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材的营业收入同比增长率分别为47.4%、69.61%、50.81%；净利润的同比增长率分别为57%、12.33%、74.45%。

可以看出，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材较往年同期营收净利均双双增长。其中，2024年，聚仁新材营收高速增长，净利润增速放缓。2025年上半年，聚仁新材营收和净利同比增速均超过50%。

据签署于2025年5月26日招股书以及2025年半年报，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的主营业务产品包括己内酯、己内酯衍生物、副产品及其他。

同期，聚仁新材己内酯的销售收入金额分别为5,294.6万元、7,424.91万元、14,647.27万元、9,067.56万元，占当期主营业务收入的比例分别为28.62%、26.45%、30.78%、29.15%。

而己内酯衍生物的销售收入分别为1.29亿元、2.03亿元、3.26亿元、2.18亿元，占当期主营业务收入的比例分别为69.93%、72.44%、68.4%、70.1%。

不难看出，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材超九成主营业务收入由己内酯以及己内酯衍生物业务“贡献”。

1.2 多家同行布局己内酯若投产合计产能或超20万吨/年，问询回复称不会引发行业性产能过剩且会保持领先

据签署于2025年5月26日招股书，聚仁新材表示，2023年7月，聚仁新材建成全球最大单体生产装置。受限于己内酯行业进入壁垒较高，国内外己内酯产业化发展较慢。截至招股书签署日，全球己内酯行业主要供应商包括聚仁新材、美国英杰维特、日本大赛璐、德国巴斯夫。

上述包括聚仁新材在内的供应商的己内酯设计产能合计为11.5万吨/年。

据聚仁新材签署日期为2025年10月30日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“首轮问询回复”），国内部分企业正在推进己内酯相关产线建设。由此，北交所要求聚仁新材结合其他潜在竞争者的己内酯相关产业布局规模及进展情况等，说明相关产线投产后，是否存在行业性产能过剩风险，市场竞争激烈程度是否会进一步加剧以及对聚仁新材的市场份额、经营业绩的影响。

对此，聚仁新材披露了截至首轮问询回复签署日，8家国内己内酯行业其他潜在竞争者的布局情况，其中，2024年，有4家企业己内酯的相关建设项目已公示环境影响评价文件，其余4家企业因公开披露信息较少，无法有效获知建设进展。

经《金证研》南方资本中心测算，前述4家于2024年公示己内酯相关建设项目的环境影响评价文件的企业，所涉及的己内酯设计产能合计为10.5万吨/年。

此外，由于竞争对手商业秘密保护等原因，无法有效获取其建设进度。截至首轮问询回复签署日，市场上未发现国内其他竞争对手的己内酯产品。

并且，聚仁新材还表示，大量己内酯材料细分市场尚未得到有效开发，延缓了己内酯产业的发展及下游产业的材料升级进度。国内竞争对手积极布局己内酯相关产业，将推动己内酯及衍生材料的产业化进程，共同助力下游行业向高性能方向转型升级，不会引发行业性产能过剩。

同时，聚仁新材凭借十年技术积累，在己内酯领域已具备较强的技术先发优势。聚仁新材正不断优化现有己内酯生产工艺，提升产品质量。与此同时，聚仁新材正深化在可降解医疗材料等前沿领域的研发创新，丰富下游衍生物产品矩阵。即便未来出现新的竞争对手进入己内酯行业，聚仁新材亦能凭借其先发优势与技术积累，保持行业领先地位。

1.3 为扩大市场份额采用价格优势竞争策略，主要产品售价连续下滑且2024年综合毛利率大幅下滑

据签署于2025年5月26日招股书以及首轮问询回复，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的综合毛利率分别为41.59%、43.37%、28.6%、31.77%。

此外，2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己内酯衍生物的销量分别为2,910.26吨、5,105.2吨、11,040.82吨、7,862.9吨，平均单位售价分别为4.45万元/吨、3.98万元/吨、2.95万元/吨、2.77万元/吨，平均单位成本分别为2.68万元/吨、2.25万元/吨、2.12万元/吨、1.94万元/吨。

同期，己内酯的销量分别为1,222.63吨、1,865.42吨、5,253.52吨、3,431.66吨，平均单位售价分别为4.33万元/吨、3.98万元/吨、2.79万元/吨、2.64万元/吨，平均单位成本分别为2.11万元/吨、2.18万元/吨、1.89万元/吨、1.67万元/吨。

