本文时代商业研究院 作者：陈佳鑫

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

2025年，新能源三元锂赛道迎来前所未有的承压周期：三元锂继续遭磷酸铁锂挤压，份额萎缩至不足20%，叠加刚果（金）钴出口禁令以及印尼镍矿减产预期，供需两端均压力巨大。

就在行业普遍承压的背景下，深度绑定三元锂赛道的格林美（002340.SZ），盈利却悄悄创下历史新高——1月30日公司披露的2025年业绩预告显示，格林美预计全年归母净利润同比激增40%—70%至14.29亿—17.35亿元，与行业形成鲜明反差。

“逆势突围”的背后，主要是源于格林美对上游镍钴资源的提前布局，2025年其印尼镍资源项目全面达产，镍金属出货超11万吨，同比增长110%以上；钴金属出货近1万吨，充分受益此轮镍、钴价格上涨。

盈利创新高究竟是“昙花一现”还是“真实力”，这需结合格林美目前押注的三大风口来看。时代商业研究院由近到远总结了格林美的三大风口——镍与钴进入价格管控时代、动力电池逐渐进入回收爆发期、三元锂或触底反弹。

风口一：镍与钴进入价格管控时代

从资源分布格局来看，镍和钴的全球储量与产量均高度集中在少数国家，形成了“寡头垄断”的格局。其中，钴资源的集中程度尤为突出，据2025年美国地质调查局(USGS)数据显示，全球钴资源储量约为1100万吨，刚果（金）以600万吨的储量占据全球55%的份额，产量更是高达全球的76%，这种近乎垄断的地位使得刚果（金）的矿业政策成为牵动全球钴市场神经的关键变量。

而镍资源则主要集中在印尼、澳大利亚、菲律宾等国，其中印尼的镍资源禀赋最为优越，2024年其镍矿储量和开采量分别占据全球的42%和59.5%，全球镍铁、镍湿法中间品、高冰镍的供应主要依赖印尼，使其具备了主导全球镍价的话语权。

这种高度集中的资源分布，让镍和钴主产国能够通过出口限制、配额管理等方式直接调控市场供应，进而影响全球价格走势。

2025年，刚果（金）率先开启钴价管控，成为全球钴市场反转的导火索。为扭转此前钴价持续低迷的局面，提振国内矿业收入，刚果（金）于2025年2月24日正式宣布，暂停钴出口4个月，以此减少全球市场供应、推动钴价回升。这一政策的出台，迅速引发全球钴市场的剧烈震荡，钴价在短时间内快速拉升。同花顺iFinD数据显示，截至2025年3月17日，国内钴价攀升至25.29万元/吨，较禁令出台前的低点上涨超过50%，涨幅十分显著。

由于钴价回升效果超出预期，刚果（金）在2025年6月进一步延长出口禁令至2025年9月22日，持续收紧全球钴供应。在此背景下，钴价呈现持续上涨态势，至10月中旬，国内钴价成功突破40万元/吨，较3月的阶段性高点再涨60%。

而随着全球钴供应紧张格局的持续发酵，钴价涨势并未停歇，同花顺iFinD显示，截至2025年12月31日，中国钴平均价已飙升至46.21万元/吨，全年涨幅高达174%，逼近历史高位（57.9万元/吨），刚果（金）的价格管控政策取得了立竿见影的效果。

更值得关注的是，刚果（金）并未在禁令到期后恢复自由出口，而是选择推出更具长期性的管控措施，进一步巩固价格管控成果。

2025年10月16日，刚果（金）正式宣布结束钴出口禁令，转而实行严格的出口配额制度，明确规定2026年和2027年每年的钴最高出口量为9.66万吨。对比2024年刚果（金）约22万吨的钴产量，出口配额降幅超过50%，这意味着未来两年全球钴供应将进入结构性紧张状态，供应缺口难以快速填补，钴价有望长期维持在中高位运行，为相关资源企业带来持续的盈利红利。

刚果（金）在钴价管控上的成功，直接引发了镍主产地印尼的效仿。作为全球镍资源的第一大产国，印尼近年来一直致力于通过政策调控，掌控镍资源定价权。2025年以来，随着全球镍价的波动加剧，印尼也开始酝酿镍矿开采配额的削减计划，试图通过收缩供应来稳定并提升镍价。

根据印尼政府披露的信息，计划将2026年镍矿开采配额从2025年的约3.79亿吨大幅削减至2.5亿—2.6亿吨，降幅超过34%，这一消息一经传出，直接引发全球镍市场的供应收缩预期。

