独立 稀缺 穿透

行百里者半九十，开弓没有回头箭

作者：行者

编辑：可乐

风品：陈晨

铑财——铑财研究院

游戏大盘“K型分化”加剧，三七互娱最新业绩喜忧参半，但守住了第一梯队位置。

8月25日，公司披露2026半年报：归母净利17.66亿元、同比增长26.14%，扣非净利10.16亿元。尤其海外市场引擎作用明显，收入30.21亿元，同比增长10.9%，占比从上年同期的32.1%快提至41.53%。

单从盈利数据和全球化成绩看，显示出公司“精品化、多元化、全球化”战略成效不俗，产品矩阵进一步完善，再加上AI深度赋能，三七互娱抗周期性及成长潜力均有提升。

然忧虑的是，总营收仅72.75亿元，同比下滑14.28%，创近7年同期新低。境内大本营收入同比下降26.18%，经营现金流更缩超37%。追其原因，既受游戏业集中化趋势影响，也与自身经营面隐患有关。面对内外之压，三七互娱还未到高枕无忧的时候，该如何破局呢？

01

多元布局、多点发力

筑起韧性底盘

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纵观2026上半年，游戏市场马太效应加强，考验企业核心实力。

据中国音数协游戏工委《2026年1—6月中国游戏产业报告》，整体销售收入同比增长12.17%，可“K型分化”格局愈发凸显：头部企业吃下大部增量，中腰部厂商则走向分化。

比如，腾讯游戏上半年营收达1301亿元，同比增长约10%，已接近行业总和的一半；另一厢，完美世界、心动公司、IGG归母净利均同比下滑。其中，完美世界还盈转亏、亏损1.18亿元。

在此背景下，三七互娱能实现盈利，且较快增长难能可贵。深入经营面看，主要得益于业务布局较完善，多赛道均衡发展提升了运营韧性。

财报显示，公司业务覆盖全球市场，旗下拥有游戏研发品牌“三七游戏”，以及游戏发行品牌“37手游”“37GAMES”“37网游”等多个子品牌，且各赛道均有标杆产品，不依赖单一品类或单一产品。

上半年，《寻道大千》《Puzzles ＆ Survival》《生存 33 天》等产品保持良好运营态势，公司全球最高月活跃用户超1.6亿。

以《Puzzles＆Survival》为例，凭借融合“三消+SLG”玩法，驰骋SLG赛道，已是出海现象级产品。上线多年仍保持相对稳定的流水贡献，至2026年6月末，全球累计用户规模超7500万，累计流水超168亿元。

另一厢，新品能打、贡献新增量。拿自研新品《RO仙境传说：世界之旅》来说，2026年1月在中国港澳台地区正式上线，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。2026年7月，又在东南亚地区上线，持续释放IP价值，巩固了MMORPG赛道话语权。

据全球移动应用、点点数据监测，上线以来，《RO仙境传说：世界之旅》在中国台湾地区的iOS游戏畅销榜排名表现突出，截至上半年末仍保持前20名。

模拟经营品类也有突破。如国风模拟经营手游《叫我大掌柜》，通过稳健的版本节奏与精细化活动设计，占据了赛道头部位置。8月12日《赘婿》手游公测，点点数据显示，其国内iOS游戏畅销榜排名靠前。

多元化布局、新老齐发力，共同铸起三七互娱的经营韧劲。

02

体系化+本地化

练成出海高阶版本

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除了产品矩阵，还需适配市场。多年出海深耕，让三七互娱渐入收获期。2026上半年，境外收入达到30.21亿元，同比增超10%，占营收比超四成。

拿具体产品举例：截至上半年末，中世纪题材模拟游戏《LastAsylum:Plague》已覆盖全球137个国家和地区，累计用户规模超1500万，跻身6月Sensor Tower中国出海手游收入榜第十六名；上线多年的《Puzzles & Survival》，也靠长线运营贡献稳定业绩。

