自动驾驶领域，Momenta近期发布的港股上市后首份中期财报引发广泛关注。财报中呈现的两组数据看似矛盾，却暗藏玄机。从账面数据看，期内亏损达165亿元，但当剔除优先股公允价值变动因素后，另一番景象浮现。

2026年上半年，Momenta收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利12.1亿元，同比增长75%，毛利率达75%；经调整亏损仅1409.7万元，同比大幅收窄96.6%，经营活动现金流出也从去年同期的7.16亿元减少至3.81亿元。这表明，在上市前的关键阶段，Momenta并未走上Robotaxi重资产公司的老路，而是将量产智驾这一常被L4公司忽视的业务，做出了AI公司的经营特色。

Momenta上市时，外界曾担忧其量产智驾业务会“上市即巅峰”，然而中期财报给出了否定答案。L2/L2+/L2++量产生意仍有发展空间，Momenta已构建起从定点、开发、交付、装车到许可收入的完整业务链条。

自动驾驶行业过去普遍认为，L2量产并非最终目标，也不是极具吸引力的业务。原因在于，L2方案需为车企定制开发，要适应车型量产周期，易被整车厂压价，还要应对主机厂自研的竞争。这与Waymo追求的L4通用智能平台模式差异明显。

但Momenta的财报为行业带来了新视角。2026年上半年，其收入增长75.9%，研发开支仅增长18.6%。尽管因物理AI进入新的研发投入周期，但收入增长速度仍快于研发，毛利也几乎覆盖研发成本。目前，Momenta尚未真正盈利，但已接近盈亏平衡点。

更值得关注的是，收入增长并未牺牲毛利率，这得益于平台复用和交付效率的提升。若以传统纯项目制汽车供应商的模式理解，很难实现这样的成果。因为传统外包模式下，每个项目都需重新开发，收入增长难以同时带动毛利率提升。

业务层面的数据也印证了利润表的可靠性。截至目前，Momenta累计量产定点230个，累计量产车型110款，累计装载量突破110万台，合作主机厂客户达26家，在手尚未交付定点还有114个。这些数据表明，其量产智驾业务持续推进，未交付定点项目可支撑未来一段时间的稳定增长，这对投资人而言比当期收入增长更为重要。

物理AI对于自动驾驶公司而言，既是技术路线目标，也可能只是估值手段。它将L2、L4、Robotaxi、Robovan、Robotruck以及具身智能等纳入同一框架。Momenta的独特之处在于，它并非空手追逐这一目标，量产智驾已为其带来可验证的商业模式，但也带来新问题：量产车业务是否会形成路径依赖，物理AI是否会将Momenta拖入高投入竞争。

新的R7世界模型为Momenta提供了过渡方案。财报后的电话会上，曹旭东透露R7世界模型已进入最后交付阶段，将陆续向重要客户交付，下半年预计上汽大众、荣威、凯迪拉克、奔驰、宝马等品牌相关车型将搭载该模型。这证明Momenta能够将物理AI所需的世界模型能力，融入已有的量产车商业体系中实现变现。与R6相比，R7世界模型在能力和安全上均有提升，且沿用R6的传感器和芯片配置，车企无需因软件升级大幅增加硬件成本。

Robovan则是Momenta在L4商业化道路上的另一颗“果实”。与行业过去聚焦Robotaxi的叙事不同，Momenta在Robotaxi运营规模上并不突出，而Robovan可能更适合作为其L4商业化的切入点。其场景更窄、更偏向B端，任务也更容易标准化，涵盖快递接驳、夜间配送、生鲜、快消、社区团购等场景，可视为一个可细分的L4场景。