近日，维昇药业核心产品隆培生长激素注射液（维臻高，Skytrofa）获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症（PGHD），是全球唯一优效于日制剂的长效生长激素。

自此，国内长效生长激素阵营已扩容至4款产品，呈现出鲜明的分化特征。其中，唯有隆培生长激素采用天然分子结构，与人体自身分泌的生长激素氨基酸序列完全一致，而其余产品均为重组分子结构。

可以说，隆培生长激素的登场，既是维昇药业瞄准市场痛点的一次差异化布局，更是长效生长激素赛道的一次突破性“社会实验”。

2月2日，维昇药业召开投资人交流会，与投资者展开深度交流，围绕这款产品的临床价值与未来商业化路径，主动、清晰且坦诚地向市场传递公司的判断与战略思考。

尽管隆培生长激素的官方定价尚未公布，但市场对其讨论热度居高不下。参考全球定价，该产品在美国的年治疗成本高达50万至60万元，而国内市场普遍预判，其本土年治疗费用将大幅低于这一水平。这种兼顾品质与性价比的潜在优势，进一步放大了市场期待。

一旦这条路径走通，不仅能帮助维昇药业抢占高端市场先机，更有望推动整个生长激素赛道的发展逻辑重构，这将是一个不同于以往的里程碑式转折。

唯一实现迭代性突破的产品，拥有独特的定价权

市场对隆培生长激素的定价猜想，核心围绕其产品差异化优势、医疗与消费双重属性，以及 暂不进医保、聚焦中高端市场的明确战略。这一选择既源于维昇药业对自身产品力的底气，也精准契合生长激素领域的需求特征。

儿童矮小症的治疗窗口期具有不可逆性，家庭在选择治疗方案时往往更看重疗效与体验，愿意为优质产品和服务投入，这也为中高端生长激素赛道的存续奠定了坚实基础。

而这份“优质”的核心支撑，正是其过硬的产品力，具体可从以下四个维度展开：

（1）技术路径优：TransCon创新技术平台带来的天然结构活性分子+长效缓释，能够实现“鱼与熊掌兼得”

隆培生长激素由维昇药业从丹麦Ascendis Pharma引进，基于TransCon暂时连接技术开发而成。该平台堪称多肽药物“缓释”技术天花板，能实现药物活性分子的缓慢释放，兼顾更优的疗效与可靠的安全性，目前已成功应用于多款药品。

该技术平台的含金量更是获全球制药巨头背书，2024年诺和诺德曾斥资2.85亿美元买下其授权，用于优化GLP-1药物释放周期。

依托这一平台，隆培生长激素的活性药物分子与内源性生长激素氨基酸序列完全一致，从作用机理上降低了依靠人工改造药物分子实现长效化，所带来的潜在风险。

不同于其他重组生长激素存在的与内源性生长激素分子结构的偏差，其生物相容性更强，可有效降低药物的免疫原性、避免了生长激素天然分子被破坏等问题，大幅提升长期用药安全性，尤其契合儿童群体的用药需求。

（2）疗效数据硬：官方认证，唯一一款优效于日制剂生长激素的长效生长激素

国内三期临床试验数据显示，隆培生长激素治疗52周后的年化生长速率达到10.66厘米，较传统日制剂的9.75厘米优势显著。

反观未用药的生长激素缺乏患儿，每年自然生长低于5厘米，也就是说，使用隆培生长激素，每年能为患儿多争取多一倍的身高增长，也比使用生长激素日制剂多长高1厘米，对于治疗窗口期有限的儿童而言，这份疗效优势的价值不言而喻。

更有说服力的是，隆培生长激素是国内唯一一款在国家药监局批准的药品说明书中，明确标注优效于生长激素日制剂的长效制剂。药品说明书是药品的“身份证”，它不仅是患者用药的“行动指南”，更是守护公众用药安全坚实的“安全盾牌”。这一官方说明书上的“优效”背书，为医生处方、家长选择提供了权威依据，进一步拉开了与同类长效产品“非劣效”的差距。

