出品｜达摩财经

港交所披露易信息显示，6月27日，弘康人寿以每股1.2068港元价格增持郑州银行H股1600万股，总金额为1930.88万港元。增持后，持股比例占据其H股的5.55%，触发举牌。

6月30日，弘康人寿再继续增持郑州银行H股2300万股，每股作价1.1804港元，总金额为2714.92万港元。经过前述两轮增持，弘康人寿持有郑州银行H股数量达到了1.35亿股，持股比例上升至6.68%。

保险资金延续了去年下半年的资金配置路径，对高分红、高股息率的投资标的继续加码。今年以来，险企对上市公司的举牌次数已经超过2024年全年。其中，共6家银行股被险企举牌，包括招商银行H股、农业银行H股、邮储银行H股、中信银行H股、杭州银行以及郑州银行H股。

港股银行股之所以更受险资的青睐，主要是其长期存在价值洼地，同一银行H股价格通常要比A股低不少，险资作为价值投资者，通过布局H股锁定安全边际，博弈估值修复空间。此外，港股免征股息税政策也使得H股比A股更具备吸引力。

值得注意的是，郑州银行是今年险资举牌的唯一一只AH股上市城商行，且在险资偏爱高股息率投资标的的当下，郑州银行在这一点上并不具备优势。

由于盈利能力持续承压，郑州银行在2020至2023年连续四年均未实施分红。2024年，郑州银行时隔4年首次分红，现金分红总额为1.82亿元，分红比例仅有9.69%，在A股42家银行中垫底。

在A股42家银行股中，2024年度，分红比例低于10%的仅有郑州银行一家。比其略高的苏农银行、西安银行、常熟银行分红比例分别为16.98%、17.37%、19.77%，而分红比例超过30%的银行共有14家。

截至7月9日，郑州银行A、H股的股息率（TTM）分别仅为0.9%和1.66%。

今年以来，由于高股息特性在资产荒环境中的稀缺性价值，银行股不断创出新高。截至7月9日，A股银行板块今年的涨幅达到18.38%，在31个申万一级行业中涨幅排名第一。

而郑州银行年初至今的A股涨幅仅有5.71%，在所有银行股中涨幅倒数第一；H股涨幅为30.59%，在AH银行股中涨幅亦排名靠后。今年上半年，郑州银行甚至以1.9%的跌幅，成为A股唯一一只下跌的银行股。

从估值上看，郑州银行目前A、H股市净率分别为0.45倍和0.25倍，虽然远低于行业均值，但对目前仍面临业绩压力的郑州银行来说，能否在未来开启补涨行情仍有待观察。

压力仍存

从郑州银行的经营层面上看，近几年该行的战略透露出一种不稳定性。

2022年以前，郑州银行主要以“高质量发展的价值领先银行”为战略方向，2023年则变为“区域特色精品银行”。2024年，该行战略又发生转变，提出“努力成为政策性科创金融业务特色鲜明的一流商业银行”，开始聚焦科创金融。

在此期间，郑州银行的业绩衰退明显，无论是营业收入还是归母净利润均出现下滑迹象。

郑州银行的管理层近几年变动较为频繁。2023年，时任该行董事长的王天宇被查前辞任，原行长赵飞升任董事长。2024年11月，在行长空缺一年多后，出身邮储银行的李红空降为新行长。

今年以来，郑州银行更是加大了人事上的调整力度。原副行长傅春乔、孙海刚、郭志彬，原行长助理李红（与行长同名）、刘久庆和李磊等高管先后选择了离任。目前，该行的副行长仅剩下孙润华一人，配合行长李红进行管理工作。

2025年一季度，郑州银行实现营业收入34.75亿元，同比增长2.22%；归母净利润10.16亿元，同比增长4.98%，增速较2024年有所回升。然而，细究业务结构可见，业绩增长主要依赖投资收益的强劲拉动，而非核心的信贷业务。

具体来看，该行投资收益表现亮眼，继2024年同比大增72.35%之后，2025年一季度，该行投资收益再度同比大增197.96%，达到8.51亿元。其在营收中的占比也由上年同期的14.24%大幅跃升至24.49%，这主要得益于债券市场的走强。

相比之下，郑州银行的信贷业务持续承压。2023年和2024年，该行净利息收入已分别同比下滑4.20%和11.71%，降至117.40亿元和103.65亿元。今年一季度，其净利息收入进一步下跌6.38%。值得注意的是，净利息收入仍是郑州银行主要的营收来源，贡献占比在2023年曾高达85.9%，其持续低迷对整体业绩形成了显著拖累。

关键问题在于，包括投资收益在内的非息收入相较于息差收入波动性更大，受市场行情影响显著。一旦市场环境逆转，其对银行收入的负面冲击同样不容忽视。

不良率高企

郑州银行2025年一季度业绩增速虽现回升，但资产质量问题却日益沉重。截至一季度末，该行不良贷款率为1.79%，在A股上市银行中位列倒数第二，资产质量问题的严峻性凸显。

高企的不良率直接导致了郑州银行巨额的信贷减值损失。尽管近年来该行计提规模有所下降，但2024年郑州银行仍计提了71.83亿元，是同期净利润的3.86倍，严重侵蚀了银行的利润空间。

深入业务结构分析，无论是公司贷款还是个人贷款，资产质量均存在显著问题。2024年，郑州银行的公司贷款不良率为2.05%，个人贷款不良率为1.56%，其中对公业务风险尤为突出。在对公贷款部分，批发零售业、房地产业和制造业是不良高发领域，这三个行业贷款占总额的比重分别为13.54%、5.73%和3.59%，但不良率却分别高达2.43%、9.55%和3.06%。

事实上，郑州银行近年来已显著压缩了房地产贷款投放占比，但风险却在近几年集中爆发。

2019年，地产领域风险尚未暴露时，郑州银行的房地产不良率仅为0.15%。而到了2024年，其不良率已飙升至接近10%。这一变动与郑州银行深陷多家出险房企直接相关，包括郑州畅科、翰园置业、郑州康桥等河南本地房地产企业，踩雷事件对其资产质量造成了不小的打击。

2022年之前，郑州银行逾期贷款规模尚能控制在百亿以内，但此后便迅速攀升。至2024年末，逾期贷款余额已达195.38亿元，同比激增31.8%，对应的逾期贷款率攀升至5.04%。

值得关注的是，2025年一季度，郑州银行资产规模同比增长11.64%，达到7065.31亿元，增速较以往有所加快，对短期业绩增长形成一定支撑。然而，在资产质量未能得到根本性改善的情况下，这种依赖规模扩张的增长模式，其可持续性仍面临巨大疑问。

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