当外部市场充满不确定性时，充满确定性的成绩单，往往最受青睐。

那么，谁在认真答题？资本市场率先用脚投票。作为港股18A中率先“摘B”的高值耗材企业之一，归创通桥自2025年初至今，累计涨幅超100%，大幅跑赢恒生指数与恒生医疗保健指数。这一涨幅背后，是对公司在集采常态化背景下仍能实现高质量增长的预期兑现，也是市场对归创通桥未来“创新+国际化”双轮驱动逻辑的认可。

市场的热情并非空穴来风。近日，公司交出2025全年成绩单：营收首次突破十亿大关，达到10.57亿元，同比增长35.1%；海外收入增速达115.5%，收入规模逼近5000万元；净利润增速更是飙升143.7%，达到2.44亿元。在业绩发布后连续三个交易日，公司股价累计涨幅达到12.74%，表现强于低迷市场。这一组数据背后，究竟藏着怎样的增长逻辑？

图表一：公司股价走势图

数据WIND，格隆汇整理数据截至2026年3月20日

蓝线：归创通桥，黄线：恒生指数

营收净利双高增，现金储备充沛

首先回到业绩本身。归创通桥交出的这份成绩单，可以从四个维度看清公司发展的质变：

从收入端来看，公司营收首破十亿大关，两大核心业务齐头并进。

根据年度业绩公告，2025年公司营业收入10.57亿元，增幅35.1%。若拉长时间维度看，过去四个财年的营收复合增长率高达47%——无论放在血管介入赛道还是整个高值耗材板块来看，这样的增长表现都颇为亮眼。

值得关注的是，公司的增长并非依赖单一爆款，而是产品矩阵的系统性放量。从成熟的颅内支持导管、弹簧圈、DCB球囊，到去年开始全面放量的血流导向装置，再到最新商业化的大腔外周血栓抽吸导管、颅内动脉瘤栓塞辅助支架……丰富的产品组合已形成梯次推进的增长格局。

从支出端来看，运营效率显著提升，三费控制成效明显。

2025年，公司销售及分销开支占收入比重从22.3%降至18.4%，行政开支占比从11.6%微降至11.5%，研发开支占比从29.8%下降至23.3%。这意味着，在保持高强度研发投入的同时，销售端的规模效应与管理端的精益化运营正在持续释放利润弹性，正是公司从“投入期”迈入“收获期”的有力注脚。

从盈利端来看，盈利能力持续增强，利润增速远超收入增幅。

2025年公司毛利率稳定在72.1%的高位，较上年提升0.5个百分点，显示生产与供应链端的优化成效进一步显现。此外，公司归母净利润2.44亿元，同比大幅增长143.7%。这是继2024年首年扭亏为盈后，盈利能力的又一次跨越式提升。

图表二：公司2021-2025年收入及净利润增长情况

数据WIND，格隆汇整理

从现金流及股东回报看，资金储备充裕，真金白银回馈市场。

2025年，公司归母净利润2.44亿，同期经营现金流净流入3.85亿，显示出核心业务强劲的现金创造能力。报告期末，公司包含现金及现金等价物、定期存款及金融资产在内的资金总额达到26.0亿元。

在此基础上，公司拟派发末期股息合计约7420万元，股利支付率约为30%。同时2025年累计购回648.85万股H股，购回总额约1.3亿港元。公司表示，未来将继续推进股份回购计划，并加大回购力度，持续提升股东回报。这背后，既是管理层对内在价值的坚定信心，也是公司治理走向成熟的有力印证。

集采淬炼，跃升国产龙头企业

亮眼的业绩背后，往往不是短期变量，而是长期选择和持续投入的结果。在集采重塑行业的过程中，归创通桥所展现出的增长韧性，本质上源于其对战略方向的前瞻判断，以及组织执行力的持续兑现。

将时钟拨回四年前。2022年，吉林省颅内弹簧圈集采落地，标志着神经介入赛道进入大规模集采时代。面对市场环境的变化，有的企业观望不前，有的企业退避三舍，而归创通桥则敏锐地看到了集采在“以价换量”的同时，也带来了市场份额的再分配。

数据显示，过去四年集采已经成为优秀国产公司提升市场份额的重要催化。市场数据显示，2025年神经介入总国产化率已经从2022年的21%提升至40%；外周动脉介入器械市场国产化率也从2019年的9.7%上升至接近20%。

