一场迟到却关键的IPO。

作者 |笔锋

来源 |投资家（ID：touzijias）

一场迟到却关键的IPO。

2025刚过一半，A股就迎来IPO小高峰，专精特新企业挤向北交所，未盈利硬科技奔向科创板，消费龙头则扑向主板。尤其是半导体赛道IPO热潮持续升温，长鑫存储启动辅导、紫光展锐完成备案、摩尔线程与沐曦股份同日递交招股书、上海超硅“未盈利先受理”，资本市场的半导体板块，正经历一场史无前例的集体狂欢。

但就在所有人把目光盯向上海、深圳等产业高地时，北京却悄悄杀出了一匹黑马。据投资家网获悉，北京屹唐半导体科技股份有限公司于今日（7月8号）在科创板敲钟，开盘即暴涨210%，一度触及770亿元的市值高点，即便回调后依然稳居600亿之上，不仅成为2025年北京目前最大IPO，更是今年为数不多“开盘即爆”的IPO。

放在资本寒潮未散的当下，这种“开盘即光环”的项目并不多见，有跨国并购的起点，有国资平台十年陪跑，也有一级市场机构在风口之外的果敢下注。从亦庄国投到海松资本，从红杉、IDG到黄浦江资本，屹唐身后是一整组“长期主义投资人”。

这决不是简单的VC凑热闹，而是真正意义上赌方向、赌能力、赌时间。尤其在当下一级市场急需“退出样本”的阶段，屹唐像是一场及时雨，也是一场集体兑现。

而这次，押对了的投资人，终于能站到台前。

一

屹唐的上市，无疑是一个明确信号，硬科技IPO窗口正在重启。

就在屹唐上市的同时，多个半导体公司也在推进IPO进程，时间点很密集，动作也很集中。公开信息显示，长鑫存储刚刚进入辅导阶段，紫光展锐也完成备案，而摩尔线程、沐曦、上海超硅、粤芯半导体等一批公司陆续出现在申报名单里。无论是从覆盖范围，还是节奏强度来看，这一轮申报潮呈现出一个明显趋势，从设计、制造，到材料、设备、封测等各类型项目都有动作，节奏明显提速。

整个半导体赛道，像是突然被按下了“快进键”，正迎来久违的窗口期。这不是偶然，而是窗口出现之后，谁都不想落在队尾。过去不少创业项目在“烧钱快、回款慢、周期长”的现实压力下陷入了增长瓶颈。但IPO的回暖，正在为这些项目提供一条新的出路。因此，在当下节奏下，抢时间、抢节点、抢先机，正在成为整个赛道的共识。谁先把材料交上去、谁先过会、谁先拿到批文，谁就有可能赶上这一批。

没有人愿意做下一批，特别是对那些已经过了早期验证、具备一定收入规模、产品已经出货的公司来说，选择留在一级市场的空间其实已经不多。而监管也在释放信号，只要你做得实、有技术、有利润、不吹牛，这个市场会为你留一张门票。但问题在于，谁能先上车。当前的窗口是窄的、快的，也可能是阶段性的，在这种不确定性面前，企业不再纠结估值高低，而是争分夺秒完成申报和排队，不是谁都能等到窗口期的重新打开。

屹唐能顺利上市，并不是运气问题，也并非某种阶段性红利，而是前期各方按上市路径配套推进的直接结果。从这点来看，其他已启动申报的项目，也面临同样的判断逻辑：能不能说明白业务结构、跑得通收入模型、撑得起估值预期。窗口确实存在，但留给项目的准备周期不会太长。时间是确定的，审批和排队的顺位也是客观的，节奏差一步，结果可能就不一样。屹唐抢在前面，是赶上了，至于其他企业能否衔接上节奏，则是接下来的观察重点。

这一次，资本市场不会等人。

二

谁会想到，一切竟是从一桩没人看好的收购开始的。

2016年，一场看似不合时宜的跨国并购，点燃了屹唐的命运，也点燃了无数VC/PE对国产替代的集体下注。屹唐的前身屹唐盛龙，以约3亿美元并购了硅谷老牌设备公司Mattson Technology（MTI），成为中国半导体设备第一笔跨国并购案。

