文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

安徽新富新能源科技股份有限公司（简称：新富科技）拟在北交所上市，保荐机构为中信证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,156.1260万股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况下），或不超过1,329.5449万股（含本数，全额行使本次股票发行的超额配售选择权的情况下）。公司拟投入募集资金4.63亿元，用于新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目和补充流动资金。

实控人控股新富科技超六成，赛富企管未认定实控人名下；2024年营收增幅过百，净利润增幅不足2个点，毛利率降幅近十个点；研发费用率一路下滑至低于可比同行均值；客户集中度较高，依赖T公司；产能利用率不断下滑。

实控人控股超六成，赛富企管未认定实控人名下

截至招股说明书签署日，创新壹号持有公司14,817,302股股份，持股比例为42.72%，是单一持股比例最大股东，为公司的控股股东。潘一新通过担任新富科技股东创新壹号、创新贰号、创新叁号及创新肆号的普通合伙人，间接控制新富科技61.83%股份；潘一新为新富科技的实际控制人。

曹立新通过创新壹号、赛富环新间接持有公司2,627,414股股份，持股比例为7.58%；刘铜庆通过创新壹号、赛富环新间接持有发行人1,845,005股股份，持股比例为5.32%。

潘一新，男，1958年4月出生，中国国籍，硕士研究生学历。1982年9月至1989年1月任活塞环厂技术员、助理工程师、工程师；1989年1月至1989年8月任活塞环厂技改办主任；1989年8月至1991年4月任活塞环厂厂长助理兼技改办主任；1991年4月至1992年6月任活塞环厂副厂长；1992年6月至1997年3月任活塞环厂厂长、党委副书记、高级工程师；1997年3月至2002年1月任活塞环厂厂长、党委书记；2002年1月2019年6月任环新有限党委书记、董事长、总经理、总裁；2019年6月至今任环新集团董事长。

赛富环新持有公司18.74%股份，为公司第二大股东。赛富环新的执行合伙人为赛富企管，潘一新担任赛富企管的董事长及法定代表人。公司未将赛富环新认定为实际控制人控制的其他企业。

报告期各期末，公司资产负债率分别为89.70%、81.29%、75.94%，处于较高水平，同时流动比率为0.72、0.66、0.91，速动比率为0.53、0.53、0.71，相对较低。

2024年营收增幅过百，净利润增幅不足2个点，毛利率降幅近十个点

新富科技自成立以来，一直专注于新能源汽车热管理零部件的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷管、电池液冷板。相关产品使电芯保持在合理的工作温度范围内，以优化电芯老化速度、循环效率、充放电效率，在提高电池组寿命的同时，极大降低热失控风险。2022年-2024年，公司营业收入分别为4.637亿元、6.001亿元和13.81亿元，2023年和2024年营收增幅分别为29.42%和130.13%；各期净利润分别为3964.2万元、4492.86万元和4575.13万元，2023年和2024年净利润增幅分别为13.34%和1.83%。

公司所处行业属于新能源汽车产业链，新能源汽车市场相关政策变动将对现有行业内各环节领先企业的业务产生影响。新能源汽车发展初期，行业投资规模大，国家出台补贴及税收优惠政策支持行业发展，对于新能源汽车快速增加销量起到了重要作用。随着新能源汽车行业的发展，续航里程不断提高，规模效应得到逐步体现，新能源汽车价格开始下降，行业已经得到市场的广泛认可，政府的财政补贴和税收优惠政策逐步退坡。财政补贴退坡甚至取消对公司下游新能源汽车市场销售可能产生一定不利影响，降低下游客户对公司产品的需求，从而对公司的生产经营带来风险。

新富科技主要产品系新能源热管理零部件，下游客户主要为新能源汽车行业客户。我国新能源汽车行业逐步进入行业成熟期，下游客户议价能力逐步增强。公司客户可通过压缩上游盈利空间的方式转嫁价格压力，导致公司产品的价格出现波动。

