自2021年底完成E+轮融资后，群核科技在一级市场再无新资金入账。此次冲击港股，成为其缓解资金压力与证明商业模式的关键一步。

群核科技通过港交所聆讯，进入IPO最后阶段。

这家以家装设计软件“酷家乐”起步的公司，如今贴上“空间智能”的标签，跻身备受关注的“杭州六小龙”之列。招股书数据显示，群核科技在2025年迎来业绩拐点，实现了从持续亏损到账面盈利的跨越，毛利率攀升至82.2%的高位。

光环背后是隐忧。群核科技的资本之路颇为曲折，曾多次冲击上市未果，并出现过聆讯资料失效的情况。公司超八成的高毛利率在过去几年并未换来净利润，反而长期深陷亏损泥潭。高企的资产负债率以及高度依赖家居家装单一行业的业务模式，也是始终横在企业面前的问题。

自2021年底完成E+轮融资后，群核科技在一级市场再无新的资金入账。此次冲击港股，成为其缓解资金压力与证明商业模式的关键一步。

“摇身一变”跻身六小龙

群核科技的创立可追溯至2011年，三位联合创始人黄晓煌、陈航与朱皓均拥有伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校（UIUC）计算机科学硕士学位，并在英伟达、微软、亚马逊等企业积累了研发经验。2013年，群核科技推出核心产品云端设计软件“酷家乐”。

彼时恰逢国内房地产市场的阶段性高点，酷家乐凭借快速拖放式3D设计、10秒生成高清效果图等功能，在家装设计领域迅速铺开市场。设计师上传图纸后，系统自动识别结构并生成3D设计方案，极大缩短了渲染时间。这一工具属性帮助群核科技积累了大量家居家装产业链的客户。

2024年底2025年初，“杭州六小龙”概念兴起，深度求索（DeepSeek）、游戏科学、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技位列其中。横向对比看，深度求索聚焦大模型底层技术，游戏科学凭借3A大作展现了顶尖的游戏工业化能力，宇树科技与云深处在人形和四足机器人硬件赛道确立了身位，强脑科技深耕非侵入式脑机接口。

相比之下，群核科技则是一家服务于家装行业的垂直SaaS（软件即服务）提供商。为了契合前沿科技叙事，公司将定位从“3D云设计平台”升级为“空间智能企业”。依托过去十余年积累的室内3D空间数据，群核科技在2025年推出了空间语言模型SpatialLM及空间生成模型SpatialGen，并发布了Aholo空间智能开放平台，意图将业务从辅助人类设计拓展至为具身智能、XR等提供虚拟训练环境。

群核科技也曾是明星资本的宠儿。自2013年起，公司完成了11轮融资，投资方包括IDG资本、高瓴创投、纪源资本、顺为资本等。但在2021年12月完成近1亿美元的E+轮融资后，群核科技的融资历程戛然而止。

随后几年，群核科技开启了漫长的IPO闯关。2021年，公司曾向美国证券交易委员会递交招股书，随后因外部环境变化终止。2025年，群核科技转战港交所，两次递表均因满六个月而失效。直至2026年2月第三次递交申请，才在3月29日通过聆讯。

尽管对外强调空间智能的科技属性，群核科技的真实营收结构依然高度传统且单一。

财务数据显示，2023年至2025年，群核科技分别实现营收6.64亿元、7.55亿元和8.29亿元。营收增速从13.7%放缓至8.6%左右。在这超8亿元的营收大盘里，约97%的收入依然来自软件订阅费（会员费）。

细分看，有81.6%的订阅收入来自企业客户，主要包括全屋定制品牌、家具工厂、装修公司和建材经销商。换言之，群核科技的命脉仍与房地产及家居家装行业深度绑定。代表AI新业务进展的空间智能解决方案（专业服务收入），在2025年仅录得收入2520.7万元，在总营收中占比约3%。

在房地产行业进入深度调整期的当下，处于下游的家装企业预算收缩，直接影响了群核科技的各项核心SaaS指标。代表客户未来付费信心的递延收入（预付费会员费）从2023年的6.17亿元持续下滑至2025年的5.10亿元，企业客户的净收入留存率从106%微降至100.7%，个人客户净收入留存率则从106.5%大幅下滑至86.4%。

新业务尚未形成气候，传统主业面临增长瓶颈，业务单一的风险在地产周期下行中被放大。

负债率高企背后

云端软件服务的商业模式赋予了群核科技极高的毛利率。2023年至2025年，公司的毛利率分别达到76.8%、80.9%和82.2%。

不过，高毛利并未在过去几年自然转化为企业的净利润。相反，群核科技长期处于亏损状态。2023年至2025年，公司归母净亏损分别为6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元。

作为技术驱动型SaaS企业，研发和销售团队的维持需要大量现金。2023年至2025年，群核科技累计研发投入超过10亿元。过往报告期内，销售及营销开支占营收比例一度超过50%。依靠高额营销投放获取新客户来维持营收增长，使得企业深陷“烧钱换规模”的循环。

这一局面在2025年迎来突变。根据非国际财务报告准则计量，群核科技在2025年经调整净利润达到5712.7万元，实现了账面扭亏。

利润主要归功于大刀阔斧的成本削减。2025年，群核科技的销售及营销开支同比减少16%，降至2.74亿元；研发开支削减13.6%，降至2.91亿元。费用压缩伴随着人员规模的缩减，销售团队从2023年的615人精简至484人。在营收增速放缓的环境下，群核科技通过主动收缩开支、牺牲部分扩张动能，换取了IPO冲刺期所需的正向盈利数据。

盈利问题之外，群核科技的资产负债表与现金流状况更为严峻。

2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别为-6256.8万元、-1.08亿元和-1921.7万元。主营业务无法产生正向现金净流入，意味着公司日常运营需持续消耗账面存量资金。

反映在储备资金上，群核科技的现金及现金等价物从2023年的5.77亿元，一路缩水至2024年的3.66亿元，截至2025年末进一步降至3.57亿元。

公司的负债规模居高不下。截至2025年末，群核科技总负债达47.35亿元，同期资产总额仅为5.51亿元。在负债构成中，由于历史融资发行的可转换可赎回优先股账面值增加，导致赎回负债高达40.91亿元。

即使剔除这部分由融资条款产生的赎回负债，群核科技的资产负债率依然高达116.87%，明显是资不抵债。流动负债总额为46.72亿元，远高于4.20亿元的流动资产，短期的流动性压力客观存在。

早期进入的知名投资机构在经历了长达数年的等待后，其持有的优先股附带的赎回权成为了公司的隐性压力。在长达四年无新融资输血、自身造血能力有限、且伴随高额负债的背景下，群核科技登陆港交所以补充流动性，直接关系到其后续的经营稳定性与空间智能业务的投入空间。