强调Next

10月21日，泡泡玛特收跌4.84%，股价降至129.8港元。连续五个交易日下跌后，段永平也被推上了讨论中心。媒体开始测算他的账面浮亏，他的回应却是：我应该还会再买一些。

这给从零售商转型IP公司补上了一张账单。自有IP可以减少对外部热门形象的依赖，但培养消费者认知、升级门店和拓展海外，都需要继续花钱。IP带来的收益，要先支付这些成本，才轮得到股东。

因此，YOYO的价值不能只用销售规模判断。它还需要证明顾客开始主动寻找YOYO后，名创优品能否以更低的获客成本卖出商品，能否让已有门店赚得更多。否则，爆款增加了，集团仍然在用更高的费用换增长。

泡泡玛特已经造出了下一个爆款

把泡泡玛特的压力简单归结为太依赖LABUBU，已经解释不了最新的经营变化。

今年上半年，LABUBU所属的THE MONSTERS收入由48.14亿元降至44.54亿元，减少约3.60亿元。星星人收入却从3.89亿元增至26.50亿元，增加约22.61亿元。后者的增量，超过了前者减少的金额。

这些数字揭示了IP生意一个容易被忽略的限制：产品组合变丰富，不代表每个地区的消费者都愿意跟着换。

一位因为LABUBU认识泡泡玛特的海外消费者，未必会顺势购买星星人。公司可以共享设计、供应链和销售系统，却不能把消费者对一个形象的喜爱，直接转移给另一个形象。

这也让泡泡玛特与名创优品的比较有了更现实的局限性。名创优品可以利用既有购物需求，让顾客顺手发现YOYO，泡泡玛特则需要把追逐某个IP的人，逐步变成愿意持续逛店、购买其他IP的顾客。前者在验证渠道能否培育IP，后者已经在支付把IP热度变成长期客流的成本。

海外门店就是这项投入的一部分。泡泡玛特美洲门店数从2025年6月底的41家增至今年6月底的86家，同期零售店收入增长22.5%，线上收入下降45.6%。门店数量已经翻倍，线下增长仍未补回线上流失。

新店开业时间不同，不能直接据此计算同店表现。但扩张的方向很明确，泡泡玛特正在用更深的线下经营，承接热潮过后的需求。租约、员工和备货会留下来，网络热度却可以迅速退去。