2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己内酯衍生物平均单位售价的同比增长率分别为-10.4%、-25.92%、-5.94%、；平均单位成本的同比增长率分别为-16.03%、-5.83%、-8.43%。

同期，己内酯平均单位售价的同比增长率分别为-8.09%、-29.95%、-5.23%；平均单位成本的同比增长率分别为3.36%、-13.23%、-11.86%。

不难看出，2024年，聚仁新材的综合毛利率大幅下滑。对此，聚仁新材表示，主要系产品单价下降，随着产能提高，为进一步扩大市场份额，聚仁新材采用价格优势竞争策略，故主要客户和主要领域的价格方面有一定程度下降，而单位成本降幅相对较小，综合来看毛利率有所下降。

此外，聚仁新材表示，2025年以来，己内酯和己内酯衍生物平均销售单价下降幅度开始减少，单位成本下降幅度大于平均销售价格下降幅度，综合推动公司整体毛利率水平企稳回升。

也就是说，为抢占市场份额，聚仁新材曾采取价格优势竞争策略。2023-2024及2025年上半年，聚仁新材主要产品己内酯、己内酯衍生物的平均单位售价持续下滑。2024年，聚仁新材的毛利率亦大幅下滑，2025年上半年，毛利率有所回升。

“问题”尚未结束。

1.4 下游聚氨酯制品主要应用于车衣膜，客户尼伦科技的客户通易航天车衣膜价格下滑且功能性膜毛利率降至个位数

据2025年5月26日招股书及首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己内酯、己内酯衍生物的下游制品包括聚氨酯制品、助剂类制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医疗耗材、其他。

其中，聚氨酯制品的应用领域包括车衣膜、UV光固化涂料、涂料、装备制造等。

2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材产品应用于下游聚氨酯制品的销售金额分别为1.21亿元、2.11亿元、3.31亿元、2.25亿元，占同期己内酯以及己内酯衍生物合计销售金额的比例分别为66.42%、76.09%、70.18%、72.78%。

据首轮问询回复，聚仁新材在聚氨酯整体市场规模测算中表示，聚仁新材聚氨酯产品聚焦高性能、高附加值的细分领域。例如，在热塑性弹性体应用方面，聚仁新材现阶段专注于以车衣膜为代表的高性能产品。

即是说，2023-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材主要产品超七成收入来自下游聚氨酯制品。而聚仁新材在聚氨酯制品的细分领域热塑性弹性体应用方面，专注于车衣膜为代表的产品。

据2025年5月26日招股书及首轮问询回复，聚仁新材于2023年开始与尼伦科技（上海）有限公司（以下简称“尼伦科技”）及其子公司尼伦化学（上海）有限公司（以下简称“尼伦化学”）合作，尼伦科技及其子公司尼伦化学向聚仁新材采购己内酯衍生物用于生产热塑性聚氨酯弹性体（以下简称“TPU”）。

其中，TPU主要应用于制备车衣膜、充电线缆、胶黏剂等。

2023-2024及2025年1-6月，尼伦科技及其子公司尼伦化学分别系聚仁新材的第三大、第二大、第二大客户，聚仁新材对其的销售金额分别为2,009.85万元、5,570.52万元、2,646.72万元。

经统计，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材对尼伦科技的销售金额累计为1.02亿元。

据南通通易航天科技股份有限公司（以下简称“通易航天”）定期报告，2023-2024年，尼伦化学均系通易航天的第一大供应商，通易航天向尼伦化学的采购金额分别为2,429.73万元、8,149.65万元，年度采购占比分别为21.59%、57.91%。2025年1-6月，通易航天对尼伦科技和尼伦化学的原材料采购金额为1,579.85万元，通易航天主要向尼伦化学采购功能性膜产品原材料。

据通易航天2024年年报，通易航天的功能性膜产品主要为车衣膜产品。

2023-2024年及2025年1-6月，通易航天的功能性膜产品销售金额分别为1.37亿元、1.39亿元、0.35亿元。2024年及2025年1-6月，功能性膜产品销售金额的同比增长率分别为1.98%、-39.48%。

