作者：朝阳资本论 沙华

中国连锁药店行业正在经历一场前所未有的深度洗牌。

据中康CMH数据，2025年全国药店净闭店近2.2万家，闭店率达7.9%。

昔日靠着开店并购上量一路狂奔的药店巨头们，终于跑不动了。

从2024年第四季度开始，全国药店数量走出了一条持续下滑的曲线，高低峰之间累计减少了近2.6万家。

4月22日，连锁药房巨头益丰药房(SH.602929)、老百姓(SH.603883)都发布了2025年年报。

2025年，益丰药房营业收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%，盈利质量稳健。

同年，老百姓营业收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%，但剔除商誉及土地减值后，经营性净利润6.20亿元，同比仅降1.0%，核心业务实际稳定。

除了这两家公司，4月初就公布业绩的国大药房(SH.600511)也可以一起讨论。

国大药房2025年营业收入209.81亿元，同比下降6.16%；报表归母净利润-2.17亿元，同比减亏80.36%，剔除商誉及无形资产减值后，经营性净利润0.60亿元，同比暴涨139.28%，盈利改善显著。

从头部几家来看，行业整体增长放缓。

一个曾经让无数投资人看到老龄化红利的黄金赛道，进入变革期。

商务部等九部门在2026年1月发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，明确推动药店从药品销售终端向健康驿站转型。

政策给了方向，市场给了压力，留给各家的退路已经所剩无几。

那么，迈向新的周期，谁能杀出重围？

三张财报，其实是同一种行业底色

把益丰、老百姓、国大药房2025年的年报放在一起，其实就是行业变革期最有代表性的三种人格。

益丰慢下来但管理层积极求变，老百姓摔了个大跟头后被催着改变，国大直接抄起手术刀对自己下了狠手。

无论如何，这些公司的年报拼出一个完整的故事，医药零售的扩张时代，彻底结束了。

从行业看，数字背后藏着一个黑色幽默。

中康CMH数据显示，全年算下来近2.2万家门店从地图上消失，市场规模同比跌了2.2%，但头部率越关越高，街边那些打不过的小店全成了龙头们的养料。

益丰就是那个收割养料的头号玩家。

在行业整体跌了2.2%的大背景下还能打出正增长，这已经是业绩优等生级别的操作。

更值得看的是变化的部分。2025年，益丰互联网销售接近30亿，加盟分销涨了15%以上。线下门店扛得起基本盘，线上O2O能拓增量，DTP药房和院边店加起来超过1000家，处方外流的承接管道提前铺好了。

