港股IPO太火爆，“神仙妖魔”凑热闹。

作者 | 老高

来源 |投资家（ID：touzijias）

港股IPO太火爆，“神仙妖魔”凑热闹。

投资家网获悉，近日互联网行业劲爆消息，中国‌低线市场（三线及以下城市、乡镇及农村地区）‌最大母婴电商平台海拍客正式向港交所递交招股书，中信证券为独家保荐人。海拍客要IPO的消息，让沉寂的互联网赛道格外兴奋，时隔多年，终于有个电商IPO要来港股了。

作为母婴界的“扛把子”，海拍客拥有互联网“天花板级”创业阵容，团队核心成员来自阿里巴巴。海拍客80后创始人赵晨，曾是阿里巴巴重点培养的年轻一代核心骨干，他在阿里巴巴期间参与孵化创立了天猫国际。海拍客首席运营官徐虹，曾主导阿里巴巴“淘金币”。海拍客首席技术官肖建涛，曾是阿里巴巴技术大牛负责前东家多个产品线的研发与升级。

为了梦想，阿里巴巴的年轻骨干离开公司，踏上创业之旅。2015年海拍客成立，早期目标是做“下沉版天猫国际”。彼时，赵晨觉得，“电商大厂不太关注的三线及以下城市充满无限商机”。随后发展中，赵晨和团队审时度势将大目标缩小，逐渐向消费爆发潜力更大的母婴方向聚焦，并通过“B2B2C”模式连接产业上下游，在母婴下沉市场占据一席之地。

尽管电商争霸硝烟弥漫，资本转向改变人类命运的科技赛道。但海拍客还是凭借创始团队的“顶流”背景斩获多轮融资，引入顺为资本、高瓴资本、复兴创富、远瞻资本等知名机构。IPO前，海拍客投后估值6.8亿美元，一旦IPO成功，阿里巴巴前员工将走向财富巅峰。

一

虽然，阿里巴巴前员工要暴富了。

海拍客却是一家经历辉煌与坎坷的平台。辉煌是，它们诞生在互联网行业的高光时代。

2013年、2014年“双创”火遍大江南北，创业与投资成了互联网热门词汇。那个阶段，创业仿佛特别简单，拿着PPT就去融资了。而VC/PE的投资逻辑也基本围绕在“轻资产”的互联网，使互联网分裂出了电商、O2O、P2P等多个风口，梦想暴富的故事更是屡见不鲜。

有了梦想就永远不缺追梦的人。已在阿里巴巴有所成就的赵晨也点燃了心中那颗创业火种。作为阿里巴巴重点培养的年轻一代核心骨干，赵晨在集团内部以爱创新闻名，他曾亲自参与孵化创立天猫国际，打开了阿里巴巴电商业务的国际化视野，取得销售额20亿元的好成绩。

不知道是不是赵晨的创新想法太多了与集团发展“不协调”？天猫国际崭露头角不久，赵晨就离开了阿里巴巴，紧接着，他创业了，成立电商平台海拍客。从名字上不难看出，海拍客做的事跟天猫国际有些相似，而赵晨早期创业的想法就是打造另一个版本的天猫国际。

2015年，赵晨拉着跟他有过交集的阿里巴巴前员工创业，随即引起VC/PE重视，同年送来两轮融资。率先递来橄榄枝的是，“科技圈网红”、小米创始人雷军旗下顺为资本。只不过，那会的雷军还不是“科技圈网红”，他创立的顺为资本是一家刚成立3年的新VC。顺为资本毫不犹豫的把钱投给了阿里巴巴前员工创立的公司，而且一年押注了两轮融资，说明，错过电商的雷军或许有过小米“弯道超车”进军电商的幻想，总之，他很看好海拍客。

雷军本质上也是一位喜欢创新的人。他在互联网、新能源、高端制造等行业风口到来时，所展现的各类创新玩法，就很值得“后浪”学习与借鉴。而赵晨能获得顺为资本青睐在于，他看到了电商行业未来发力点，下沉市场。这与小米早期“先难后易”的路线十分契合。

2015年，电商行业还发生了一件大事，拼多多成立了。这一定程度影响了海拍客的命运。

二

关于海拍客的电商定位，赵晨有过多次深度思考，要做下沉市场是觉得，“电商大厂不太关注的三线及以下城市充满无限商机”。可若是电商涉及的品类广泛，什么都做，就容易跟现有大厂形成竞争关系，要是大厂发现下沉市场的机会再延伸触手反向围猎，很难创业成功。

所以，海拍客决定把大目标缩小，聚焦在一个大厂不成熟且前景辽阔的细分领域做垂直电商，赵晨选择了母婴赛道。由于母婴当时在电商行业是个小众方向又是下沉市场。使海拍客避开了大厂围猎，不构成直接竞争关系，就减少了创业失败的风险，为公司带来成长空间。