2023-2024年及2025年1-6月，通易航天功能性膜产品的毛利率分别为15.45%、13.82%、7.4%。2024年及2025年1-6月，功能性膜产品毛利率同比下降1.63%、5.69%。

可以发现，2024年以及2025年1-6月，通易航天的功能性膜产品的毛利率均出现下滑，2025年上半年，通易航天的功能性膜产品的毛利率降至个位数。

对此，通易航天表示，汽车是车衣膜的载体，汽车市场走势对车衣膜市场影响重大。2024年，受下游市场环境影响，功能性膜产品销量有所增加，但销售价格下降，导致毛利率较上年有所减少；2025年上半年，受汽车行业整体市场环境影响，功能性膜产品终端销售价格持续承压下行，功能性膜产品外部市场需求结构性萎缩，销售价格及销售收入下降，导致毛利率较上年下降。

亦即是说，聚仁新材的主要下游制品系聚氨酯制品，其可应用于车衣膜等领域。尼伦科技及尼伦化学系聚仁新材的主要客户，向聚仁新材采购己内酯衍生物用于生产TPU。其中，TPU主要应用于制备车衣膜、充电线缆、胶黏剂等。尼伦化学系通易航天的主要供应商之一，通易航天向尼伦化学采购功能性膜产品原材料。研究发现，由于功能性膜产品价格不断下滑，通易航天2024年以及2025年1-6月的功能性膜产品的毛利率亦下滑，2025年上半年已降至个位数。

问题仍未结束。

1.5 大客户万华化学扩产竞品聚碳酸酯二元醇，该产品可应用于车衣膜

据2025年5月26日招股书及首轮问询回复，2022-2024年以及2025年1-6月，万华化学集团股份有限公司及其关联方（以下简称“万华化学”）分别系聚仁新材的第三大、第一大、第一大、第一大客户，聚仁新材对其销售己内酯衍生物等，销售金额分别为1,142.94万元、4,704.93万元、7,423.29万元、6,189.97万元。

截至首轮问询回复签署日，聚氨酯制品是现阶段聚仁新材产品的第一大下游应用领域。在该领域，聚仁新材的广义竞品包括聚酯多元醇、聚醚多元醇。其中，万华化学聚酯多元醇、聚醚多元醇，对应产能分别为9万吨/年、111万吨/年。

也就是说，聚仁新材第一大客户万华化学的产品聚酯多元醇、聚醚多元醇，系聚仁新材第一大下游制品聚氨酯制品的广义竞品。

据万华化学2024年年报，2024年，万华化学烟台工业园PC项目设计产能为60万吨/年，产能利用率为78%。

截至查询日期2026年2月5日，据万华化学官网发布的信息，2025年8月，万华化学子公司万华化学（蓬莱）有限公司的“年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目”已完成竣工验收。竣工环境保护验收监测报告显示，该项目的验收规模为新建6000吨/年聚碳酸酯二元醇生产装置和装置罐组，公用、储运及环保工程均依托厂区其他装置。

据认证主体为万华化学的微信公众平台于2024年11月28日发布的信息，聚碳酸酯二元醇是一种多元醇产品，可用于制备高端聚氨酯材料。万华化学的聚碳酸酯二元醇产品可应用在汽车内饰、汽车漆、家具/服装革等领域。

其中，万华化学聚碳酸酯二元醇产品包括共聚型WANTHANCOL®WHP-CD系列，该系列产品制备的聚氨酯材料可定制化应用于皮革、柔感涂料、膜材料等行业。

需要指出的是，据元利化学集团股份有限公司签署日期为2022年3月25日的关于接待机构投资者调研情况的公告，聚碳酸酯二元醇因其优异的耐候性、耐水性以及柔韧性，已大量用于制备水性聚氨酯树脂、合成革用聚氨酯、聚氨酯弹性体等领域。下游市场如汽车座椅的人造合成革、汽车仪表盘及汽车外装涂料，还应用在智能手机、个人电脑等电子产品的树脂涂层剂。

可以发现，大客户万华化学生产的聚酯多元醇、聚醚多元醇，系聚仁新材第一大下游应用领域聚氨酯制品的广义竞品。而万华化学扩产聚碳酸酯二元醇的产能，该产品可应用于制备聚氨酯材料。