市场对印尼镍矿配额削减的反应极为迅速，自2025年12月中旬起，受政策预期驱动，沪镍主力合约价格开启快速上涨模式，一度上涨近30%。

需要注意的是，印尼镍矿政策存在一定的弹性，近年来其“计划目标”与“实际落地”之间往往存在偏差，2025年印尼曾数次提出削减镍矿配额，但最终均未落地，反而通过补充审批增加了配额规模。

但即便如此，印尼削减镍矿配额的趋势已经明确，且其已将镍矿配额申报周期从三年一次调整为一年一次，便于更灵活地调控供应。

2026年2月11日，印尼拟对全球最大镍矿韦达湾镍矿实施产量配额大幅削减，从4200万吨降至1200万吨，降幅超70%，或再度推动镍价上涨，未来镍价维持中高位运行的概率较大。

在镍、钴进入价格管控时代，全球供应持续紧张的背景下，拥有核心镍、钴资源的企业将成为最大受益者，而格林美早已提前布局。

在镍资源布局方面，格林美凭借前瞻性的战略眼光，早年间便携手青山实业、邦普、阪和兴业等产业巨头，在印尼联合产业合作伙伴主导建成了共计15万吨/年的镍资源产能，涵盖镍中间品、硫酸镍晶体等多种产品，能够满足下游动力电池企业的多元化需求。此外，该公司全资下属公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，进一步完善了镍资源的产业链布局。

钴资源方面，格林美在印尼的镍资源项目中配套有伴生钴金属年产能约1.2万吨，2025年，印尼镍资源项目自产钴金属实现出货近1万吨，同时格林美回收钴金属约1.5万吨，有效对冲刚果（金）长达6个月的钴禁运，并享受钴价上涨带来的盈利增量。

与此同时，格林美还通过电池回收业务掌握了部分镍、钴资源，形成了“原生资源+再生资源”双轮驱动的资源供给模式，进一步提升对镍、钴资源的掌控力。

镍、钴价格管控已逐渐常态化且短期难以改变，价格上涨带来的好处也已直接体现在格林美2025年创历史新高的利润中，预计后续镍、钴将维持中高位运行。

风口二：动力电池逐渐进入回收爆发期

随着新能源汽车行业的快速发展，全球动力电池保有量持续攀升，动力电池的报废周期也随之到来。

据SHENYANCAPITAL预测，动力电池有望在2026年进入规模化报废阶段，报废量将实现大幅增长；而到2030年，动力电池将进入爆发性报废阶段，届时锂、镍、钴等关键矿产将依靠循环再生大量补充，动力电池领域回收的锂、镍、钴金属总量可达到当年使用量的30%左右，全球动力电池回收市场规模将突破3000亿元，成为新能源产业链中最具增长潜力的细分领域之一，这也是格林美押注的核心风口。

当前，全球资源短缺问题日益突出，锂、镍、钴等新能源金属的供需矛盾持续加剧，而动力电池回收作为“城市矿山”的重要组成部分，能够实现资源的循环利用，既可以缓解原生资源短缺的压力，又能够降低环境污染，符合“双碳”目标和绿色发展理念，因此成为各国政策支持的重点领域。

《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》将于2026年4月1日起正式施行，通过抬高行业准入门槛、明确各方责任、强化全程溯源，为在技术、渠道和资本上已有储备的头部企业创造了显著的竞争优势，有望推动行业从“小、散、乱”走向“大、优、强”。

作为国内动力电池回收行业的绝对龙头，格林美早已深耕该领域多年，凭借完善的回收网络、领先的技术水平和规模化的产能优势，构建了全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地。

2025年半年报显示，格林美年循环再生的钴资源超过中国原钴开采量的350%，年循环再生的镍资源占中国原镍开采量的20%，年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10%，能够有效填补原生资源的供应缺口，为下游产业提供稳定的再生资源供给。

在回收网络布局方面，2025年半年报显示，格林美已构建了覆盖全国的动力电池回收网络，6个动力锂电池回收工厂覆盖珠三角、长三角、京津冀、华中区域，全部列入工信部白名单，目前消纳处理中国10%的退役锂电池。同时，格林美还积极拓展海外回收市场，并在韩国、印尼、南非设立动力电池回收工厂，逐步构建全球一体化的回收网络。

在政策推动车企及电池厂成为电池回收责任主体的背景下，格林美已与全球1000余家车企和电池厂建立合作关系，与BYD、CATL、EVE形成镍钴锂的定向循环合作关系，这也是中小回收企业难以建立的渠道优势。