报告期内，新富科技的主营业务收入主要来源于销售电池液冷管（含受托加工产品）、电池液冷板、电控系统散热器等新能源汽车热管理产品，报告期内，公司新能源汽车热管理产品的销售占比分别为75.14%、79.16%、89.60%，呈增长趋势。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，新富科技电池液冷管产品收入分别为2.136亿元、3.236亿元、6.479亿元，呈持续增长趋势。报告期内，公司电池液冷管产品收入主要来自于T公司，公司电池液冷管产品的销售规模随客户需求增加而稳步提升。2024年公司液冷管产品收入大幅增长，主要系公司与客户合作进一步深化，配套客户主流车型的电池液冷管销量及份额持续提高。

报告期内，新富科技电池液冷板产品收入分别为1.27亿元、1.337亿元和3.942亿元。公司电池液冷板产品收入大幅增长，主要系国内新能源汽车产业发展迅速，国内主要的动力电池制造商及整车厂商生产规模快速增长，对公司电池液冷板产品的需求也相应上升，从而带动公司电池液冷板销售规模的快速上升。

2022年-2024年，新富科技主营业务收入中境外收入占比分别为17.86%、57.94%、59.27%，海外市场对于公司业务发展的重要性日益凸显。为进一步巩固海外市场，公司于2023年3月在墨西哥投资建立新生产工厂以保障北美客户的产品需求。

报告期内，公司综合毛利率分别为25.86%、25.37%、15.94%，2022年及2023年，公司综合毛利率略高于行业平均水平，差异较小。

2024年公司毛利率降幅较大，主要系新富科技新设新富墨西哥，墨西哥工厂前期处于厂房建设及产能爬坡阶段，产生大额亏损，目前新富墨西哥已进入常态化运营阶段；2024年公司开始量产一款主流液冷板产品，因量产前期产品不良率较高导致毛利率为负，随着该产品良率持续改善，液冷板毛利率持续修复。

报告期内公司向帝伯格茨活塞环销售产品种类较多，不同种类线材单价差异较高，因此平均单价与帝伯格茨活塞环向独立第三方采购同种产品平均单价存在一定差异。2020年以来，活塞环线材关联交易毛利率始终维持高位且趋势连贯。

活塞环线材毛利率与公司整体线材毛利率的差异始终保持稳定，且由于2023年活塞环线材生产主体切换至环新新材料，存在产能切换、成本分摊等部分原因呈先下降后上升的趋势。

研发费用率一路下滑至低于可比同行均值

报告期内，新富科技研发费用率分别为6.45%、5.98%、3.46%，同行业可比公司研发费用率分别为4.88%、5.12%、4.49%。2022年和2023年，公司研发费用率略高于同行业可比公司均值，2024年公司研发费用占比低于可比同行均值。

截至2024年末，新富科技员工学历专科及专科以下占比超8成。本科以上的仅有302人，占比为18.45%，其中研发人员为118人，占比仅6.88%，不足高新企业所要求的研发技术人员占比10%的标准。

新富科技在生产和研发过程中产生的废料主要为废铝，分别由生产部门和研发部门移交至仓库指定区域。废铝统一放置在废料库，由回收公司宜利德驻点公司的人员负责每日对废铝进行压制处理，压制后形成形状大小统一的废铝块，整齐堆放并由废料仓库统一管理。证监会要求解释报告期内公司未核算生产废料成本而核算研发废料费用的合理性。

客户集中度较高，依赖T公司

2022年、2023年和2024年，新富科技前五大客户销售收入分别为3.613亿元、5.092亿元和12.439亿元，占当期营业收入分别为77.92%、84.84%和90.08%，公司对前五大客户的销售额占当期收入比重较高。其中，报告期各期，公司对T公司销售收入占比超过50%，形成了对T公司的客户依赖。