综上而言，2023-2024年及2025年上半年，聚仁新材的营收净利双双增长。而2024年毛利率大幅下滑，聚仁新材对此表示，系因采用价格优势竞争策略，产品售价下降所致。其中，聚仁新材的主营产品为己内酯、己内酯衍生物。目前，多家国内企业目前正布局己内酯建设项目，行业产能或将大幅提升。

此外，聚仁新材的产品主要应用下游领域包括车衣膜行业。聚仁新材的客户尼伦科技及其子公司尼伦化学累计贡献超亿元收入，通易航天向尼伦化学采购功能性膜产品原材料。而通易航天称，受汽车市场影响，车衣价格不断下滑；且2024年以及2025年1-6月，通易航天功能性膜产品毛利率持续下滑，2025年上半年，通易航天功能性膜产品毛利率已降至个位数。

另外，万华化学系聚仁新材的前五大客户之一，其生产的聚酯多元醇、聚醚多元醇等产品系聚仁新材下游聚氨酯制品的广义竞品。2025年8月，万华化学子公司聚碳酸酯二元醇有关项目完成竣工验收。

二、扩产项目未达设计产能遭问询，募投项目研发中心项目或与已竣工项目建设内容相似且位于同一大楼现疑云

募资合理性系监管层的关注重点。此番上市，聚仁新材拟募资2,700万元用于建设研发中心。由此，北交所要求聚仁新材说明合理性。对此，聚仁新材回复称其目前仍未设立独立的研发中心。而研究发现，2025年4月，聚仁新材的“长沙研究中心项目”已竣工。且该项目与该研发中心募投项目位于同一大楼。

2.1 募资超两千万元建“研发中心项目”遭问询，称截至签署日2025年10月未设立独立研发中心

据签署于2025年5月26日招股书，此番上市，聚仁新材拟募资2.92亿元，分别投向“湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目”（以下简称“智能化工厂项目”）、“湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目”（以下简称“研发中心项目”）、“补充流动资金”。

先来看“研发中心项目”。该项目的总投资额为3,000万元，拟募集资金为2,700万元。

该项目的建设主体为聚仁新材子公司湖南聚仁高科技有限公司（以下简称“聚仁高科”），拟在湖南长沙市矿冶研究院内新建研发中心项目，通过租赁长沙市麓山南路966号中国五矿麓山科创园E2-2栋一层、三层作为研发场地，拟建设研发中心面积为1,418.49㎡。

据首轮问询回复，北交所要求聚仁新材结合现有研发场所等情况，说明研发中心项目建设的必要性。

对此，聚仁新材表示，截至首轮问询回复签署日2025年10月30日，聚仁新材尚未设立独立的研发中心，现有研发场所面积有限，难以支撑大规模、多领域的专业化研发需求。

2.22025年4月“长沙研究中心项目”竣工，该项目与“研发中心项目”或在同一大楼

据长沙市岳麓区政府官网于2024年12月4日公示的“关于湖南聚仁新材料股份公司长沙应用研究中心项目环境影响报告表的批复”（以下简称“长沙研究中心项目环评批复”），批复文件文号为湘新审环评〔2024〕150号。

据长沙研究中心项目环评批复，“湖南聚仁新材料股份公司长沙应用研究中心项目”（以下简称“长沙研究中心项目”）的建设主体为聚仁新材，项目总投资为3,000万元。

该项目拟租赁湖南湘江新区麓山南路966号五矿麓山科创园E2-2栋201房建设，建成后主要进行降解材料、聚氨酯材料、水性涂料的研发实验。该项目不涉及中试及生产。

据生态环境公示网信息，2025年4月7日，聚仁新材“长沙研究中心项目”的竣工环境保护验收监测报告相关信息公示。

可以看出，聚仁新材称，截至2025年10月，其仍未设立独立的研发中心，此次上市募资2,700万元用于建设“研发中心项目”。然而，2025年4月，聚仁新材的“长沙研究中心项目”已实现竣工。且“研发中心项目”与“长沙研究中心项目”均位于麓山科创园E2-2栋，前者位于“一、三层”，后者位于“201房”，或处于同一栋大楼。

2.3 环评批复显示，前述两个项目或均涉及降解材料、聚氨酯材料的研发实验

此外，两个项目的研发中心项目的建设内容或相近。

据长沙市岳麓区政府官网，其于2025年3月13日公示了“关于湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目环境影响报告表的批复”（以下简称“研发中心项目环评批复”），该文件的文号为湘新审环评〔2025〕34号。

