作者|市象 景行

从大起到大落，再到大起。

4月2日到8日，智谱在财报后三个交易日内先是暴涨31.94%，随后暴跌14.86%，在4月8日再度大涨，涨幅一度逼近20%。由Token经济推动的价值重估，正面临市场正反两方观点的激烈博弈。

财报本身同样给出了较为撕裂的答卷。3月31日，智谱发布2025年财报显示，2025年公司实现总营收 7.24 亿元，同比大幅增长 131.9%，连续三年实现营收翻倍增长。

更亮眼的莫过于云端MaaS平台收入，在2024年，智谱MaaS平台收入占比仅为15.5%，到2025年增长至26.3%，业务规模来到1.9亿元，同比暴增292.6%，MaaS 平台年度经常性收入在过去12个月里暴涨60倍，达到17亿元。在国内大模型行业深陷价格战泥潭的背景下，智谱在 2026 年一季度完成了API价格累计83%的上调，与此同时，平台 Token 调用量非但没有下滑，反而逆势增长400%。

一种龙虾两种吃法？

在商业生态上，智谱以Anthropic平替自居。张鹏曾公开表示我们的模型足够优秀，处于世界顶尖水平。我们在价格和成本方面拥有巨大优势。我们开玩笑说，如果Anthropic卖200美元，我们就卖200元人民币。

这与双方的商业模式契合，GLM系列模型全力对齐Anthropic Claude模型，试图用更低的Token价格扩大用户基数，驱动API调用量增长，并反哺模型迭代及Tokens费用提升。财报显示，智谱已经成为国内付费Token消耗量最高的厂商之一，正领导国内大模型市场从为低价付费转向为效果付费的趋势。

但在对待龙虾的态度上，智谱与其对标的Claude开发商Anthropic正发生分歧。

4月4日Anthropic宣布，Claude的订阅额度不再支持OpenClaw等第三方工具使用。有用户表示，Openclaw是Token无底洞，订阅制Token根本扛不住：任务开始读个文件，几轮调用就进去了。现在的mcp（Claude模型的外部通信协议）还是单回合制，每次只能调用一个工具等着反馈再调用下一个，一个任务下来，几十上百万Token就进去了。

而按照平台规划，Claude订阅模式分为Pro版、Max版（分为5倍、20倍双版本）和Team版（分为标准席、高级席），价格分别为20美元/月、100美元/月、200美元/月、25美元/人/月和125美元/人/月。归结起来，花越多的钱，就越能拿到更高使用额度、更强模型权限、更多高级功能，越是适配需要高频调用模型消耗Token的开发者。

Anthropic则力推其自有龙虾替代工具，用官方版本笼络用户的复杂任务需求，以避免订阅用户无限制地透支算力。

背后是截然不同的商业诉求。当先发者追逐独立龙虾生态时，后发者仍在为如何填饱肚子焦虑。

公开数据显示，Anthropic最新年化收入水平已经达到140亿美元，对比之下，营收大增至7亿美元的智谱远不在一个数量级。

换言之，面对Anthropic的强势企业级API生态，智谱API平台仍处于生态建设初期，其用户心智仍停留在海外模型平价替代品阶段，尚无领先优势。一段智谱用户的评价则能很好解释这一点：（性价比）要看跟谁比，一分钱一分货，别期望太高。

究其原因，在OpenClaw这样的Token无底洞场景下，更大用户群体的日常自动化调用请求才是消耗主力，而以复杂生产任务以及更高调用费用著称的GLM，则在这场Token大战中面临规模阻力。

数据显示，2025年，智谱云端部署业务毛利率猛涨，并在GLM-5、GLM-5-Turbo模型发布时两次涨价并赢得市场认可。但从收入结构看，2025 年智谱本地化部署收入达5.34 亿元，占总营收的73.7%，仍是其绝对的收入主力。

尽管针对龙虾使用场景，智谱已经在GLM-5-Turbo模型中进行了专门优化，强调在长链路任务中的执行效率更加出色，但在全球用户的品牌认知惯性作用下并未完成C端市场的反超，反而是发布后迅速获得字节、阿里、腾讯等互联网企业接入，成为大厂智能化转型的辅助角色。

在今年年初的AGI-Next前沿峰会上，智谱创始人兼首席科学家唐杰有这样一番表述：

大模型到现在更多的是在拼速度、拼时间，也许我们代码正确了，也许我们就会在这方面走的更远一点，但也许失败以后就半年，半年就没了。

任何一个新产品的问世，都可能刷新行业对AI能力边界的认知，在这个赛道里，一代版本的能力没有跟上，此前积累的优势都可能在短期内丧失。

有接近大模型行业人士对「市象」表示，大模型的产品形态迭代极快，即便能用一代模型实现能力领先，也难从根本上扭转战局。持久战、不掉队的能力，在行业中显得更为重要：

对模型厂来说，想出头很不容易，圈外人的感知并不明显，反而是应用厂有可能实现正向ROI或高毛利，能按照科技企业的路线构筑壁垒，甚至头部应用厂自己发布一个模型，会比头部模型厂商的旗舰模型拿到更高的海外关注度。

这勾勒出模型厂的生存困境，不深入底层算力、铺设应用生态，构建全链条的竞争壁垒，就难言掌控市场定价权。智谱已经幸运地抓住了龙虾驱动的智能体浪潮，但这场红利能维系多久，下一代挑战者从哪里出现，只能交给未来回答。