本文时代商业研究院 作者：陈佳鑫

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

昱能科技（688348.SH），这家曾凭借微型逆变器在欧洲市场快速崛起的光伏明星企业，正迎来其发展历程中的关键转折点。

业绩快报显示，2025年，昱能科技预计归母净利润为-1.4亿～-1.15亿元，首次出现年度亏损（有公开数据以来）。随着欧洲户用光伏市场退潮、行业竞争加剧，其核心业务——微型逆变器遭遇滑铁卢，而储能转型步伐迟缓、募投项目推进不力等问题也集中显现。

截至2月12日收盘，昱能科技市值为85亿元，市值自高点蒸发近500亿元的背后，不仅是行业红利的消退，或更折射出公司在战略布局与执行力上的深层困境。

逆变器主业遭遇滑铁卢，行业红利褪去盈利承压

昱能科技的崛起，离不开欧洲户用光伏市场的一波爆发式增长红利。2022—2023年，俄乌冲突的持续发酵导致欧洲能源价格飙升，天然气、电力价格大幅上涨，欧洲各国为缓解能源危机，纷纷推出力度空前的光伏补贴政策，户用光伏作为分布式光伏的核心场景，迎来了井喷式发展。

这一行业风口直接推动昱能科技业绩实现跨越式增长，2022年，该公司营收同比增长101.27%，归母净利润同比激增250.30%，2023年业绩仍保持高位运行。凭借微型逆变器的技术优势，公司迅速抢占欧洲市场份额，成为行业内炙手可热的新星。

然而，行业红利的褪去速度远超市场预期，2024年以来，欧洲户用光伏市场正式进入下行通道，昱能科技的核心主业也随之遭遇滑铁卢。

2024—2025年，随着欧洲能源价格逐步回落，各国光伏补贴政策陆续退坡，居民和企业安装户用光伏的积极性大幅下降。欧洲光伏协会预测数据显示，2024年，欧洲仅新增5GW户用屋顶光伏发电系统，较2023年12.8GW的新增装机规模减半；该机构预计2025年新增装机规模将再度下降12.5%。

行业环境的恶化叠加市场竞争的加剧，直接导致昱能科技核心产品营收大幅下滑。2025年上半年，该公司主要产品微型逆变器收入同比下滑42.07%，成为业绩亏损的核心诱因。

从行业竞争格局来看，微型逆变器领域的入局者不断增加，同行纷纷加大投入，价格战愈演愈烈，导致产品毛利率持续承压。数据显示，昱能科技2025年前三季度销售毛利率为27.48%，同比下降5.09个百分点，净利率降至5.5%，同比下降4.62个百分点，盈利能力显著弱化。

更为严峻的是，欧洲户用光伏市场趋于饱和的同时，行业增长动力正在发生转移，集中式电站和阳台光伏等新形式成为市场新的增长点，而昱能科技长期依赖户用微型逆变器单一产品，对行业趋势变化的应对较为迟缓。

对于微型逆变器业务的压力，昱能科技向时代商业研究院表示，虽然欧洲市场光伏装机量下降，但储能需求却越来越大，公司正通过积极发展储能业务开拓新市场。

但从实际表现来看，由逆变器向光储一体化转型的过程也并非水到渠成。

储能新业务增速落后，战略协同不足或制约发展

在全球“光储一体”的发展趋势下，储能业务已成为光伏逆变器厂商突破增长瓶颈、开拓第二增长曲线的核心方向，几乎所有头部企业都在加大储能领域的布局，昱能科技也不例外。

事实上，昱能科技布局储能业务的时间并不算晚，其早在2020年便已切入储能领域，比部分同行更早看到了储能市场的潜力，但多年来，公司储能业务始终处于不温不火的状态，未能形成有效的业绩支撑。

2025年，全球储能市场迎来爆发式增长，但昱能科技的储能业务却未能抓住这一机遇，收入增速显著落后于同行。数据显示，2025年上半年，昱能科技储能业务收入同比仅增长6.74%，而同期同行德业股份（605117.SH）的储能业务收入实现接近翻倍式增长，固德威（688390.SH）、锦浪科技（300763.SZ）等企业的储能业务收入增速也均超过50%。

从营收规模来看，2025年上半年，昱能科技工商业储能系统营收为1.90亿元，而德业股份同期储能电池包营收为14.22亿元，差距较大。

对于2025年上半年储能业务收入增速较低的原因，昱能科技向时代商业研究院表示，2025年上半年海外储能市场增长较快，而公司主要发力国内工商业储能，海外储能业务收入占比较少，但公司正在开拓海外市场，可能在2025年全年报表中有所体现。

但昱能科技的海外储能业务开拓也并非水到渠成，原因或在于其光储一体化战略协同性不足。该公司核心产品微型逆变器主要应用于户用光伏系统，客户群体以家庭用户、小型安装商为主，而其储能业务却主要聚焦于工商大型储能领域，客户群体以企业、电站运营商为主，两者的客户渠道、产品需求差异较大，或难以形成协同效应。

产能不足及募投项目推进缓慢，进一步限制了昱能科技储能业务的增长潜力。目前，该公司储能产品主要依靠代工生产，自主产能不足，或难以满足市场增长需求，也难以控制产品质量和成本。

为解决产能问题，昱能科技2023年以超募资金规划了储能产品产业化项目，计划投入2.36亿元建设自主产能，但截至2025年上半年末，该项目仅累计投入1619万元，投资进度不足7%。

市值蒸发近500亿元，募投项目迟缓或折射战略迷茫

业绩承压、转型缓慢，直接反映在公司的市值表现上。昱能科技于2022年6月在科创板上市，原计划募资5.56亿元，实际募资净额达30.37亿元，超募资金24.81亿元，成为当时光伏领域的“超募王”。

上市后便迅速迎来市值巅峰，2022年8月，昱能科技市值攀升至581.2亿元的历史高点，股价一度突破360元/股，成为市场追捧的明星股。

但好景不长，随着行业红利褪去、业绩下滑，昱能科技的市值开始一路下行。截至2026年2月12日收盘，公司市值已跌至85亿元，与历史巅峰时期相比，累计蒸发近500亿元，市值缩水幅度超过85%。

据悉，昱能科技超募的24.81亿元资金，大部分被用于补充流动资金。而原本规划的募投项目，尽管耗资较少，但历时三年多进展依然缓慢。截至2025年上半年末，两大首发募投项目“研发中心建设项目”“全球营销网络建设项目”的投资进度分别为36.33%、60.16%，原计划于2025年年中建成，如今延迟至2027年年中。

除项目延期外，昱能科技还经历了项目变更，2025年6月，其超募资金投资项目“昱能150MWH分布式储能电站建设项目”变更为“分布式光伏、储能电站建设项目”，建设周期由24个月调整为48个月。

从财务数据来看，昱能科技的资金状况十分充裕，截至2025年三季度末，昱能科技拥有货币资金5.47亿元、交易性金融资产（主要为理财产品）12.79亿元，合计占总资产的40.3%；同期资产负债率仅为20%，财务结构较为稳健，但公司却未能有效利用充裕的资金推进战略转型和募投项目落地，导致资金使用效率低下。

与此同时，昱能科技的盈利能力持续弱化，2023—2024年归母净利润分别同比减少38.92%、36.41%，再到2025年首度出现亏损，业绩下行压力持续加大。

市值的崩塌，或不仅源于业绩的亏损，还源于公司超募资金使用效率低下、募投项目推进迟缓所折射出的战略迷茫和执行力不足。

（全文2589字）

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