观点网燧人取火，是中国神话中一个具备象征意味的起点：在混沌与黑暗之中，人类第一次凭自身之力制造出火种。

2018年，从硅谷回国的赵立东与张亚林在上海临港创立燧原科技时，这个名字也带着某种野心，试图点燃国产算力的一簇火苗。

8年后的9月11日，这簇火苗终于等来了它的风口。燧原科技正式登陆科创板，开盘价410元，较发行价大涨188%，市值一度冲破1700亿元。

它的上市，为国产GPU四小龙企业的资本化进程添上句号，也标志着上海今年最大的IPO诞生（截至2026年9月）。

作为一家成立8年却累计亏损超43亿元的AI芯片公司，其近84%的营收依赖于单一大客户-传说中的腾讯。

腾讯的绑定

燧原科技的崛起，与腾讯的扶持密不可分。招股书显示，腾讯不仅是燧原科技的第一大股东,更是其第一大客户。这种关系在财务数据上体现得淋漓尽致。

据招股书显示，燧原科技2023年、2024年、2025年营收分别为3亿元、7.22亿元、9.9亿元；净亏损分别为16.65亿元、15.1亿元、11.64亿元；扣非后净亏损分别为15.67亿、15亿元、11.97亿元。

来到2026年上半年营收为11.2亿，较上年同期的3亿增长279%；净亏损为6.3亿，上年同期的净亏损为6.1亿；扣非后净亏损为6.34亿，上年同期的扣非后净亏损为6.24亿元。

值得注意的是，在2023年至2025年，燧原科技涉及腾讯的收入占比从33.34%、37.77%一路飙升至83.79%，尤其在2025年，来自腾讯的收入达8.3亿元。

截至目前，燧原的第二代、第三代产品已在腾讯的在线会议、社交应用、游戏AI及搜索广告推荐等场景中大规模商用。燧原科技的创始人赵立东也公开表示，与互联网大厂长期联合适配的价值，不只是拿到订单，而是芯片、软件和真实业务场景一起迭代。

如此紧密的合作关系要溯源至2018年。

自2018年领投Pre-A轮以来，腾讯几乎参与了燧原科技的每一轮融资，累计投入超过20亿元。如果按上市首日最高价计算，腾讯持有的股份市值一度超370亿元，账面浮盈超350亿元。

这种深度绑定，为溯源科技带来颇多优势。得以让其在技术尚未成熟时，就在大厂试验田内完成了商业闭环。

然而，当这份深度捆绑走向资本化进程时，企业的独立性和抗风险能力便成了市场最优先的关注点。

上交所曾两次就这一问题提出问询，在首轮问询中，上交所要求燧原科技说明与腾讯关联交易的商业合理性、必要性、公允性，是否具备面向市场独立经营的能力，对腾讯是否构成依赖；第二轮问询则指向：腾讯相关预付款用于上游供应链采购的具体安排是否符合行业惯例；与非关联方客户合作进展。

对此，燧原科技给出的回复表示，其与腾讯于2019年起开始合作，从单一场景小规模验证到多场景大规模验证，再到常态化批量合作。“若未来公司产品无法紧跟AI需求有效迭代，或公司未来新客户拓展不达预期，且腾讯采购策略发生重大变化，将对公司未来业务发展及经营业绩产生不利影响。”

自成一派的隐忧

能得到腾讯长达8年的战略支持，本源在于燧原科技在技术路线上的选择。

在四小龙的生态中，其与摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份不同，当上述企业及大多数GPU厂商选择兼容英伟达CUDA生态时，燧原科技则走向DSA架构，选择了不兼容CUDA路线，并自研了全栈软件平台。

这条路线的逻辑并非没有道理。赵立东认为，燧原科技的DSA架构更灵活，能针对AI模型需求进行定制优化，特别是在推理侧，能效比和成本更具优势。招股书也显示，其AI加速卡收入中，80%以上来自推理产品。

不过截至目前，燧原科技在国内AI加速卡市场的份额仅为1.7%，与国际企业仍有较大差距。这也引出了一个问题，燧原科技的技术路线在现有的生态内或许能跑通，但未来接触其他客户后，是否会进一步影响其份额及财务数据？

事实上，于2023年到2025年，燧原科技的财务状况处于波动状态。

如上文所言，招股书中燧原科技的营收从3.01亿元增长至9.90亿元，同期净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，三年累计亏损超43亿元。

值得注意的是，燧原科技2025年毛利率为31.78%，低于同是四小龙的寒武纪和摩尔线程。据其招股书解释称，这是因为头部客户（腾讯）采购放量后给予了价格优惠，且存储颗粒等成本上升；与此同时，其同期经营活动现金流净额累计净流出近40亿元。

据产业科技连线了解，燧原科技预计2026年或2027年实现盈利，但这一预估的前提，建立在营收持续增长和毛利率改善的基础上。“若由于上游供应链成本攀升，公司产品处于低毛利率水平或由于供应链因素营业收入达成率仅能实现低或中等水平，则预计大概率2027年实现合并报表盈利。”

盈利数据之外，燧原科技的研发投入在逐年上升，于2023年到2025年，燧原科技的累计研发投入36.76亿元，占同期营收的比例为182.55%；截至2025年末，员工人数为838人，其中研发人员643人，研发人员占比为76.73%。

有市场声音表示，此次上市对于燧原科技而言，是一个新的起点，也是摆脱单一客户依赖的契机。据赵立东透露，燧原科技的第四代产品已通过三家潜在互联网客户的硬件及模型匹配，预计2026年内完成小规模交付。

而燧原科技此次拟募集的60亿元资金，将投向其第五代AI芯片系列产品研发及产业化、第六代AI芯片系列产品研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新三大项目，拟投入募集资金金额分别为15.03亿元、11.97亿元、33亿元。

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