据签署于2025年5月26日招股书，“研发中心项目”于2025年3月13日取得环评批复，批复文号为湘新审环评〔2025〕34号。

对比环评批复文号、批复时间、项目名称不难看出，前述长沙市岳麓区政府环评批复的项目“研发中心项目”与聚仁新材的招股书募投项目“研发中心项目”系同一个项目。

据研发中心项目环评批复，“研发中心项目”建成后主要进行可降解医疗材料、热塑性聚氨酯材料、己内酯/戊内酯的聚合应用研发实验及检测，不涉及中试及生产。

前述提到，据长沙研究中心项目环评批复，长沙研究中心项目建成后主要进行降解材料、聚氨酯材料、水性涂料的研发实验。该项目不涉及中试及生产。

不难发现，“长沙研究中心项目”与“研发中心项目”的研发方案均包含对降解材料、聚氨酯材料的研发实验。

“问题”仍未结束。

2.4 已竣工项目“5万吨己内酯项目”的己内酯衍生物已建1.7万吨，募投项目“智能化工厂项目”或拟新增4万吨己内酯衍生物产能且位于竣工项目厂区

据首轮问询回复，2023年，聚仁新材的“50,000吨/年绿色生物降解材料己内酯工程”（以下简称“5万吨己内酯项目”）完成转固，聚仁新材的固定资产当年年末大幅增加。由此，北交所要求聚仁新材说明该项目建设的主要内容、投入明细构成等，并说明50,000吨/年己内酯生产装置（连续法工艺）尚未达到设计产能的原因。

据首轮问询回复，聚仁新材的“5万吨己内酯项目”于2022年8月开工，于2023年8月竣工。该项目的建设内容包括新厂区土建及中控楼等建筑工程、新建50,000吨/年己内酯生产线、己内酯衍生物生产线及相关配套设施建设。

可以发现，“5万吨己内酯项目”的建设内容包括己内酯衍生物生产线。

据首轮问询回复，2024年7月，聚仁新材取得《湖南聚仁新材料股份公司50000吨/年绿色生物降解材料己内酯工程项目阶段性（年产5万吨己内酯、1.7万吨聚己内酯系列产品、7000吨改性粗聚己内酯）竣工环境保护验收意见》（以下简称“5万吨己内酯项目阶段性竣工验收报告”）并进行公示。

其中，聚仁新材于2023年7月建成50,000吨/年己内酯连续化生产线及17,000吨/年衍生物生产线。

不难看出，聚仁新材拥有的1.7万吨己内酯衍生物生产线系“5万吨己内酯项目”的建设内容之一。

据首轮问询回复，截至首轮问询回复签署日，聚仁新材17,000吨/年己内酯衍生物生产线（以下简称“1.7万吨己内酯衍生物生产线”）的设计产能为1.7万吨/年己内酯衍生物，实际释放产能为1.7万吨/年己内酯衍生物。

据岳阳市生态环境局官网，于2022年6月28日，公示了“关于湖南聚仁化工新材料科技有限公司50000吨/年绿色生物降解材料己内酯工程项目环境影响报告书的批复”（以下简称“5万吨己内酯项目环评批复”），该文件的批复文号为岳环评〔2022〕43号。

据5万吨己内酯项目环评批复，“5万吨己内酯项目”的总投资额为4.8亿元，产品方案为年产己内酯5万吨、聚己内酯系列产品6万吨（常规聚己内酯多元醇、专用聚己内酯多元醇、高聚物聚己内酯多元醇）、改性粗聚己内酯7,000吨，副产消毒液2.5万吨/年。

需要说明的是，聚仁新材主要产品涵盖己内酯及己内酯衍生物两大类别，已构建聚己内酯（PCL）、聚己内酯多元醇（PCL多元醇）及特种己内酯改性材料三大衍生产品体系。即聚己内酯属于己内酯衍生物。且己内酯衍生物包括聚己内酯多元醇、聚己内酯高聚物和特种己内酯改性材料等。

