编者按：

当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。

在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以“拨云穿雾”的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。

本期《基金经理周周看》栏目中，摩根士丹利基金固收投资部副总监吴慧文认为，债市已从“配置为王”进入“交易元年”；光大保德信基金江磊同样认为，低利率时代对于短债基金来说反而可能是历史机遇；南方基金熊潇雅则表示，尽管消费行业呈现结构性机会，但AI对消费的重塑将远超互联网时代的深度改造。

摩根士丹利基金吴慧文：债市进入“交易元年”，精细化管理狩猎结构性“阿尔法”

当下，债券市场从单边行情进入震荡周期，“如何在低利率、低波动的存量市场中获取较为合理的收益”成为债券基金管理者的核心命题。

摩根士丹利基金固收投资部副总监吴慧文近日接受证券时报·券商中国记者采访时指出，债市已从“配置为王”进入“交易元年”，需以扎实的投研能力为根基，用敏锐的交易思维捕捉结构性机会，并通过精细化管理筑牢风险底线，实现“低波动”的持有体验。

固收全链条积累，锻造核心投研能力

吴慧文毕业于武汉大学金融工程专业，职业路径始于券商自营利率衍生品研究，是国内首批参与国债期货仿真与实战交易的从业者之一，至今已耕耘国债期货投研领域13年。在广义基金领域从业8年，她管理过货币基金、短债、纯债、固收+等多类产品，拥有利率债、信用债、利率衍生品、可转债等债券全品种投研逻辑体系。

作为金融工程科班出身的基金经理，吴慧文拥有较强的量化研究与逻辑推导能力，对利率波动、价量数据及收益率曲线变化保持高度敏锐。从在管产品来看，目前吴慧文管理的产品涵盖类现金工具同业存单基金、中长期纯债、一级债基、二级债基等多元策略，构建了较为完整的固收产品图谱。

吴慧文介绍，这种全链条积累，锻造了其两大核心能力：

一是大类资产穿透式认知。从资金研究存单价值，到利率品锚资产认识，再到不同类型信用品种资产轮动，进而到转债策略、商品、权益行业流动性和轮动特征，均有日复一日的研究和理解，对大类资产风险偏好波动敏感，在联动性较强的市场特征中，能以中期视角捕捉到市场大贝塔机会。

二是策略的灵活迭代。2024年单边行情中，吴慧文通过久期策略捕捉“大贝塔”收益。银河数据显示，吴慧文管理的大摩安盈稳固六个月持有期债券A在2024年收益为7.72%，位列同类基金前7%。今年初，她预判债市“区间震荡”格局后，迅速转向绝对收益策略，重视运用品种轮动和交易思维来应对区间震荡行情。截至7月18日，大摩安盈稳固六个月持有期债券A自2025年以来收益率达5.05%，远高于中长期纯债基金平均收益，主要收益靠纯债交易策略贡献。

吴慧文还透露，与摩根士丹利全球资源的联动和协同，也为其构建策略提供了重要的参考。“公司固收团队与摩根士丹利亚太区研究部、摩根士丹利投资管理全球各地投资团队保持高频交流，不断增强对全球资产的最新洞察，以及对全天候资产的敏感度与理解深度，为做好产品收益提供了有价值的参考。”

债券市场进入“交易元年”

吴慧文将2025年定义为“债券交易元年”，这一判断基于市场生态的变化：静态收益率进入“1字头”区间，对于银行保险等配置型大资金，其资产收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位导致信用资质挖掘失效，信用收益不足而流动性缺陷尚存，债券市场投资逻辑已然从“配置为王”转向“交易为王”。

她强调债券市场交易元年的核心特征是“开倒车行情”，由于年初债市估值较高，机会都是调整出来的，“每一次市场崩盘都是很好的介入机会”。

过去“买长债、拉久期”的简单策略不再有效，吴慧文认为需要在三类差异中挖掘收益。

首先是“信息差异”，通过量化因子模型定期跟踪数百条指标数据，并根据周度和月度市场特征和市场主要矛盾，赋予部分指标更高权重，在高权重数据二阶导出现变化时，可以在左侧及时抓取到市场机会。

其次是“行动差异”，在市场情绪化波动时逆向布局，比如国债期货因对冲资金进出暴涨暴跌时，通过价量分析识别“情绪溢价”，遵循“大波动建大仓位、小波动小仓位”的原则。

再次是“研究差异”，成功的产品往往突破单一模式，在能力圈内的单一品种研究发挥到极致，或者对于不同互补型的类属资产，拥有此消彼长的高策略敏感度，避免单一品类资产的收益瓶颈。

“精细化交易策略可以类比‘体育竞技运动’。除了长时间盯盘交易之外，每日盘后我都会进行两小时以上的复盘，即便出差也是如此。周日还会进行四个小时的周度复盘，不断总结捕捉机会的经验和提高胜率。为了保持较好的身心状态，我每天坚持跑步5公里以上。”吴慧文表示，能够替持有人赚钱，哪怕在债熊行情中，基金净值也能屡创新高，基金持有人能够不断复购，就会很有成就感。