（3）安全便捷：低风险适配，用药体验升级

隆培生长激素作为进口生长激素，在全球有最长治疗时间达6年的延长期临床数据。其结果显示，隆培生长激素的不良事件发生率与日制剂基本相当，且多为轻度至中度，无与药物相关的严重不良事件，安全性得到充分验证。

生长激素日制剂在临床应用领域拥有长达40年的丰富经验，长期以来都是儿童生长激素缺乏症的首选治疗方案，其安全性经过了大量临床实践的检验。隆培生长激素与日制剂在作用机理上保持一致，在严谨的临床试验评估中，其安全性表现与日制剂相当。

同时，作为一款长效生长激素，每周仅需注射一次，大幅降低年注射次数，减轻了儿童的注射痛苦与心理负担。更值得一提的是，隆培生长激素不含防腐剂，在30℃以下室温可稳定存放6个月，打破其他传统生长激素必须冷藏的局限，极大提升用药便捷性。

（4）服务增值：全周期闭环护航，匹配高端需求

联合高端私立医疗机构，维昇药业致力于为每一位使用隆培生长激素的患者设计专属的售后服务，全程跟踪患儿的身高增长进程、用药情况，及时调整治疗方案，形成闭环服务。此举既能提升治疗效果，也让产品价值进一步延伸，契合中高端客群对服务品质的需求。

短期10亿销售额预测并非空谈

产品力决定市场上限，但商业化能力才是将产品价值转化为业绩的关键。

此前Morgan Stanley、Jefferies、中信证券三家机构预测产品上市后于最快于2028年内即可突破10亿人民币销售额，并将持续快速增长。

这一预测并非空谈，而是基于其海外市场的成功验证、国内完善的渠道布局以及清晰的生产规划，具备较强的可行性。

首先，海外市场的销售业绩，早已为隆培生长激素的商业化能力提供了有力佐证。

这款产品早在2021年就获得美国FDA批准上市，2022年斩获欧盟批准，成为欧美市场首个用于儿童生长激素缺乏症的长效生长激素，医药魔方指出，其在2023年第四季度跃升成为美国销售金额第一的生长激素。

公开数据显示，2024年其海外销售额达2.02亿欧元，上市以来累计销售额已接近6亿欧元，充分证明了该产品在全球市场的认可度与竞争力，也为其国内上市后的市场教育、医生接受度提升降低了成本。

其次，国内渠道布局上，维昇药业采用“借力+自建”的双线策略，快速打通市场准入通道。

目前公司已联动安科生物、上药控股、和睦家三大伙伴，精准覆盖不同层级目标客群，构建起差异化、全维度的渠道矩阵。

其中，与安科生物的独家推广合作，实现管线的互补共赢。

安科生物是国内生长激素领域老牌企业，主打无防腐剂短效产品，拥有近30年年商业化经验，建立了全方位的、覆盖非常广泛的专家资源，覆盖全国90%以上的潜力医院，可快速帮助隆培生长激素切入市场。

对于真正关注孩子身体健康的家长而言，生长激素的核心考量始终围绕两点：一是药物分子是否与人体天然分泌的生长激素一致，二是用药安全性与副作用控制。基于这一核心诉求，家长的选择本质上是“天然”日制剂与“天然”周制剂的适配权衡，而非单纯的价格博弈。

双方合作形成清晰的产品定位联动，“天然短效”与“天然长效”的差异化市场布局，精准触达对用药安全性有高要求的客群，进一步拓宽市场覆盖边界。

与上药控股的合作，实现分销效率与渠道拓展的双重突破。

上药控股不仅承担产品进口至分销的全流程保障，确保供货高效顺畅，其自身布局的全渠道销售网络亦在不断深耕公立医疗机构、国际医疗部及民营医疗体系，具备成熟的渠道覆盖能力，明确表示愿意全力推广隆培生长激素，看好其市场前景。