也就是说，聚仁新材的“5万吨己内酯项目”的建设内容包括1.7万吨己内酯衍生物生产线，该项目于2023年竣工。其中，聚仁新材称，1.7万吨己内酯衍生物的生产线的设计产能为1.7万吨。然而，研究发现，“5万吨己内酯项目”的己内酯衍生物的设计产能或系6万吨。

据签署于2025年5月26日招股书以及首轮问询回复，“智能化工厂项目”的投资总额为2.36亿元，拟投入募集资金为2.35亿元，建设主体为聚仁新材。

该项目拟建于湖南岳阳绿色化工高新产业园区聚仁新材50,000t/a绿色生物降解材料厂区内，项目配套依托于原厂区公用工程和辅助工程。通过项目的实施，聚仁新材计划新建4万吨/年己内酯衍生物生产能力。该项目将利用其已投产的5万吨/年己内酯装置所生产的己内酯作为原料，进一步扩大聚己内酯、聚己内酯多元醇及特种己内酯改性材料等产品的产能，以满足下游行业对己内酯衍生物持续增长的需求。

该项目的建设内容包括新建20,000吨/年聚己内酯高聚物连续生产线、10,000吨/年车衣膜专用聚己内酯多元醇连续生产线、10,000吨/年己内酯共聚物连续生产线。前述拟生产的各类己内酯衍生物，均系聚仁新材现有产品。

亦即是说，募投项目“智能化工厂项目”或拟新增4万吨己内酯衍生物产能，且其建设地点或位于“5万吨己内酯项目”厂区内。

2.5 募投项目拟投入超两千万元用于“丙类车间”土建，而已竣工项目的建设内容包括“丙类车间”

据首轮问询回复，北交所要求聚仁新材披露“智能化工厂项目”投资费用具体构成，并说明该项目建设的必要性及建设规模的合理性。

该项目投资总额为23,591万元。其中，建筑工程费用为5,533.92万元，主要由土建装修工程费用与配套工程费用组成。土建装修工程费用主要应用于建筑物“丙类车间”，该建筑物共4层，功能区域包括成品区、反应区、后处理区、加料区。前述4层楼每层的土建成本均为540万元，合计2,160万元。

截至问询回复签署日2025年10月20日，“智能化工厂项目”尚未开工建设，属于前期筹备阶段。

据岳阳市生态环境局官网，于2024年3月1日公示的“湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目环境影响评价报告书”（以下简称“智能化工厂项目环评文件”），该文件的编制日期为2024年3月。

据智能化工厂项目环评文件，“40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目”的建设单位为聚仁新材，建设地点为湖南省岳阳市云溪区湖南岳阳绿色化工高新技术产业开发区云溪片区美源路和天源路交汇处西南角，项目的总投资额为23,591.37万元。

从项目名称、建设单位、建设地点以及投资额等信息来看，上述项目与聚仁新材的募投项目“智能工厂项目”或系同一项目，以下统称为“智能工厂项目”。

据智能化工厂项目环评文件，智能化工厂项目的建设内容为建设1条年产2万吨的聚己内酯高聚物生产线、1条年产1万吨的特殊专用聚己内酯多元醇生产线、1条年产1万吨的己内酯共聚物生产线，以及改造两个现有的丙类仓库，改造3个储罐，其他公用、辅助及环保工程依托厂区现有。

该项目组成主要包括主体工程、公用工程、辅助工程、储运工程、环保工程等。其中，主体工程为新建己内酯高聚物生产线、特殊专用聚己内酯多元醇生产线、己内酯共聚物生产线。

不难看出，环评文件显示，智能化工厂项目的主体工程为3条生产线的建设。

问题仍未结束。前述提到，“智能化工厂项目”位于“5万吨己内酯项目”的厂区内。

据岳阳市生态环境局官网，于2022年5月6日公示的“湖南聚仁化工新材料科技有限公司50000吨/年绿色生物降解材料己内酯工程项目环境影响报告书”（以下简称“5万吨己内酯项目环评文件”），该文件的编制日期为2022年5月。

据“5万吨己内酯项目环评文件”，“5万吨己内酯项目”建设单位为聚仁新材，建设地点为湖南省岳阳市云溪区湖南岳阳绿色化工高新技术产业开发区云溪片区美源路和天源路交汇处西南角。