值得注意的是，集采虽然为国产公司创造了以价换量、扩大覆盖的窗口，却并不是所有公司都能兑现增长。真正决定公司能否把“中标资格”转化为“收入增量”和“利润留存”的，是其在产品、制造、供应链和商业化各环节的全面运营能力。这其中，若公司存在任何“短板”，集采带来的可能并不是份额跃升，反而是利润被压缩、运营承压，甚至在激烈竞争中进一步边缘化。

过去四年，归创通桥能够实现营收快速增长并持续保持盈利的关键，就在于其具备相对完整且均衡的平台化能力。一方面，公司拥有丰富全面的产品组合，已上市核心产品、快速放量产品与在研创新产品形成梯次接续，增强了其在集采环境下的组合竞争力；另一方面，公司在供应链、生产制造与商业化体系上的稳定性和执行力，使其能够更快将集采释放的需求转化为真实植入量，同步实现规模增长与利润释放。最终兑现出来的，是归创通桥在行业洗牌中加速崛起为国产龙头企业。

更重要的是，行业重塑的时间窗口正在悄然关闭。从覆盖面上看，血管介入领域的集采已基本实现“应采尽采”。根据IQVIA预测，至2026年上半年，高值耗材医疗器械带量采购覆盖率将达61%，其中血管介入领域将从2024年的55%提升至2026年的80%。

图表三：高值耗材医疗器械带量采购覆盖率

 数据IQVIA，格隆汇整理

这意味着，集采推动的第一轮行业洗牌已接近完成，市场不再轻易给后来者留下改写座次的窗口。但行业格局趋于稳定，并不意味着增长空间见顶。恰恰相反，在集采完成对行业格局的重塑之后，血管介入赛道真正的长期价值，将再次回归技术创新带来的渗透率提升和创新产品放量本身。

低渗透率之上，创新打开增长空间

集采重塑的是行业格局，却并没有改写赛道本身的成长逻辑。

从行业层面看，归创通桥所处赛道本身仍具备较长的成长坡道。神经介入方面，市场研究显示，中国神经介入器械市场2026年规模为100亿；外周介入器械市场规模也已经达到70亿。而伴随老龄化进程，介入治疗技术的普及，以及患者疾病预防意识及支付能力的提升，行业整体需求规模仍在不断扩容。

根据《中国卒中防治报告（2024）》引用GBD数据显示，2021中国新增卒中病例409万例，其中介入手术治疗的渗透率不到10%。外周介入方面，2021年我国外周动脉和静脉介入手术量分别约为16.3万台和20.1万台，对应的却是数千万级的外周动脉疾病人群和数以亿计的静脉疾病患者，整体渗透率仍处于较低水平。

也正因为如此，尽管归创通桥已通过集采进入国产龙头行列，但相较于神经与外周介入合计数百亿元量级的市场空间，以及未来渗透率持续提升所释放的增量需求，公司显然仍处在成长曲线的中前段，远未触及天花板。

同一时间，外部政策环境的边际优化，也在进一步提升头部企业兑现这一空间的确定性。

近年来，国家医保局多次释放信号：集采规则将“优化价差计算锚点，不再简单以最低报价为参考”。这意味着，粗放竞争正在终结，取而代之的是对产品质量、临床价值和创新能力的综合考量。伴随2026年政府工作报告将生物医药定调为“新兴支柱产业”，政策的天平正在向真正的创新者倾斜。

2025年，归创通桥明显加速了创新产品的储备。公司全年新增4款产品获NMPA创新医疗器械认定：ZYLOX Otter静漩™血栓清除导管、ZYLOX Orca™外周球扩覆膜支架系统、颈动脉双层密网支架及自膨式动脉瘤瘤内栓塞器。这四款产品无一不是瞄准临床痛点而生，具备显著的差异化优势。

截至公告日，公司已构建起79款产品管线，其中61款已在国内获批上市，平均每年就有10款新品推出。这样的研发节奏，在业内已属顶尖梯队。

以自膨式动脉瘤瘤内栓塞器为例，它将弹簧圈的填塞功能与血流导向装置的扰流机制合二为一，不仅简化手术流程，不需要在体内放入支架，手术时间极短，更降低并发症风险。目前国内竞品少，市场尚处蓝海，潜力巨大。

而去年上市的通桥飞龙™颅内动脉瘤栓塞辅助支架，作为国产首款DFT（镍钛包裹铂金）颅内动脉瘤栓塞辅助支架，对标同类竞品可以做到产品效果更优、安全性更强。根据公司指引，该产品2026年市占率有望达到10%。