和睦家高端私立医院的合作，则精准契合产品的高端定位。

作为高端私立医疗标杆，和睦家的客群与隆培生长激素的目标用户高度匹配，其就诊家庭多具备较强的经济实力，对价格敏感度较低，更青睐进口、安全、优质的产品，这与隆培生长激素的产品特质形成深度契合。此外，和睦家深耕妇幼健康领域，积累大量新生儿及儿童资源，后续可通过儿童健康随访等服务，为产品持续引流，预留充足的患者储备空间，进一步放大高端市场的渗透效率。

三大伙伴的背书的与协同发力，从行业从业者的视角印证了隆培生长激素的市场潜力，清晰凸显其高端定位的合理性。

而生产布局的逐步完善，则为长期商业化兑现提供产能保障。

短期，隆培生长激素将依靠原装进口供应国内市场，中长期将推进产品的本地化生产，与药明生物的战略合作也早已于2023年启动。

最后从行业格局与市场空间来看，10亿元的短期目标并非遥不可及。

有市场人士分析认为，尽管金赛增进入医保降价，但生长激素作为儿童矮小症治疗的刚性需求产品，治疗窗口期不可逆、家庭用药意愿坚定，叠加下沉市场未被充分挖掘的需求潜力，整体市场天花板仍有望在2030年达到200亿元左右。价格调整并未对行业整体需求形成大幅冲击，仅重构了不同定位产品的市场份额分配。

此前弗若斯特沙利文预测2030年长效生长激素占比接近80%，而受价格调整及产品迭代需求双重推动，长效剂型的替代速度将进一步加快，有望提前实现80%的市场份额占比，成为赛道主流。

一方面，价格调整降低了长效产品的准入门槛，原本因价格犹豫的家庭用药需求得以释放。另一方面，产品迭代需求则源于临床端对便捷性、安全性的追求，长效剂型相较于短效剂型，能大幅减少注射次数、提升用药依从性，契合儿童群体用药特点。

不难判断，结合隆培生长激素的产品优势、全渠道布局及以及海外市场应用的充分验证，10亿的销售规模具备较高的实现可能性与支撑条件。

如何来看维昇药业的投资价值？

对这家正从研发导向转向商业化落地的创新药企而言，商业化的正式开启及后续成功的确定性，是其获得资本市场重新定价的核心基石，更是医药并购大时代下，公司重构自身价值逻辑、实现长远发展的全新起点。

长期追踪维昇药业的发展轨迹可见，公司此前获取隆培生长激素等核心产品研发权益，本质是创新药时代确定性最强的路径。

在创新药研发高投入、高风险、长周期的行业背景下，通过精准的license-in模式快速锁定全球前沿技术与成熟产品，跳过早期研发的试错成本，实现创新价值的快速落地，这是新生创新药企突破成长瓶颈的高效选择，也是维昇药业在发展初期立足的核心策略。

但随着产品进入商业化阶段，市场的核心关切已从“拿到优质资产”转向“如何盘活优质资产”，投资者迫切希望看到公司未来如何一步步揭开增长面纱，搭建起研发、生产、商业全链路的完整闭环，这也是衡量公司长期价值的核心标尺。

此前市场对公司的核心疑虑，集中在发展模式与团队能力的不确定性上，正是制约公司估值修复的关键因素。但这种“未知”随着隆培生长激素商业化落地，公司的发展逻辑正在从“不确定性主导”向“确定性兑现”切换。

对于这些变数能否逆转为高确定性、高潜力的格局，结合公司布局与行业特性，我们可聚焦三大观察维度。

一是商业化兑现能力，核心看渠道渗透与销售额落地节奏，验证产品力向业绩转化的效率；二是全链路闭环搭建，重点跟踪与药明生物的本地化生产推进及多管线研发进度，看公司能否从“优质资产引进方”升级为全链条运营的创新药企；三是综合运营实力，观察公司管理团队对研发、生产、渠道的统筹协调能力，以及应对市场竞争的策略灵活性，这是支撑公司长期成长的核心底气。