该项目总投资额为4.8亿元，主要建设内容包括两栋主装置框架（其中主装置框架二为预留）、1个丙类车间、3个丙类仓库、1个原料罐区、1个辅料罐区、1个中间罐区和1个产品罐区，1个泵区和1个装卸区，配套建设应急储液池、污水站、事故水池、初期雨水池等。本次环评设计年产5万吨己内酯、聚己内酯系列产品6万吨、改性粗聚己内酯7,000吨，消毒液2.5万吨。

其中，丙类车间位于地块中部。根据环评文件中附带的卫星图片显示，截至2022年5月，该项目的建设所在地或为空地。

前述提到，“5万吨己内酯项目”于2023年8月竣工。

据地图软件，截至查询日期2016年2月5日，“5万吨己内酯项目”所在地的卫星图显示，规划图中显示的“丙类车间”所在地处上或已建有建筑物。

换言之，聚仁新材的“5万吨己内酯项目”于2023年8月竣工，其批复产能包括6万吨/年己内酯衍生物。然后截至2024年7月，项目阶段性竣工验收报告出具时，该项目已建成的己内酯衍生物产能为1.7万吨。而此番上市，聚仁新材拟投资2.36亿元在“5万吨己内酯项目”的厂区内建设“智能化工厂项目”，拟新增4万吨/年己内酯衍生物产能。研究发现，聚仁新材在问询回复中称，“智能化工厂项目”的投资额中，有2,160万元为“丙类车间”的土建成本。并且，已竣工的“5万吨己内酯项目”的建设内容包括1个“丙类车间”，截至2025年10月，“智能化工厂项目”未开工。

此外，聚仁新材拟募资2,700万元用于建设“研发中心项目”，其被要求说明合理性。对此，聚仁新材称，目前其仍未设立独立的研发中心。然而，2025年4月，聚仁新材的“长沙研究中心项目”已竣工。且募投项目“研发中心项目”与“长沙研究中心项目”位于同一栋大楼，两个项目的研发方案或均包括对降解材料、聚氨酯材料的研发实验。

三、刘文斌持股期间曾在研究院下属企业任职，入职聚仁新材时间信披或现“罗生门”

研究发现，2014年，聚仁新材高管刘文斌及其配偶通过代持的方式参与设立聚仁新材。聚仁新材披露称刘文斌于2020年8月入职。然而公开信息显示2016年3月，刘文斌或以聚仁新材经理出席活动。彼时，刘文斌曾同时在国有企业处任职。

3.1 2024年成立初期存股权代持，副总刘文斌及其配偶系聚仁新材的实际创始股东之一

历史上，聚仁新材曾存在股权代持的情形。

据首轮问询回复及2025年5月26日招股书，聚仁新材成立于2014年3月。由于其成立时股东人数较多，2014年3月至2017年9月，聚仁新材实际股东与工商登记股东不一致，存在股权代持，原因主要为便于对外办理事务。

2014年3月，聚仁新材成立时，工商层面仅委派陶丹、吴江力为代表进行工商登记，而彼时聚仁新材实际股东共有17人，其中包括刘文斌、汤奇志，持股比例分别为6%、4%。汤奇志系刘文斌的配偶。

也就是说，刘文斌、汤奇志系聚仁新材的实际创始股东之一。2014年3月聚仁新材成立时，刘文斌、汤奇志通过代持持有聚仁新材的股权。

据签署于2025年5月26日招股书，截至招股书签署日，刘文斌、汤奇志分别间接持有聚仁新材798.18万股、387.24万股，间接持股比例分别为2.22%、1.08%。此外，刘文斌系聚仁新材的高级管理人员，任副总经理。

3.2 称刘文斌于2020年入职，艾邦环保披露刘文斌2016年以聚仁新材经理身份出席活动

据签署于2025年5月26日招股书，2009年10月至2015年4月，刘文斌任湖南美特新材料科技有限公司（以下简称“湖南美特”）副总经理。2015年4月至2020年8月，刘文斌任湖南浩美安全环保科技有限公司（以下简称“湖南浩美”）副总经理。2020年9月至2023年9月，刘文斌任聚仁新材总经理助理，2020年9月至招股书签署日2025年5月26日，刘文斌任聚仁新材总经理助理、副总经理。