益丰还能正向增长，靠的一是十年前就开始深耕专业药房的耐心，另一点就是全赛道押注，从而抓住不多的红利。

老百姓的处境相对困难，公司在盈利这张考卷上，已经打了不及格。

门店规模这条线也没稳住，直营店净减少213家。在一个龙头企业被逼到关直营店，可以理解成一种战略收缩，公司已经承受不起盲目扩张的风险了。

如果说老百姓的剧本叫战略收缩，那国大药房的路线就是痛下改革决心。

国大药房从高峰期的过万门店一路砍到8221家，2025年一年关了1140家直营店，两年加起来关掉的门店超过2400家。

三家公司讲了药房行业的三层叙事：益丰是变，用长线布局换安全垫；老百姓是退，被历史包袱压到失控；国大是治，用大出血换未来活路。

不过，把这三种底色叠在一起看，就发现门店密度的游戏玩到头了。

过去十年争的是谁先进入万店时代，靠资金、靠并购去碾压对手。

现在行业整体收缩、单店盈利能力不断下滑，不是店多有用，是店对才有用。

一个能承接处方外流的DTP专业药房，比十个卖感冒药的社区店管用一万倍。一个能用数字化运营、O2O配送打透电商的团队，比盲目招几百个店员划算太多。

行业其实只有一个主线，开启质量之争。

奇兵、伤兵、排雷兵，各谋出路

尽管都强调经营质量，但每个药房巨头的战略选择还是有了明显分化。

益丰是突袭的奇兵路线。

2025年3月，益丰正式公告聘任李松峰为副总裁，这位京东系出身的资深高管，带着一整套互联网数据中台的逻辑空降到了这家传统药店公司。

让互联网人来管用户运营，说明益丰已经彻底不再把自己当成药店了，想做的是健康服务公司。

会员卖药赚的是单品差价，会员管健康赚的是终身复购率。

益丰慢病会员超过750万，建立起动态健康档案，用大数据反推用药提醒和健康咨询。会员销售占比高达84.93%，复购力和用户黏性已经远远甩开了一众同行。

所以，益丰直接换了增长引擎，不再以管店为核心，而是管人。

相比之下，老百姓更像是个抗下最多伤害的盾兵。

2024年7月，实控人谢子龙被湖南省监察委员会留置立案，两个月后解除，但随后公司的管理问题频发。

2025年11月，国家医保局直接点名通报，老百姓6家湖南娄底门店将保健品串换成医保药品结算，骗取医保基金。

这是踩穿了红线。

再到2026年春天，中国新闻网暗访又爆出11家门店医保违规，老百姓多家门店直接医保资格被暂停。

这些违规门店里一大半是加盟店，暴露了老百姓更深层的问题：为了避险，直营店不开了，把增长希望全压在加盟头上。

加盟店扩张倒是快，几千家店一年铺出去，但管控链条越拉越长，合规力度越管越薄。

越依赖加盟，违规风险越大，品牌和医保资格一起受损。

最后看国大药房，这位也是并购后遗症的典型案例，公司现在一堆亏损门店加天量商誉减值，硬生生在报表上埋了两年的火药。

加速排雷的动作，也在行业里极具代表性。

全线关店，疯狂关，向精细化运营全面转舵。全年看，国大药房剔除商誉及无形资产减值影响后，全年实现经营性净利润 0.60 亿元，同比暴涨 139.28%。

总之，各家公司经营状况不同，调整方向也有差异，但有一点是毫无争议的，传统药房已经没有故事讲了。

未来，考虑到深度运营用户、贴近用户生活场景的趋势，新的方向已经出现。

健康驿站，新时代的船票

国家亲自指出方向，医保局启动了全国范围的飞行检查，重点打击骗保串换。七统一的管理新规征求意见，摆明了要堵住加盟店的灰色操作。

随后，2026年1月22日，商务部携手九部门发布药品零售行业首个专门政策文件，正式提名为健康驿站，健康驿站从企业级的创新试点升级为行业级的战略方向。

这套组合拳的深意，是药店不能再靠刷医保卡卖保健品活着了，必须变成一个真正的社区健康服务节点。

文件落地的第一个月，商务部披露已有近1000家零售药店完成升级。

益丰把推行了13年的爱心驿站全面翻新，2026年计划在全国建成超1200家标准化健康服务站。老百姓直接在全国万家门店全面铺开，成为全行业第一家完成万家驿站覆盖的连锁企业。

此外，大参林计划新增500家，总数飙到573家。一心堂在云南194个区域同步启动，漱玉平民暖心驿站覆盖全国20多个城市。连区域龙头山东信宏仁都在淄博率先落地了73家示范店。

几乎同一时间，全行业打响了新的驿站战役。

但问题也跟着来了。

健康驿站最核心的盈利模式依然模糊。免费测血压、免费建档、免费用药咨询，这些都是成本，转化到销售上却并不直接。

政策给出了方向，但没有给出买单方。医保支付能不能覆盖慢病管理服务？商保能不能介入？自费用户接受度有多高？

这些问题目前都没有明确答案。

但话说回来，药店行业也没有太多选择空间。

全国70万家门店的泡沫正在被戳破，每年闭店数只会继续扩大。药品毛利被集采压到了地板上，医保基金监管趋严又堵死了串换套利的后门。

唯一能打出差异化的，就是服务这两个字。谁能把健康驿站变成社区居民真正依赖的服务站点，谁才能在下一轮洗牌中活得有声有色。

改变，是重估的开始，也是分化的开始。随着主线变成线上O2O+线下健康驿站，药房股的估值逻辑肯定是变了。