近日，大搜车控股有限公司（DSC Holdings Ltd.）正式向美国SEC递交F-1招股书，计划登陆纳斯达克。在拿到中国证监会境外发行上市备案通知书仅一个月后，大搜车便迫不及待地按下了上市加速键。

对一家累计融资12亿美元、背靠阿里与蚂蚁集团、巅峰估值曾达35亿美元的明星企业而言，此刻的冲刺与其说是高光时刻的加冕，不如说是一场蓄谋已久的“越狱”。

在8年未获一级市场新融资、核心利润引擎被动“断臂”、整体估值严重倒挂的现实下，大搜车蹚出的这条赴美IPO之路，本质上是为身后那些熬红了眼的后期投资机构，强行撕开一条流血退出的生命线。

大搜车选择在此时闯关纳斯达克，属实是一个无奈之举。

从政策来看，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》落地后，境外上市的备案路径已经程序合规。大搜车于今年4月24日顺利取得证监会的备案通知，扫清了程序上的核心障碍。然而，程序合规并不等同于市场买账。

当下的中概股，在美市场情绪依然处于结构性修复期。除了极少数具备强劲盈利能力和全球化故事的企业能获得较高溢价外，多数传统产业互联网和SaaS类中概股在美股正面临着严重的折价和流动性枯竭现实。

在汽车流通这一细分赛道，昔日“二手车电商第一股”优信在巨亏中艰难求生，市值长期在数千万美元的底部徘徊。灿谷同样交投清淡。

既然美股环境如此严苛，大搜车为何还要强行“越狱”？

在A股，当下亏损的基本面与轻资产服务属性难以满足主板要求。港股，SaaS概念早已成为“估值毒药”，头部SaaS企业近年来在港股市值蒸发普遍超过80%。大搜车剥离金融业务后，将自身定义为纯粹的B端SaaS与交易服务商，放眼全球，唯有美国市场拥有CDK Global、Cox Automotive等成熟的对标标的，能勉强听懂这种“卖铲子”的故事。“越狱”赴美，属实是没有其他选择了。

经营上看，大搜车的亏损虽在收窄，但营收规模严重缩水，且现金流正处于危险的走钢丝状态。

具体来看，2023年至2025年，大搜车分别实现营收9.09亿元、9.48亿元和6.77亿元；同期净亏损分别为1.87亿元、1.57亿元和9456万元。代表真实造血能力的经营性现金流净额则持续告负，三年间分别流出1.63亿元、2.13亿元和9037万元。

2025年，大搜车营收同比重挫28.6%。这一断崖式下滑并非单纯的外部环境恶化，而是公司为了满足上市合规要求，主动进行“刮骨疗毒”。2024年12月，大搜车彻底剥离了B2B金融产品转介服务。在2022年，大搜车已经将曾经一己之力撑起百亿营收、却引发数千起“套路贷”投诉和司法纠纷的C端汽车融资租赁产品“弹个车”剥离出表了。

接连砍掉高利润但高风险的金融导流和C端融资租赁业务，大搜车洗净了合规层面的原罪，但也失去了最核心的造血引擎。

财务合规带来的直接后果，是公司脆弱的现金流。过去三年，大搜车经营性现金流持续净流出，累计“失血”超4.6亿元。截至2025年底，公司账面持有现金及受限现金仅1.80亿元。这对一家年营收近7亿、拥有庞大研发和地推团队的企业而言，如此现金储备可以说是逼近红线。

红线当前，公司目前的日常运营已极端依赖金融机构的“借新还旧”。2025年，大搜车借入三方短期贷款2.11亿元，偿还1.97亿元。一旦IPO受阻或外部信贷环境收紧，其资金链断裂风险将被无限放大。

剥离金融业务外衣后，大搜车向华尔街展示的是一个面向全国二手车商的SaaS系统（大风车）及配套交易服务（车易拍、268V检测）。

大搜车在招股书中强调，“大风车”占据了中国二手车经销商操作系统超过90%的市场份额；管理着全国超过50%的二手车库存。

但普世认知下，极高市占率如果无法转化为真实营收的话，那就说明这个商业模式有问题。2025年，在6.77亿元的营收构成中，高达85%的收入来自交易服务（车辆采购、检测、物流等低毛利业务），而拥有90%市占率的数字化SaaS解决方案，仅贡献了约15%的收入。

为什么绝对垄断的SaaS份额，却变现困难？

这与当下中国二手车行业的底色有关。目前，中国二手车行业的平均利润率仅在4%左右徘徊。在经历新车价格战的持续传导后，大量中小二手车商处于存亡边缘。对这些微利群体而言，解决“收车难、资金紧、周转慢”是刚需，而SaaS系统充其量只是一个提高效率的“弱需求”工具。

在缺乏金融信贷手段作为润滑剂的情况下，大搜车很难向这些利润极其微薄的B端车商收取高昂的SaaS订阅费。轻资产平台在扩张初期无需承担库存风险，但在B端客户自身盈利空间被大幅压缩的前提下，其“卖铲子”的商业故事，根本无法支撑起指数级的收入增长。

高企的研发投入与低效的市场付费转化之间，形成了无法弥合的商业张力。

看明白了大搜车在业务和财务上的进退维谷，那便能看透这场赴美IPO的最终成色。

2016年至2018年，大搜车乘着产业互联网东风，相继完成C轮至F轮融资，将蚂蚁、阿里、华平、春华、晨兴等顶级资本收入囊中。2018年9月的F轮5.78亿美元融资，将其估值推向了35亿美元的历史顶点。

但自那以后，长达8年时间里，大搜车在一级市场再无新增融资记录。一级市场私募股权基金的存续期通常为5至7年。对于在2017年和2018年高位入局的E轮、F轮投资者而言，大搜车早已成为资产包中逾期未能退出的负资产。

当前，一家年营收不足1亿美元、持续亏损、且剥离了最赚钱金融业务的二手车B2B服务商，在纳斯达克的定价体系下，其市值大概率只能落在8亿至15亿美元的区间。换句话说，公司不仅无法重现昔日35亿美元的荣光，后期入场的明星投资机构也将面临“估值倒挂”与实质性的浮亏。

大搜车此时递表，不是为了敲响扩张的战鼓，而是为了给背后的资本一个交代。对大搜车而言，在失去了杠杆和暴利业务的画皮后，如何在微利的二手车行业里真正跑通“卖铲子”的商业闭环，是它挂牌之后必须面对的问题。