据认证主体为深圳市艾邦环保科技有限公司（以下简称“艾邦环保”）的微信公众平台于2016年6月24日发布的信息，2016年6月25日，深圳市艾邦高分子科技有限公司（以下简称“艾邦高分子”）举办第四届TPE技术与应用研讨会。

其中，该活动的报名名单包括刘文斌。彼时，刘文斌系聚仁新材的经理。

可以看出，聚仁新材披露称，刘文斌于2020年9月入职聚仁新材。然而艾邦环保披露，在2016年6月，刘文斌或以聚仁新材经理的身份对外参加活动。

3.3 2013年至2020年刘文斌曾于湖南有色金属研究院下属企业任职，彼时持股聚仁新材

值得注意的是，刘文斌入股、入职聚仁新材时，其均为国企员工。

前述提到，2009年10月至2015年4月，刘文斌任湖南美特副总经理。2015年4月至2020年8月，刘文斌任湖南浩美副总经理

据市场监督管理局，湖南美特成立于2008年11月27日。2013年起，截至2023年1月12日，湖南美特的股东均为湖南有色金属研究院（湖南有色金属研究院有限责任公司曾用名，以下统称为“湖南有色金属研究院”），持股比例为100%。

而湖南浩美成立于2003年7月11日，于2023年6月27日注销。变更信息显示，成立之日起至2015年12月22日，湖南有色金属研究院持有湖南浩美70.6%股份，2015年12月23日至注销日，湖南浩美的股东均为湖南有色金属研究院，持股比例为100%。

需要说明的是，湖南有色金属研究院成立于2000年11月29日。成立起至2021年1月7日，湖南有色金属研究院的股东均为事业单位湖南省有色金属管理局，持股比例为100%。

不难看出，2013年至2020年，刘文斌先后在国有全资企业湖南有色金属研究院的下属企业湖南美特、湖南浩美处任副总经理。换言之，彼时，刘文斌系国有企业任职人员。

据湖南省应急管理厅于2024年10月15日发布的信息，汤奇志出生于1969年9月，其曾于湖南有色金属研究院工作，职称级别为副高级，截至该名单发布日，汤奇志已退休。

也就是说，汤奇志曾任职于湖南有色金属研究院，刘文斌曾于国有全资企业湖南有色金属研究院下属企业处任职。在国企任职的期间，刘文斌曾通过代持的方式入股聚仁新材，并且，或以聚仁新材经理身份参加活动。

综上而言，2014年3月，刘文斌、汤奇志夫妇通过代持的方式参与设立聚仁新材。截至招股书签署日2025年5月26日，刘文斌、汤奇志分别持有聚仁新材2.22%、1.08%的股权，且刘文斌任聚仁新材的副总经理。研究发现，刘文斌2015年4月至2020年8月任职于湖南浩美，2020年8月起任聚仁新材总经理助理，而公开信息显示，2016年6月，刘文斌或以聚仁新材经理的身份对外参与活动。此外，2013年至2020年刘文斌曾于湖南有色金属研究院下属企业任职，配偶汤奇志曾任职于湖南有色金属研究院，职称为副高级，截至2024年汤奇志已退休。

四、结语

简言之，2024年聚仁新材毛利率大幅下滑，聚仁新材称，系因采用价格优势竞争策略，产品售价下降所致。此外，聚仁新材前五大客户之一的万华化学，其生产的聚酯多元醇、聚醚多元醇等产品系聚仁新材下游制品的广义竞品。而2025年8月，万华化学子公司聚碳酸酯二元醇有关项目完成竣工验收。此番上市，聚仁新材拟募投项目“研发中心项目”的建设合理性被问询，聚仁新材称尚未设立独立研发中心，但公开信息显示其建设的“长沙研究中心项目”已于2025年4月竣工，且该项目与募投项目“研发中心项目”或位于同一大楼，且涉及的研发内容或相近。

此外，聚仁新材创始股东刘文斌、汤奇志夫妇，曾在2014年3月通过代持方式参与设立聚仁新材，截至招股书签署日仍系聚仁新材股份的股东之一。聚仁新材披露刘文斌于2020年8月起任副总经理，但公开信息显示，2016年6月刘文斌或以聚仁新材经理身份对外活动。而持股聚仁新材期间，2013年至2020年刘文斌曾于湖南有色金属研究院下属企业任职，其配偶汤奇志亦曾任职于该研究院并拥有副高级职称。