“备受鼓舞！”多位来自新兴产业、未来产业的未上市企业、港股上市公司高管及创投机构投资人异口同声，向记者表达了对本轮科创板改革的振奋。他们表示，此轮科创板改革精准回应了科技企业的成长痛点，既有助于解决未盈利科技企业“融资难”的当务之急，也着力疏通从早期投资到二级市场退出的完整闭环，有望构建起科技与资本深度对接的长效机制。

◎记者 孙小程

从扶持单点企业到反哺一二级市场生态，资本活水有望进一步打通科技创新的“任督二脉”。

6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（下称《科创板意见》），不仅重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，还扩大适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业使用科创板第五套标准上市，传递出坚定支持“硬科技”的政策导向。

“备受鼓舞！”多位来自新兴产业、未来产业的未上市企业、港股上市公司高管及创投机构投资人异口同声，向记者表达了对本轮科创板改革的振奋。他们表示，此轮科创板改革精准回应了科技企业的成长痛点，既有助于解决未盈利科技企业“融资难”的当务之急，也着力疏通从早期投资到二级市场退出的完整闭环，有望构建起科技与资本深度对接的长效机制。

单点突破 未盈利科技企业迎来“及时雨”

人工智能、商业航天、低空经济等作为战略性新兴产业，均处于高速成长期，普遍为未盈利状态。但此类企业是科技创新的重要力量，其价值不能仅用短期盈利来衡量。以新能源汽车的发展历程为例，早期亏损的电动车企业如今已成为产业支柱，这说明，资本市场制度创新要为前瞻性技术预留发展窗口期。

《科创板意见》提出，扩大第五套标准上市适用范围。根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业和未来产业的支持力度。

以低空经济为例，全球eVTOL赛道已进入商业化冲刺期，海外资本市场孕育培养了Joby、Archer、Vertical等欧美头部上市企业，A股市场也亟需培育出优质的eVTOL上市公司。

“科创板第五套标准上市适用范围的扩大最令我们振奋，新政策或将成为eVTOL行业发展的‘加速器’。政策通过明确支持硬科技属性领域，引导资本投向真正具备国家战略价值的创新赛道，将资本活水引入产业化关键阶段，加速技术成果转化。”时的科技创始合伙人蒋俊如是说。

御风未来创始人兼CEO谢陵介绍，低空经济是一个典型的“技术牵引，政策驱动”的新兴产业。作为这一领域的整机制造商，行业企业前期往往面临研发投入大、周期长、验证成本高等挑战，例如飞行器核心系统自主研发、动力系统和复材机体全国产化、飞行器适航认证等投入周期长的关键环节。资本市场如果能通过更加精准的制度制定，帮助真正具备核心技术积累和产业落地能力的eVTOL企业进入发展“快车道”，将极大加速整个行业的商业化进程，同时推动中国在eVTOL等在全球占据领先地位。

商业航天行业亦是如此。“对整个商业航天领域而言，这也是振奋人心的好消息，必将推动商业航天的快速健康发展。”星河动力航天执行总裁夏东坤介绍，商业航天具有高投入、周期长的特点，因此商业航天企业难以在较短的时间内实现盈利，而由于政策法规限制，以火箭企业为代表的商业航天企业不适合在境外上市，现阶段亟需A股IPO政策支持，因此《科创板意见》对行业是一场“及时雨”。

天兵科技联合创始人兼副总裁罗毅认为，此次政策措施中，新设科创成长层和未盈利企业适用科创板第五套上市标准的重启，对天兵科技这类商业航天企业的意义尤为突出。商业航天核心技术服务于国家重大战略需求，市场空间大且需求明确。天兵科技当前在技术路线、产品竞争力、市场认可度及商业化前景上，均能够体现新质生产力和硬科技的科创属性。

在“人形机器人第一股”优必选的首席财务官、董事会秘书张钜看来，前沿产业需资本“扶一把上路”，而新一轮科创板改革将为未盈利科技企业“雪中送炭”。

“‘支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动’，这一措施让我印象深刻。”张钜认为，此前未盈利企业在上市期间可能面临较大的资金压力，甚至会严重影响企业对研发的持续高投入。此次改革允许未盈利企业在审期间向老股东增资扩股，是一个对未盈利企业非常友好的举措，有利于高科技企业持续投入研发。