众所周知，大市场往往强竞争，尤其是出海，中国企业要同时面临国外本土选手和国内同行的“双面夹击”。能成功突围，三七互娱如何做到的？

在铑财看来，主要有两大心法：一是体系化作战，二是本地化运营。

还以《Puzzles & Survival》举例，三七互娱结合海外市场对经典IP、幻想题材及竞速玩法的较高接受度，通过联动“变形金刚”IP、推出巨龙及赛车主题版本等持续迭代，有效维持了用户活跃与新鲜度。

加上新品梯队中策略游戏《Last Asylum: Plague》、生存题材SLG新作《Z Route: Redemption》的不俗表现，成功验证了公司“超休闲玩法前端获客+SLG中重度玩法后端留存”产品模型的可复制性。

此外，休闲品类正开辟出海第二战场，有望与SLG形成互补：后者承担长周期、高ARPU值与强运营的基本盘职能，前者则肩负拓宽用户触达面、探索新增量的使命。

财报显示，三七互娱已储备了《代号Dream》《代号Rise三消》《代号房车三消》《代号Nova二合》等多款休闲类产品，覆盖三消、合成等细分赛道，为海外业务不断积攒后劲。

简言之，三七互娱摆脱了传统单款产品输出模式，摸索出一套研运、本地化、长线经管一整套系统能力输出，练成出海高阶版本。

03

AI全链深度赋能

埋下未来种子

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打深一度，这也是复利效应。通过前瞻布局、埋下一颗颗种子，以期收获下一先发优势。

放眼当前游戏业，AI人工智能无疑是最重要的变量之一。据伽马数据8月发布的《2026中国游戏产业AI发展报告》：中国游戏收入TOP50企业中56%已公开组建AI实验室或专项团队；2026上半年流水TOP100移动游戏中，15%接入AI相关玩法功能，接入AI产品流水占比达42.6%。

作为AI布局代表性企业，三七互娱经过多年技术积累与业务实践，已初步形成AI 能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，全链路赋能优势逐渐显现。

正如公司17周年庆典上，董事长李卫伟所言，“我们要继续把主业做深，把AI做宽，成为一家以技术驱动的科技企业。”

整体布局上，公司以自研游戏垂类大模型“小七”为核心底座，协同接入外部主流模型及工具生态，并打造企业级智能知识库平台“知七”、多智能体开发平台“智七”等。截至2026上半年末，“小七智能体平台”已沉淀 70 多项AI能力，接入超 240 个模型及AI工具，沉淀 600 余个自研智能体。AI俨然已是赋能全链的系统生产力。

如办公场景，AI应用实现员工场景100%覆盖，包括研发、发行、运营、出海等层面；再如业务应用端，AI辅助生成的2D资产占比超80%，3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与生成的广告素材视频占超70%，AI自动化投放超50%。AI本地化翻译覆盖三七互娱所有海外游戏及18个语种，智能客服已接入全部游戏。

由此，不仅有效压缩了重复工作成本，还将研发团队从繁杂事务中解放出来，使其能更专注玩法创新与情感表达等核心创意环节。总结来说，就是通过AI深融研运各环节，降本增效，最终带动企业整体经营能力提升。

背后离不开真金白银，2025年三七互娱研发投入为6.856亿元，同比增长6.07%。2026上半年再增15.88%，至3.91亿元。

哈佛商学院教授克莱顿认为，主动发起颠覆式创新，可以保证企业前瞻趋势，以先发优势顺利过渡到下一阶段。想来这也是三七互娱AI战略深意，借助智数技术与自身业务深融，率先完成新一轮技术升级，从而抢占未来竞争制高点。

长线产品撑起基本盘，体系化、生态化作战筑起出海壁垒，同时AI全链赋能促进降本增效。三驾马车齐驱，提升了盈利水平，构成三七互娱的完整成长逻辑。

04

克服五重压

长期价值终将闪耀

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然而正如硬币总有两面，三七互娱也非无懈可击。靓丽A面背后，一些隐忧B面同样醒目，提示企业不能停歇，及时查缺补漏，加快进化步伐。

