作者：广发证券汽车联席首席分析师 闫俊刚

2021年以来，内需具备韧性叠加出口持续突破驱动中国乘用车需求持续增长。中国品牌乘用车在此过程中通过驱动技术路径的选择与储备、持续的技术创新及显著的性价比优势提升国内及海外市占率。展望未来，我们认为“内需增长”+“海外扩张”双轮驱动下的需求依然值得期待。

一、国内需求：以旧换新政策刺激乘用车需求表现超预期，中长期国内市场依然具备成长空间

图1：2006年至今国内乘用车销量（万辆）和同比增速（%）

数据中汽协，交强险，广发证券发展研究中心

图2：乘用车供需勾稽关系图

数据广发证券发展研究中心

图3：2020—2027E年乘用车换购需求与首购+增购需求占乘用车总需求的比例（%）

数据中国汽车流通协会，公安部，商务部，广发证券发展研究中心

二、海外需求：2024年以来乘用车出口景气度依旧不错，“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上

图6：不包括美日韩市场后中国品牌海外年度加权市占率（%）

数据各国官网，Marklines，广发证券发展研究中心

综合内需和出口来看，短中长期中国乘用车需求均有支撑。未来一定阶段内，内需增长及海外扩张双轮驱动下的需求依然值得期待，中国品牌乘用车也将在此过程中持续向上。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；海外乘用车库存恶化；竞争加剧和关税加征风险等。

（编辑 孙倩）