商业模式上，海拍客的玩法是“B2B2C”，即“企业对企业+企业对消费者”目的是，通过整合供应链资源实现供应商与消费者之间的直接对接。海拍客是想把全球母婴品牌、知识、以及消费理念通过国内的母婴实体店带给三线以下城市的消费者，这件事想法不错，干起来并不容易。因为，下沉市场对全球母婴品牌的接受度不高，下沉市场核心卖点是，便宜。

这点拼多多就想得挺明白，先用便宜的产品席卷下沉市场。海拍客的做法在电商格局尚未明朗时期不能说不对，赵晨的思路得到资本认可，2016年-2019年，公司完成多轮融资，顺为资本持续跟进，高瓴资本也来了，一大批知名机构火速入场，海拍客在母婴赛道风头无二。

海拍客拿钱主要做什么呢？是想尽办法覆盖实体母婴店。大厂触手变长了，让赵晨想到了差异化路线，他通过巩固线下配合线上构建了独特壁垒，他也是较早干电商还侧重线下的人。要这么看，京东创始人刘强东搞线下估计都要比赵晨慢半拍。2017年时，海拍客覆盖了中国14个省的5万家实体母婴店。海拍客越侧重线下，资本越感到“害怕”，不敢投了。

企查查APP显示，2019年之后，海拍客没拿过新一轮融资。2020年，“全球黑天鹅”突然袭来，受伤最深的就是线下实体。把精力放到线上搞规模的互联网公司反而爆发了。字节跳动是最大受益者之一，它们抓住了用户“足不出户”的特点，搞出“全民带货”生态。

谋求转变的海拍客是想办法加强母婴上下游产业链间的黏性熬过“全球黑天鹅”束缚。任何行业如果供应商、客户够多，越困难越“荣辱与共”。2024年，抗住“全球黑天鹅”的海拍客已手握4200家供应商、29万家实体母婴店，全年GMV（商品交易总额）110亿元。

海拍客稳住了供应商、消费者，但没稳住资本。

三

资本对电商平台海拍客极其看重线下的策略颇为反感。

2024年，VC/PE股东开始发难，要求海拍客斥资1100万美元回购部分D轮融资的优先股。2025年，VC/PE股东再次要求其支付2400万美元回购更多D轮优先股。这意味着，海拍客最后一轮进来的投资机构是真的烦了，它们是估值高位投进来的，肯定需要规避风险。

VC/PE规避风险，可被投公司的风险就变大了。于是海拍客想到了港股IPO，看到卖奶茶、盲盒、卡牌、面条、冲锋衣去IPO了，海拍客毫不犹豫的向港交所递交招股书，毕竟其做到了中国‌低线市场‌最大母婴电商平台的位置，是名副其实的母婴巨头。根据沙利文数据，2024年，海拍客在中国低线市场家庭护理及营养产品行业的市场份额达到10.1%，位居首位。

发布招股书有利有弊，海拍客经营状况压力山大。招股书显示，2022年、2023年、2024年，公司实现营收分别为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元。对应净利润分别为101.2万元、-5654万元、-7882.5万元。海拍客不仅遭遇了营收倒退的怪相，还罕见的由盈利转向了亏损。

难怪VC/PE股东会暴跳如雷，这经营数据谁看到了也会捏把汗。当然，电商的特点是不单纯靠营收、净利润过日子，电商看GMV、资金流动性、现金流。就像曾经连年亏损的京东，高GMV、吃着供应商的钱，即便亏损依旧潇洒。海拍客境况如何呢？负债净额20亿元。

公司负债高要看什么样的负债，海拍客负债的主要来源是，可转换可赎回优先股。这是把压力给了股民。上市皆大欢喜，失败满盘皆输。IPO前，海拍客投后估值6.8亿美元，赵晨分别通过Cross Maze、HIPAC Incentive及一致行动协议委托的投票权，可行使公司约42.62%的投票权，为公司单一最大股东。顺为资本旗下Shunwei Angels持股15.17%，高瓴资本旗下HH HPK Holdings持股7.45%。赵晨肯定赢麻了，顺为资本、高瓴资本互联网投资再下一城。

其实眼下的海拍客也只有IPO这一条路可走了，前面提到，电商行业的融资环境很不乐观，VC/PE精力聚焦到了改变人类命运的科技赛道，不上市电商公司难觅出路，要是没股权回购问题，不上市公司可走并购路线，4200家供应商、29万家实体母婴店是海拍客的底气。

有股权回购约束就不一样了。那么，你看好海拍客的港股IPO之旅吗？