可以看出，围绕科技产业的特性，新一轮科创板改革进行了“量体裁衣”式的调整。科技创新需要巨大的资金持续投入，科技型企业往往自有资金有限，其“轻资产、不确定性大”的特征导致从间接融资渠道筹资较为困难。资本市场通过分散决策、风险自担的方式引导资金向科技产业集聚，为企业提供了宝贵的“耐心资本”支持。

碧桂园创投原管理合伙人代永波表示，如果严格落实第五套上市标准，支持三大行业未盈利企业上市，这相当于打通了行业的“任督二脉”，抓住了牛鼻子，将会极大地激发三大行业创新创业热情，引导社会资源向这三大行业聚集，推动行业实现快速发展。

连线成面 “科技—资本—产业”循环更畅通

对于一二级市场生态而言，此轮科创板改革有望进一步打通“募投管退”全链条，既为早期投资者提供更畅通的退出渠道，也为二级市场投资者筛选出更具长期价值的优质标的，最终实现资本与科技创新的良性循环。

“今天整个资本圈都是振奋的。”前润控股集团董事长向阳说，人工智能、低空经济等产业均极具潜力，此次政策措施代表国家对以上战略性新兴产业的重视进一步加深。更重要的是，投资机构“投早投小投硬”的策略将更加容易落地。

“作为一级市场投资人，此次政策传递出的方向让我颇感欣慰，也给了我们更多信心来调整投资逻辑，尤其是在一些暂时不盈利但有成长潜力的项目上，更敢于‘出手’。”常垒资本管理合伙人冯博说。

近年来，一级市场面临不少难题，而IPO节奏的变化更是直接影响了一级市场生态。例如，一级市场此前存在“募投管退”最后一环的退出不畅问题，一步步传导至产业上游，影响中后期甚至早期投资人的投资意愿，也导致大量项目融资难以接续。

“此外，许多企业签了对赌回购协议，被迫触发回购条款，相当于科创企业被‘抽贷’，新一轮改革有望促进市场进入良性循环。”冯博表示。

“‘早、小、硬’项目较长的时间周期使其更易遇到融资难、募资难、退出难的问题。”向阳表示：“本次发布的政策将更有利于战略性新兴产业的投融资和退出，技术方、投资方等各方都将会更有动力和效率地践行‘投早投小投硬’的策略。”

德同资本董事长邵俊对“耐心资本”的概念提出了独到见解：“耐心资本因为‘耐心’能够带来更大回报，如果能为符合国家战略需求的未盈利企业提供资本市场接力，并让企业享受科技含量带来的溢价，资本自然就会变得耐心”。

这一观点，实质上说明了畅通未盈利企业上市渠道，对于构建一二级市场健康生态的重要性。

航投私募基金管理有限公司董事总经理范智展认为，低空经济和商业航天领域“坡长雪厚”，具有研发周期长、前期投入大、技术门槛高的特点。“新政策可能改变低空经济和商业航天领域的投融资生态，为不同发展阶段的创新企业和各类投资机构带来难得的机遇，有望突破解决困扰该领域创新企业多年的资本困境，鼓励更多的初创企业茁壮成长。”

范智展还表示，政策实施后，严格的机构筛选与监管等配套措施也必不可少，以避免炒作和估值泡沫，严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为，避免“劣币驱逐良币”，让真正的优质企业受益新政，让投资人的资金不付诸东流。

启明创投合伙人、中国区首席运营官张毅同样认为，此轮科创板改革对增强资本市场的吸引力和活力，优化市场资源配置，拓宽创投企业融资渠道，完善创投机构退出渠道及激励创新创业都具有积极意义。

张毅称，启明创投在生物医药和人工智能领域的投资均较为活跃。科创板第五套上市标准重启并将人工智能等行业纳入适用范围，不仅可以精准支持生物医药和人工智能领域的优质企业拓展融资渠道，鼓励更多的创业者投身这些行业，并且也能鼓励创投机构投资这些领域，形成长期的良性循环。

在基石资本董事长张维看来，资本市场要培育出新时代的科技巨头，必须建立起“进退有序、优胜劣汰”的市场化生态。

（郭成林、王子霖、何治民、郑维汉、丁鹏、王玉晴对本文亦有帮助）