这是一笔在当时业内看来颇为“冷门”的买卖，不但没有引起太多关注，甚至在不少投资人看来更像是一次难以收场的试验。彼时资本市场的目光大多，还集中停留在消费、互联网、O2O等热门方向上，更别说这家公司当时的营收正处于大幅下滑期，客户流失、内部动荡，怎么看都不像是一笔稳妥的交易。但这个决策的真实价值，并不在于收购完成的那一刻，而在于随后围绕这笔收购展开的一整套整合、落地和本土化转化过程。

而接手这个复杂局面的，是此后主导公司发展的关键人物陆郝安博士。他出身中科大物理系，后在美国弗吉尼亚大学拿下固体物理博士学位，曾长期任职于跨国公司一线设备业务，在技术、产品与产业之间具备超强的穿透力。他既熟悉并购前的操作逻辑，也理解这个资产的价值中枢在哪，随即开始围绕人、技术和产品的重建工作。核心技术骨干被快速稳定下来，海外研发资源继续保留，国内团队在北京亦庄逐步成型，2020年前后公司本土交付节奏基本跑通。正是在这个阶段，屹唐真正进入了资本视野。

2020年，公司完成多轮融资，机构名单几乎覆盖知名投资圈，海松资本、红杉中国、IDG资本、深创投、黄浦江资本、CPE源峰、丝路华创等悉数上榜，且在没有太多市场宣传的情况下，形成了完整的机构股东结构。这是一场标准的“逆周期”出手，当绝大多数VC还在追逐轻资产、快回报的时候，有人开始押注技术积累深、验证周期长的重资产赛道。

对投资人而言，融资节奏并不密集，轮次控制得很克制，该补就补，不追热度。包括海松在内的不少机构在那一阶段选择持续加码，最终在IPO前形成稳定股东结构，其中部分机构已陪伴多年。此后的进展几乎没有波动，项目没有出圈，没有走极端扩张，交付节奏稳定，客户结构持续巩固，所有准备都围绕一个方向——上市。

如今，最早点燃这条路径的那场并购，也终于在九年后形成闭环，正式登陆科创板，发行顺利，开盘上涨，市值超过600亿元，成为2025年北京最大的IPO之一。从资本角度看，这就是一个典型的按部就班的退出范本，没抢风口，也没掉队。

三

屹唐这场硬仗的背后，是资本的长期陪跑。

如果只看屹唐股份上市当天的市值走势和交易热度，这像是一场顺理成章的IPO收尾，但站在资本的视角回看，这是一笔从早年并购，到最终退出跨越九年的长期投资，它所呈现出来的，是一套在重资产、长周期领域少见的完整兑现路径。

从项目结构来看，屹唐的股权构成非常稳定，其中核心国资平台亦庄国投通过屹唐盛龙间接持有公司45.05%股份，是公司实际控制人，也是在公司成长过程中提供政策统筹、产业协同、资本支撑的关键推力。亦庄的角色并不只是投资人，更是将半导体设备这一高投入领域真正推入可控轨道的底层力量。

在IPO阶段，公司还引入了7家战略配售机构，合计认购6.81亿元，其中包括中国保险投资基金、合肥芯屏产业投资基金、北京电控产业投资公司等典型“产业+政策型”资金，基本覆盖从国资母基金到地方集成电路平台的主要资源方，形成从国资主导、机构接力，到上市前夕完成战略锁仓的完整闭环。

这些年，围绕半导体设备的项目并不少见，融资轮次也不少见，但真正能从早期落地一直推进到装机放量、再顺利切入IPO窗口的，屈指可数。屹唐之所以能完成全周期闭环，很大程度上也在于，其资本结构一开始就做对了。从早期并购平台的设定，到中期的多轮机构股东引入，再到后期战略资金补位，每一步节奏都为下一阶段的推进留下了空间。而从投资机构的角度，这也是一类罕见的“有起点、有兑现、估值稳定、路径清晰”的重项目机会。

它恰好印证了一个趋势，只要底层逻辑扎实，节奏不乱，结构稳定，即使周期拉长，优质项目依然有穿越能力。这一次，屹唐交出的答卷足够稳。对押中这场节奏的投资人而言，这不是一场幸运的退出，而是一场慢节奏、高强度、极重视执行能力的长期博弈，最终结果只不过是最有耐心的那批人，等到了该兑现的那个时刻。

这个IPO之后，北京也终于在“硬科技”赛道打出了自己的一张底牌，甚至可以说，它是对“产业真金白银支持”最直接的成果回报。