技术实力方面，格林美掌握了动力电池高效拆解、资源深度再生的核心技术，锂回收率＞96.5%，镍钴回收率＞99.5%，石墨回收率＞95%，磷回收率＞95%，铁回收率＞90%，动力锂电池综合回收技术位居世界领先水平。

格林美动力电池回收业务收入高速增长。业绩快报显示，2025年公司回收拆解的动力电池超5.2万吨，同比增长45%以上，展示出广阔的回收前景。

从行业发展趋势来看，随着2026年动力电池规模化报废阶段的到来，动力电池回收量将进入快速增长通道，格林美等回收龙头逐渐进入风口期。

风口三：三元锂或触底反弹

格林美深度绑定三元锂赛道，其多数收入来自三元前驱体与正极、镍、钴等三元锂材料。过去几年，在与磷酸铁锂电池的竞争中，曾经的主流三元锂电池颓势尽显，在国内动力电池装车量中的占比持续下滑。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年，三元锂电池在国内动力电池装车量中的占比高达65.2%，占据绝对主导地位；但此后几年，随着磷酸铁锂电池技术的不断进步，在汽车价格战背景下，其成本优势、安全性优势日益凸显，为磷酸铁锂电池的迭代更新提供了机会，使得磷酸铁锂电池的市场份额持续攀升，三元锂电池份额则持续下滑。

2025年10月，三元锂电池装车量占比仅剩19.6%，而磷酸铁锂电池的份额则增长至80.3%，成功切入中高端车型市场。

三元锂赛道退潮，从格林美的业绩也可窥见一二。2023—2025年前三季度，动力电池装机量维持高速增长，但同期格林美的营收分别同比增长3.87%、8.75%、10.55%，增长缓慢。2025年，格林美的镍钴前驱体实现出货超16万吨，较2024年的18.9万吨出现下滑。

尽管份额持续下滑，但格林美仍坚定看好三元锂赛道，原因之一在于三元锂仍拥有高端新能源汽车这一核心基本盘，预计市场份额已触底企稳，后续下滑空间有限；此外，便是押注在新兴领域和固态电池崛起下，三元锂能触底反弹。

一方面，随着eVTOL（电动垂直起降飞行器）、人形机器人等新兴领域的崛起，这些领域对动力电池的能量密度、轻量化、续航里程要求极高，而三元锂正极是目前最符合这些需求的正极材料，有望成为三元锂正极新的增长极。

另一方面，固态电池的发展也为三元锂正极带来了新的发展机遇。固态电池具有能量密度高、安全性好、续航里程长等优势，被认为是下一代动力电池的发展方向，而固态电池的高能量密度特征，使其更倾向于使用高镍正极三元材料，这将进一步带动三元材料需求的增长。

格林美早已提前布局高镍三元材料领域，其突破一次颗粒径向分布、超小粒径前驱体合成和多尺度改性等核心技术，攻克了固态电池用正极材料和前驱体的关键技术难题。超致密高镍/超高镍三元前驱体已通过量产认证并实现了数十吨级量产；固态电池用富锂锰基前驱体材料也进入吨级认证阶段。

需要客观看待的是，虽然三元锂电池具备触底反弹的潜力，但短期内仍面临较大的压力。目前，eVTOL、人形机器人等新兴领域距离大规模应用仍有较远的距离，短期内难以形成实质性的需求支撑；而固态电池的商业化落地也需要一定的时间，预计在2030年之前难以实现规模化应用。

因此，中短期来看，三元锂电池的市场份额预计将维持低位徘徊，难以快速实现反弹，格林美的这一布局更多是着眼于长期发展，为公司未来的持续增长储备动能。

总结：仍待时间验证

格林美正站在历史的机遇风口：上游镍钴资源因主产地管控而步入价格上行通道，中游三元锂技术在高端应用和固态电池领域有望触底反弹，下游动力电池回收爆发期将至。这三大趋势共同构成了公司在资源和循环经济领域均位居龙头的宏大叙事，并已通过2025年的创纪录利润初步验证。

不过，这股“东风”最终吹拂的时间和强度仍存在不确定性。短期来看，印尼镍矿配额削减的实际执行力度、动力电池回收规模化盈利模式的成熟度、以及三元锂在eVTOL和固态电池等新兴领域的需求兑现，都并非一蹴而就。格林美的战略布局无疑具有前瞻性，但其业绩能否持续高增长，更大程度上取决于这些外部风口从“预期”转化为“现实”的节奏与程度，其战略远见仍需时间检验。

（全文4795字）

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