新富科技主要客户为T公司且墨西哥子公司目前仅向T公司供应产品，如果未来T公司的市场份额下降或其经营状况发生重大变动，或因T公司个性化需求发生巨大变化，其他液冷管生产商提供了性价比更高的产品等情形导致与公司的合作关系发生不利变化，公司将面临销售订单减少或流失的风险，进而直接对公司的持续经营带来风险。

T公司系国际新能源汽车企业龙头，新能源汽车销量保持增长态势，公司系T公司重要供应商，双方合作关系稳定且发展前景广阔。一方面公司为T公司提供的产品种类不断增加，从最初的各类电池液冷管到目前开始批量供应电控系统散热器，均为T公司向公司采购的重要产品；另一方面，公司基于战略布局及加深与T公司的合作关系，已在墨西哥设立子公司，其产品主要供应给T公司北美工厂。

新富科技向帝伯冶金采购的内容主要为电力采购，主要系新富科技厂房与帝伯冶金厂房位置相近，供电公司在相关区域厂房建设初期仅设立一座变压器供位置相近公司共同使用。2022年-2024年，公司关联采购金额合计分别为1106.99万元、1288.28万元和3824.48万元。安庆市生态环境局2023年3季度“双随机”抽查结果中发现帝伯格茨活塞环存在环境违法行为。

2022年-2024年偶发性关联交易中，新富科技采购商品/服务金额合计分别为3156.70万元、3535.07万元和5613.03万元。

2022年-2024年，新富科技关联销售合计金额分别为3534.43万元、3919.74万元和4001.12万元。

综上，公司存在向关联方安帝精机、环丰物流处采购其自产设备、运输服务的情况，采购价格低于外部比价。公司向帝伯格茨活塞环、帝伯格茨缸套、安庆谢德尔汽车零部件、安庆雅德帝伯活塞采购零部件，后转售予相关客户。公司存在向关联方帝伯格茨活塞环销售活塞环线材的情况，毛利率整体高于公司整体线材毛利率。

宜利德2023年、2024年和2025年1-6月向公司采购了1,419.02万元、3,852.98万元和1,400.97万元，占比2.36%、2.79%、1.76%；公开工商资料显示，其参保人数长期为11人到19人，2024年仅14人。

公司自2021年与长盈精密开始合作，报告期内与长盈精密保持持续的业务往来。2024年，公司对长盈精密的销售收入为1,482.55万元，同比减少30.04%，退出公司前五大客户。销售收入降低主要系长盈精密产品需求降低，同样的情况还有客户欣旺达。

2022年末-2024年末，新富科技应收账款账面价值分别为1.321亿元、1.702亿元、2.799亿元，占各期期末流动资产总额比例分别为46.07%、36.08%、29.87%。2022年末-2024年末，公司存货账面价值分别为7,133.81万元、8,803.79万元、2.061亿元，占各期末流动资产的比重分别为24.88%、18.66%、21.99%。

产能利用率不断下滑

新富科技募投项目建成达产后，公司将新增264.00万件电池液冷管、367.20万件电池液冷板及267.60万件电控系统散热器的产能。而2025年1-6月，公司电池液冷管、电池液冷板的产能利用率分别为85.63%、80.70%，分别较2024年下降7.61%、4.16%。

2023年度，公司电池液冷管产能较上年度下降，主要系公司的电池液冷管产品在交付客户前新增喷涂工序，以满足产品的绝缘性能需求。工艺过渡过程中，公司购置新产线之后，需要一定时间进行设备调试及产能爬坡，设备理论产能未充分释放。2023年度，公司电池液冷板产能利用率下降幅度较大，主要系公司新增的口琴管式液冷板（侧冷）生产线为客户新产品电池定制化开发，设备调试阶段及初期供应订单释放等因素会对设备产能利用造成影响。

募投项目拟购置设备及软件购置合计3.568亿元，其中包括200台（条）生产设备，包括自动高频焊接机、自动激光清洗机等。公司测算2025-2027年营运资金缺口金额为5,707.76万元，拟募集5,400.00万元用于补充流动资金，截至2024年12月31日，公司持有货币资金2.581亿元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。