从产品获批到管线储备，从技术突破到临床洞察，归创通桥正在用持续的创新输出，夯实其作为血管介入龙头的长期护城河。

图表四：公司重点创新产品及预期上市年份

数据公司官网，格隆汇整理

剑指全球：从产品出海到体系输出

如果说创新决定了一家企业能走多高，那么国际化则决定它能走多远。

据Marketsand Markets和Grand View Research等市场调研数据显示，全球外周介入市场规模约100亿美元，而中国市场占全球市场约12%-15%；全球神经介入市场规模约70亿美元，而中国市场占全球市场约15%-20%。一旦海外市场成功打开，中国本土也完全有机会诞生自己的全球医械公司。

2025年，归创通桥的全球化战略全面提速。海外业务收入达4865万元，同比增长115.5%，近四年复合增长率持续保持高位。截至目前，公司商业化网络已覆盖全球80多个国家和地区，覆盖7个全球医疗器械TOP10市场，29款产品在40个国家和地区实现商业化。从欧洲的德国、法国、意大利，到新兴市场的巴西、印度、南非，归创通桥的足迹正在加速延展。

但真正的跃迁，发生在战略层面。2026年1月，公司宣布战略收购德国血管介入器械企业Optimed。管理层指出，2026年Optimed并表后有望带来1.8亿元收入，为公司的全球化布局提供实实在在的业绩支撑。

这笔交易的战略意义远不止于报表本身：它标志着归创通桥的国际化，已从单纯的“产品出海”升级为“内生增长+外延扩张”的双轮驱动。通过整合Optimed在欧洲深耕多年的渠道网络与品牌认知，叠加中国与德国两大生产基地的协同效应，一个真正具备全球交付能力的运营和商业化平台正在成型。

从更大背景看，这也映射出中国医疗器械企业出海逻辑的升级：在国内市场经历集采与激烈竞争后，头部企业已逐步具备更强的成本控制、产品迭代与供应链协同能力，并开始将这种能力复制到海外市场。这一点，与近年来中国新能源车行业先历经本土市场淬炼，再走向全球市场的路径有相似之处。相比于新能源车行业，医疗器械行业更依赖临床准入、渠道网络与品牌信任，因此其国际化节奏相对较缓，但一旦跨过本地化门槛，壁垒也往往更高。

根据公司的规划，2026至2027年将重点深耕欧洲主流市场（法国、德国、英国等），借助Optimed成熟的直销网络加速自有品牌渗透；北美市场则稳步推进产品IDE注册，为后续进入做准备。在业务分工上，神经介入线将以自建网络为主，外周介入线则与Optimed全面协同，实现渠道共享与资源复用。

2025年，是归创通桥“双轮驱动”战略的元年。透过创新产品的持续落地和全球化布局的纵深推进，这家公司正在完成一次身份的跃迁：从中国市场的领先者，向全球血管介入领域的规则挑战者迈进。

小结

过去几年，市场的目光大多被创新药的一波三折所牵引。相比之下，创新医疗器械赛道显得低调得多。没有动辄百亿的授权出海，也没有一夜成名的爆款神话。但正是这个看似“慢热”的领域，比拼的从来不只是单点突破，而是产品管线厚度、渠道渗透深度、临床服务黏度的综合较量。这是一场马拉松，而非短道冲刺。

归创通桥用五年时间，跑出了属于自己的节奏。

从早期埋头研发，到如今连续两年盈利、净利润突破2.4亿元，公司已经完成了从“研发驱动”到“业绩驱动”的关键一跃。更值得关注的是，这一跃的背后，不是对政策的被动规避，而是对变化的主动拥抱。当最初市场还在谈集采色变时，归创通桥已将其转化为份额提升的跳板；当同行还在摸索出海路径时，公司已用翻倍的海外收入证明全球化的可行性。

从估值角度看，公司当前PE（TTM）为30倍，仍处于过往五年的中下区间。相较于全球同类型医疗器械企业，其内在价值尚未被充分定价。中金公司指出，公司2025年业绩超预期，收入与利润双高增，神经+外周双轮驱动、新品放量及海外扩张推动增长。上调2026/27年经调整净利润至3.42/4.47亿元，DCF估值对应2026/27年PE 29/22倍，具45%上行空间。维持“跑赢行业”评级，目标价32港元。

作为2025年成为港股18A中率先实现盈利并摘B的高值耗材企业之一，公司随着业绩持续兑现，南向资金与主流机构的关注度有望逐步升温，估值体系的重塑只是时间问题。

对于投资者而言，或许到了重新审视这家血管介入龙头的时候。在政策拐点与业绩爆发的双重共振下，归创通桥的新征途，才刚刚拉开帷幕。

图表五：公司PE(TTM)

数据WIND，格隆汇整理数据截止2026年3月20日收盘