作者 | 豹变 张经纬

经历上市后股价大幅回撤，宇树科技在10月中旬重新走强。自10月15日起的十个交易日，宇树股价反弹超过60%，市值回到2500亿元以上。

二级市场热情回归，但实际情况没有那么简单，背后更多原因在于宇树的流通盘小，更容易受资金拉动抬升。

与此同时，宇树在11月28日交出三季度成绩单，这是公司上市以来的首轮业绩报告，外界也期望从中寻找支撑这家机器人头部公司估值增长与盈利能力的信号。

前三季度宇树呈现出收入和利润增长不同步的情况。收入18.17亿元，同比增长55.71%；扣非归母净利润为3.49亿元，同比下降18.78%。

机器人卖得更多了，研发与销售费用的快速增长，却让利润承受了压力。

另一方面，在10月22日举行的2026世界物理AI大会上，王兴兴提出宇树未来的三项布局：提升大规模量产能力、推动物理AI模型落地、建设更大规模算力集群，同时搭建AI自主研发仿真训练真实测试反馈迭代的机器人自进化体系。

股价从回撤走向回升之后，宇树仍需回答一个问题：持续投入能否带来更大的市场，并最终转化为稳定的盈利？

1、增收不增利，钱花在了哪里？

从宇树科技收入来看，增速依然较高。第三季度单季收入6.65亿元，同比增长69.93%。近三年宇树能持续维持50%以上的收入增长。

值得注意的是，国内大部分券商预测宇树2026年的全年收入在27亿元至30亿元之间，目前仅完成不到三分之二，若达到预期需要宇树第四季度收入增速达到60%至120%。

从盈利上来看，第三季度宇树归母净利润同比下滑17.37%。

前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%，但扣非净利实际上有所下降。因为在2025年上半年，宇树确认了一次性股份支付费用3.49亿元，压低了同期归母净利润。

利润的下降，主要原因是销售费用和研发费用的增长。

宇树前三季度销售费用2.30亿元，研发费用2.63亿元。其中，研发费用同比增长191.48%，销售费用同比增长202%。整体来看，2026年的各项费率和利润率基本回到了2024年的水平，也就是春晚翻红的前一年。

从单季度来看，2026年三季度研发费用率升至19.10%，较二季度增加9.13个百分点；销售费用率最高点则出现在一季度，达到26.79%。两类费用的增长节奏有所不同。