首先，国内基本盘有松动迹象。相较市场整体趋稳，上半年三七互娱境内收入42.54亿元，同比下降了26.18%，加之占总营收比近60%，如后续持续失速，恐拖累整体业绩。

其次，盈利质量还有改善空间。虽上半年盈利保持快增态势，可细读财报会发现，其中一部分为非主营业务贡献：投资收益达10.16亿元，占当期归母净利润的45.22%，较上年同期的6193万元大幅增长。其中，对联营企业和合营企业的投资收益达9.69亿元，上年同期仅1014.55万元。

若剔除，三七互娱上半年归母净利为7.5亿元，较上年同期的14亿元不增反降。这意味着，公司主营业务还需强基固本，毕竟投资收益，较依赖市场行情，波动起伏较大。

再者，资金使用合理性待考。如上文所言，企业通过合理投资能够盘活闲置资产，取得增值收益，从而缓解盈利压力。考量在于，企业处于行业洗牌、自身转型关键节点，需要花钱使劲的地方很多，多用些主业精进、新业孵化、产品推新、技术突破、市场攻坚是否更香呢？

以三费为例，2026上半年，尽管销售费减少14.64%、研发费增长15.88%，可体量方面，前者仍达37.64亿元，是后者3.91亿元的近10倍。

大市场往往强竞争，行情不等人，竞品也没闲着。营销费只是面子、能一时快拉业绩，却需警惕边际效应、反噬效应。真正要持续黏住用户，离不开研发创新这个里子作为核心驱动。只有表里合一，才能扛过市场洗牌、守好江湖地位，

放眼市场，如开文所言，游戏赛道巨头环伺、马太效应强化，三七互娱不仅要面对腾讯、网易、世纪华通等巨头角力，还需承受恺英网络、吉比特、心动公司等中腰部企业的分流。

拿世纪华通来说，旗下《无尽冬日》（《Whiteout Survival》）等产品战力持续不减，截至2026上半年，公司已连续13个季度实现营收同比增长。Sensor Tower数据显示，6月，《Whiteout Survival》成全球手游收入冠军，累计营收正向50亿美元进发。

再次，警惕部分产品的更迭周期。一方面，曾长期位居微信小游戏、抖音小游戏畅销榜前列的《寻道大千》已进入生命周期后半段，流水有所回落；另一面，《时光杂货店》《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品虽通过赛季更新、跨界联动维持良好运营，但增量有限。这提示三七互娱要继续加快产品开发、提升运营以及综合服务能力。

最后，往期罚单提示筑牢风控篱笆。2025年12月，三七互娱公告，公司及相关责任人李卫伟、曾开天、胡宇航、杨军、叶威、吴卫红收到证监会《行政处罚决定书》，合计被罚超3255万元。原因是年报披露的股东持股情况存虚假记载，未披露收购江苏极光股权事项为关联交易，存在重大遗漏等。

客观而言，罚单都有滞后性，不代表当下情形，且事后公司已进行积极整改、优化完善。但在强监管、防风险、高质量大势下，仍要引以为戒，多些举一反三、时时扎牢风控篱笆总没有错。毕竟，合规是企业经营第一底座，良好营商环境对转型升级、收入改善、内外信心提振都大有裨益。

截止9月8日，三七互娱收盘价18.84元，较年内1月高点30.3元累缩近四成，较开年的25.25元也降超两成。

整体来看，三七互娱最新业绩单喜忧交织，不缺亮点也不乏挑战，正处在向上爬坡的较劲时刻。继续打磨产品、培育市场、精进AI赋能，只要方向正确了，摆脱困局全新生长就只是时间问题。

行百里者半九十，开弓没有回头箭。稳基本盘拓增量盘，不断埋下未来种子，一点点积蓄周期穿越底气，三七互娱的长期价值总会被市场看见！