蓝鲸新闻5月27日讯（记者 邵雨婷 王涵艺）继名创优品、泡泡玛特、布鲁可、卡游之后，又有一家IP玩具公司奔赴港股。

近日，港交所官网显示，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“乐自天成”“52TOYS”）递交招股书，拟主板挂牌上市，花旗集团与华泰国际担任联席保荐人。

52TOYS以“IP中枢”战略为核心，通过多品类产品矩阵和全渠道布局，试图在竞争激烈的潮玩市场中构建差异化优势。然而，其营收依赖授权IP、自有IP占比持续下滑等问题，亦成为市场关注的焦点。

调整后净利润转正，授权IP贡献近六成业绩

招股书显示，乐自天成成立于2012年，创始人陈威在玩具行业有着近20年从业经验，曾获得日本万代BANDAI、孩之宝等国际玩具品牌的代理及经销权，另一联合创始人黄今参与创立了知名桌面游戏《三国杀》。

2015年，二人推出了品牌“52TOYS”，并在次年推出了中国首个原创变形机甲IP“猛兽匣”系列。目前，公司主要提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等多品类IP玩具产品。

据灼识咨询，按2024年中国GMV计，52TOYS在中国多品类IP玩具公司中排名第二，按相同标准衡量，公司为第三大中国IP玩具公司，位居泡泡玛特和布鲁可之后，市场份额仅占1.2%。

招股书显示，2022年、2023年及2024年（以下简称“报告期”），52TOYS的收入分别为4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元；同期净亏损分别为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元，呈现亏损加剧趋势；经调整后净利润在2023年转正，分别为-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元，毛利率分别为28.9%、40.5%、39.9%。

52TOYS的收入主要依赖于授权IP。据招股书，截至2024年末，52TOYS共拥有35个自有IP、80个授权IP，其中包括蜡笔小新、迪士尼、华纳兄弟、哆啦A梦以及吉伊卡哇等。2024年，52TOYS的蜡笔小新IP玩具创造了3.8亿元的GMV。

报告期内，公司自有IP销售收入分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占比分别为28.5%、27%、24.5%；授权IP销售收入分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元，占比分别为50.2%、59.3%、64.5%。

不过，蜡笔小新、迪士尼系列及猫和老鼠等IP授权多数将于2025-2027到期，靠授权IP支撑的52TOYS授权成本也居高不下。报告期内，IP授权成本分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元，占总销售成本的比例分别为10.3%、8.1%、12.1%。

截至2024年末，公司存在应付授权费3528万元，持有现金及现金等价物1.51亿元；2024年，52TOYS经营性现金流量净额为-825.5万元。

IPO前，52TOYS共经历了五轮融资，投资方涵盖苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金等。值得一提的是，就在递表前夕，万达电影与儒意星辰以1.44亿元战略投资52TOYS，获得7%股权。在“万达系”的加持下，公司估值达到约42.73亿元。

截至最后实际可行日期，陈威、黄今、柏洁作为一致行动人合计持有52TOYS约36.81%的股份，陈威的妻子曾丽辉持有0.25%的股份，上述众人构成一致行动人关系，为52TOYS最大股东。

招股书显示，此次IPO，52TOYS拟将募资金额用于多元化及强化IP矩阵；产品设计与开发；拓展自营渠道；营销投入；潜在产业投资或资产收购；营运资金及其他一般企业用途。

核心爆款缺失，规模或难撑野心

陈威多次明确表示，52TOYS与泡泡玛特发展路径不同。泡泡玛特以盲盒等潮玩切入市场，成为“潮玩第一股”，而陈威则致力于打造像日本万代那样的“收藏玩具第一品牌”。

在他看来，收藏玩具的概念更广泛，市场空间也远超潮玩。然而，从数据来看，52TOYS目前实力尚有差距。2022年至2024年，其收入从4.63亿元增至6.30亿元，在IP玩具行业不算突出。

相比之下，2024年泡泡玛特营收130.38亿元，其中IP THE MONSTES系列营收30.4亿元；卡游营收超100亿元；布鲁可营收22.41亿元。

可以看到，52TOYS营收规模仅为泡泡玛特的1/21，净利润差距达106倍。

此外，曾被视为52TOYS最大竞争对手的TOPTOY，2024年营收已达9.8亿元，且有拆分上市信号。

是什么导致了这样的差距？从商业模式差异看，IP布局与核心资产，是导致其差距较大的原因。泡泡玛特以自有IP为核心，2024年7个IP收入过亿（如Molly、Labubu），自有IP收入占比超70%，具备强定价权和用户粘性。

52TOYS则以授权IP为主，占比64.5%，原创IP仅占24.5%，缺乏爆款。其原创IP如“猛兽匣”仅贡献不足10%营收，而授权IP如蜡笔小新、草莓熊虽畅销，但需支付高额分成。如2024年IP授权费占收入12.1%，导致利润空间被压缩，毛利率不足40%。

从产品形态与复购机制看，泡泡玛特盲盒模式构建“成瘾性消费”，2024年盲盒收入占比超60%，并通过搪胶娃娃、Mega系列拓展高价收藏市场。52TOYS产品线分散，不论是变形机甲，还是毛绒玩具等，都缺乏复购机制。其盲盒销量依赖授权IP，但缺乏稀缺性设计，导致复购率低，且面临同行的同质化竞争。

从渠道策略看，泡泡玛特直营门店401家，加上机器人商店2300台，自营渠道占比超70%，坪效高达10万元/㎡/月，泰国Labubu主题店单日营收破千万。52TOYS则依赖经销商，占比66.8%，自营门店仅10家，坪效不足1.5万元/㎡/月。渠道分散也导致品牌溢价能力弱，经销商进货积极性低。

再看海外扩张路径，泡泡玛特海外收入占比超40%，2024年东南亚收入24亿元，增速超400%，成为第二增长曲线。52TOYS海外收入虽增长迅猛，2024年1.47亿元，复合增长率超100%，但仅占总营收23.4%，且依赖东南亚市场，北美、日本市场尚处培育期。

泡泡玛特凭借LABUBU风靡全球、谷子经济概念持续升温之际，同行突围有多难？其实不言自明。在IP衍生品与谷子经济蓬勃发展的行业浪潮中，52TOYS冲刺资本市场，确实迎来了全新的发展契机。

如同众多中国本土玩具企业一样，52TOYS正加速探索自有IP的深度开发，积极拓展海外市场版图。然而，在激烈的市场竞争中，52TOYS的“变形机甲”仍在等待一个“大黄蜂式”的文化符号破圈时刻。