当然，维昇药业的投资价值，不能单看隆培生长激素一款产品，更要将其放在整个创新药行业的景气周期与生长激素市场的分化格局中观察。

从行业资金面来看，创新药已成为资本布局的核心赛道之一，持续回温的融资环境为维昇药业的估值提升筑牢资金根基。

医药魔方MedAlpha新药投融资数据库显示，2025年中国创新药融资持续回暖，全年累计融资达146.84亿美元，融资事件共计505起，行业资本活跃度稳步提升。国金证券研报亦指出，2025年创新药ETF总规模持续刷新纪录，彰显资本市场对创新药领域的长期信心。

资金对具备核心产品、明确商业化路径的创新药企关注度不断提升，而维昇药业核心产品的成功获批，恰好契合了资本对“研发落地、业绩可期”的标的偏好。

（资料国金证券）

从市场格局来看，生长激素市场的分化重构，为维昇药业创造了差异化的投资机遇。

随着金赛药业、特宝生物的长效生长激素纳入国家医保目录，价格下行使市场进入分化格局。单看价格，医保内短效制剂定价最低，但这从未证明其是家长的最优解。

过去家长的选择局限，源于市场缺乏更优质的产品。如今，隆培生长激素凭借“国内唯一经三期临床试验证实优效于日制剂”的核心优势登场，打破选择困境，也为用户带来以安全为核心的全新用药体验与机会。

从公司自身来看，隆培生长激素的获批，标志着公司正式迈入商业化转型的关键阶段，业绩兑现的确定性显著提升，成为推动其估值重估的核心催化剂。

更为关键的是，公司并非单一依赖隆培生长激素，其全球首款甲状旁腺功能减退症激素替代治疗药物帕罗培特立帕肽，已在海南博鳌完成首例患者给药，且中国3期关键临床试验已达到主要复合终点，后续获批前景明朗。另一款那韦培肽的中国2期临床试验也已达到主要终点，管线布局的多元化为长期发展注入持续动力。

可以明确的是，维昇药业投资价值，源于“确定性兑现”与“成长空间释放”的双重共振。

License-in布局为公司奠定了优质资产基础，而当前商业化的全面开启，正是公司破解市场疑虑、兑现资产价值的关键一步。

随着渠道渗透持续推进、本地化生产落地、全链路闭环完善，此前的不确定性将逐步转化为成长确定性，而长效生长激素赛道的百亿蓝海、管线多元化的布局，更为公司打开了广阔的增长空间。

在医药并购大时代，具备优质产品、清晰商业化路径及全链路潜力的创新药企，既是资本重新定价的核心标的，也是行业资源整合的重要参与者，维昇药业已站在这一价值重构的起点。

新起点之上的价值兑现时刻

隆培生长激素的成功获批，从来不是单一企业的突围，更是对市场资本诉求与患者核心需求的精准回应，成为连接创新价值、市场潜力与民生需求的重要纽带。

对患者而言，其以天然分子结构、官方认证的优效性，回应了家庭对用药安全的极致追求，为儿童生长发育健康提供更优质的解决方案。对市场而言，其填补高端生长激素赛道的差异化空白，激活了长效生长激素市场的增量空间。

维昇药业的长期价值，不仅在于扎实的商业化兑现能力与清晰的成长路径，更在于其引领行业升级、链接资本与民生的稀缺价值。

随着产品持续渗透、本地化生产落地及后续管线推进，公司将持续释放成长势能，既有望实现自身估值的持续重构，更能推动整个生长激素赛道向更高质量、更贴合民生需求的方向发展。

毫无疑问，维昇药业已正式迈入价值验证与释放的关键新阶段。