文/杨剑勇

今年，智谱在市场共筹得756亿港元资金。分别是2026年1月上市募资49亿港元，7月配售融资314亿港元，近期通过配售与债券方式再次筹集到393亿港元资金，约60%用于下一代GLM基础模型及完全自训练体系的研发，以及算力基础设施升级。

募资756亿港元迭代大模型

自ChatGPT诞生以来，推动人工智能进入了大模型时代。由此，各种大模型竞相涌现，仅我国完成备案的生成式AI数量就超过1100个。

值得注意的是，随着大模型技术持续迭代，大模型服务已从最初的知识问答，已经向Agent AI智能体转变，开始执行任务。

面对Agentic AI快速发展，Token消耗进一步爆发，尤其Agent AI智能体应用，推高Token使用量。为此，模型厂商仍然需要投入庞大的资金用来支撑。其中微软、亚马逊等全球云巨头在人工智能的支出今年就提升至8100亿美元以上。

要知道，AI大模型背后比拼的其实是AI基础设施的算力，属于典型的技术与资金密集型产业，高度依赖于AI基础设施，为此需要投入了大量的计算资源进行模型训练，纷纷加大在人工智能领域的投入，核心目的是提升模型的竞争力。

当然，这些云巨头们拥有充裕的现金以及庞大的自由现金流。智谱作为国内头部大模型厂商，因投入了大量的计算资源进行AI模型训练，则采取通过市场以配售与债券形式进行融资，以开发模型以及满足需求而投入了更多的算力资源。

营收暴涨近400%，智谱大模型商业化跑出新路径

只是，全球进入AI基础设施扩容期，使得算力成本居高不下，叠加行业竞争等多重因素，直接导致智谱的毛利率大幅下降，由2024年56.3%下降至2026年上半年的26.38%；亏损也持续扩大。2026年上半年经调整亏损19.64亿元，扩大12.1%。

不仅智谱，整个行业要想从大模型中赚到钱则异常艰难，包括OpenAI也入不敷出，去年亏损高达385亿美元，而营收规模则只有130亿美元。

AI大模型技术快速迭代，商业化进程呈现增长态势。智谱主要依托于模型即服务MaaS及商业化平台，为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，2026年上半年MaaS平台用户数超过740万，AI大模型商业化正在加快，营收也随之呈现爆发式增长态势。

2026年上半年，智谱营收达9.54亿元，同比增长399.7%。因GLM在Agent规划、工具调用、持续执行与长程任务上的能力持续提升，业务由Coding单点应用向软件工程、网络安全、数据分析与复杂自动化等高价值场景衍生，其商业模式继而从卖模型、卖调用进一步走向卖订阅、卖端到端的任务结果。

这一模式的转变，使得开放平台及API业务收入在上半年达到8.25亿元，同比增长27倍之多，营收占比从去年同期的15.2%，提升至86.5%，成为智谱重要业务。尤为关键的是，营收规模快速增长，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

最后

生成式AI时代，大模型商业化进程呈现增长态势，从云端到边缘侧，已无处不在。可以说，大模型正在重塑全球的科技格局，尤其OpenAI与Anthropic被视为全球大模型标杆，估值直逼2万亿美元。智谱作为全球首家登陆资本市场的AI大模型公司，同样备受市场关注，最高市值达到1.33万亿港元。

遗憾的是，当前市值仅有3640亿港元，相比历史峰值减少近万亿港元，缩水七成。引起市场剧烈波动因素有很多，有竞争对手月之暗面的强大Kimi K3模型冲击缘故。

与此同时，大模型这条赛道上，理想丰满，现实残酷，很难在短期内实现盈利，无疑助推AI泡沫的形成，尤其营收规模无法支撑万亿市值，继而引发价值重估，市场重新审视AI落地与盈利预期。

唯有扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，打造技术差异化+商业可持续性来实现长期价值。笔者再次重申，理性看待AI大模型的长期发展潜力。

表达观点仅代表个人。专注AI大模型、人工智能、工业机器人、物联网、云计算、智能硬件等科技领域深度观察。