一家上市公司的命运，往往并不完全由市场决定，有时更与实控人的选择紧密相连。

当企业创始人或掌舵者走上歧途，往往不仅自身面临法律的审判，更会将企业拖入泥潭，使无数投资者承受难以挽回的损失。

最近，*ST熊猫（原熊猫烟花）发布可能被终止上市的风险提示，正是这一现象的鲜活例证。

这家曾经的“A股烟花第一股”，在实控人赵伟平被带走调查三年后，依然深陷财务疑云与监管调查之中，其退市风险日益凸显，为数以万计的股民敲响了最后的警钟。

回顾*ST熊猫的发展历程，其前身是湖南浏阳花炮股份有限公司，早在2001年便登陆上海证券交易所。

作为地方国资控股的企业，公司依托“浏阳花炮”这一传统产业招牌，经营一直相对平稳。然而2004年左右，随着国企改革推进，公司控制权逐渐转向民营。

赵伟平正是在这一背景下登上舞台。他原是一名英语教师，后下海经商进入烟花行业。

在获取上市公司控制权的过程中，赵伟平展现出了极强的资本运作能力，通过一系列股权转让、债务重组乃至司法拍卖等操作，最终在2006年前后成功掌控企业，并将公司更名为“熊猫烟花”。

在赵伟平掌舵初期，公司确实迎来了一段高光时刻。

凭借北京奥运会、上海世博会等国际盛事的烟花供应合约，熊猫烟花声名鹊起，市场占有率一度领先全球，赵伟平本人也被称为“烟花大王”。

但烟花行业毕竟市场规模有限，增长天花板明显，这让野心勃勃的赵伟平开始寻找更大舞台。

2014年，互联网金融热潮席卷全国，P2P平台成为资本市场的宠儿。赵伟平迅速带领公司转型，将“熊猫烟花”更名为“熊猫金控”，全力投入金融业务。

起初，互金业务为公司带来了可观的账面利润，这也让赵伟平进一步缩减传统烟花板块，不断加码P2P。

然而好景不长，P2P行业自2018年起开始频频爆雷，熊猫金控旗下平台同样陷入兑付危机。

公开信息显示，其平台资金窟窿高达数十亿元。为应对危机，赵伟平涉嫌长期占用上市公司资金，并利用财务手段掩盖资金流向，导致公司财务数据真实性存疑。

正是这些行为，为后来的退市危机埋下了伏笔。

2022年，赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款被依法批捕。尽管当时有观点认为这只是实控人个人问题，但随后的事态发展表明，其行为已深度波及上市公司。

由于资金占用问题难以厘清，会计师事务所对ST熊猫2024年度的财务报表出具了“无法表示意见”的审计报告，公司因此被实施退市风险警示。

然而，比审计非标意见更严峻的，是证监会在2025年底对ST熊猫启动的立案调查。调查方向直指信息披露违规，而这类违规往往与财务造假相伴而生。

目前市场最为关注的是，证监会的调查将覆盖哪些会计年度。

如果查实2020年至2024年期间公司存在系统性财务造假，且持续时间符合连续三年以上的标准，那么根据现行退市规则，ST熊猫将面临强制退市。

这一可能性正在持续影响投资者预期。近三个月来，公司股价已累计下跌约30%，反映出市场对其后续走势的悲观情绪。

即便最终未触及财务造假退市条款，公司2025年财报能否获得标准审计意见仍存巨大不确定性。在多重风险叠加之下，ST熊猫的未来可谓凶多吉少。

从更宏观的视角看，*ST熊猫的案例折射出中国资本市场发展过程中的一些深层次问题。

实控人将上市公司视为“提款机”，通过复杂关联交易、资金占用乃至财务造假等手段损害公司及中小股东利益，此类现象在过往不乏先例。

而随着监管体系持续完善，此类行为的发现与查处力度正在不断加强。注册制改革深入推进、退市制度常态化执行，都意味着A股市场“应退尽退”的机制正在发挥作用。

对于存在重大违法违规、丧失持续经营能力的公司，退市已成为必然归宿。

这一过程对投资者而言无疑是痛苦的。

许多股民最初可能是看中公司“烟花第一股”的稀缺性，或是在其转型金融时憧憬成长故事，却未曾料到实控人的个人冒险会将公司拖至如此境地。

投资本质上是对人与制度的信任，当实控人逾越法律红线、公司治理机制失效时，这种信任便迅速崩塌。

眼下，*ST熊猫还将发布风险提示，对于持股者来说，每一天都在等待最终的调查结果，每一步决策都伴随着煎熬与犹豫。