2025年，大摩安盈稳固六个月持有期债券A净值创新高40次以上，成为她交易策略有效性的直观注脚。

精细化管理，追求“低波动”持有体验

吴慧文认为，对固收产品持有人而言，“低波动”的持有体验非常重要。因此，其管理的产品整体定位均以“低波动”为目标。

吴慧文表示，对于债券基金而言，负债端的稳定性直接决定投资策略的稳定性。“事前预判比事后应对更为重要。”她强调，只有精准把握负债结构变化，才能避免低流动性资产折价变现对收益的侵蚀，最终形成“负债稳—策略稳—收益稳”的正循环。

吴慧文的负债端管理逻辑核心是“流动性与收益的动态平衡”。她向记者介绍了其建立的三层管理机制：

一是根据产品持有期设计划分仓位结构，一定比例仓位配置高流动性资产以应对常规赎回，剩余部分通过“弱化部分资产流动性”换取“收益增厚”。

二是深入理解渠道特性，其对不同渠道资金特点有深刻总结和体会，提前预判节点并调整底仓。

三是构建“申赎冲击应对、高静态资产折价管理、极端规模预案”的三层响应机制。总结历次申赎冲击经验，最佳应对时间可能只有早期的1至2天，管理人及时进行预案分析和响应是经验积累的结果。

光大保德信基金江磊：回撤控制是生命线，债券投资亟须锻造交易能力

低利率时代，居民财富配置何去何从，短债基金正在成为理财市场的“新晋主角”。

当债市步入“微利时代”，债券基金能否持续创造稳健收益？在股债跷跷板效应下，短债基金能否成为资产配置的“减震器”？近日，光大保德信添利30天滚动持有债券拟任基金经理江磊接受证券时报·券商中国记者专访，深度剖析债券投资新生态，分享其“严控回撤、精细交易”的投资理念。

低利率时代，短债基金迎机遇

“现在越来越多的银行1年期定存利率跌破1%，货币基金收益率也进入‘1时代’，短债基金已成为闲钱理财的升级选项。”江磊指出。

在江磊看来，低利率时代对于短债基金来说反而可能是历史机遇。“我们观察日本市场会发现，当日本10年期国债收益率跌破2%后，短债基金、同业存单之类的产品反而迎来了规模大增。”江磊认为，“中国正在复制这一路径：理财净值化消灭了保本幻觉，而短债基金的净值曲线相对平稳，这种特性比较好地匹配居民理财需求。”他援引数据佐证，2015年至2024年这10个完整自然年度里，Wind短期纯债基金指数年度收益均为正值。

在众多投资工具中，一年为正收益可能不难，每个月均为正收益就相当难得。特别在2025年上半年的股债跷跷板效应下，中长债基收益相较去年同期断崖式下滑，部分产品甚至出现负收益，但短债基金仍然能凭借票息策略贡献较为稳定的正回报。

他认为，短债的核心优势在于“三低”——低久期、低波动、低信用风险。“尤其是在下半年债市调整的高发期，短债收益的稳定性和波动率较为可控，天然具备防御属性，这也是我们选择在当下时点发行短债基金的重要原因。”江磊表示。

把回撤控制刻进团队基因

对于债券基金尤其是短债产品来说，回撤控制是生命线，也是试金石。

在采访中，江磊详细解释了光大保德信基金固收团队在风险控制上的三重铠甲：

一是久期管理，江磊认为，由于债券市场投资者行为的一致性较强，构建合理的组合久期通常是控制波动最重要的手段，当观察到市场情绪过热或者外部环境可能引发债市潜在调整时，对久期的果断调整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就将久期降至较低水平，及时有效规避了市场调整。

二是持仓结构，江磊指出，良好的持仓结构能较好对冲风险，在不同的市场阶段，不同类型、期限的债券品种的回撤幅度有所不同。此外，在外部评级上，光大保德信添利30天滚动持有债基要求投资的信用债的信用评级不低于AA+级，其中AAA级别合计不低于基金信用债资产的50%，宁可牺牲收益也不碰资质下沉标的。

三是组合分散，良好的分散度能对冲市场波动，这一对冲不仅体现在不同资产的价格对冲效应上，还体现在市场波动的卖出操作上，集中度分散可以有更多的卖出机会，便于组合及时调整。实操中，他一般将单券持仓控制在5%以内，避免同一特征债券集中调整拖累业绩。

“过去大家更关注收益，高赔率时或可行，但未来回报下行、负债端波动加剧时，考核需从单一收益转向风险收益比、夏普比率、下行风险及月度正回报持续性——这体现基金经理对风险收益的平衡。”江磊表示：“回撤控制已刻进光大保德信固收团队基因：公司考核纳入回撤管理，引导先设回撤上限再求收益。回撤是固收‘生死线’，宁可少赚也不博弈极致策略，守好百姓‘血汗钱’底线。”

持续锻造交易能力

当市场进入低利率、信用扩张结束的时代，债券投资中的交易能力变得重要，而这也是江磊正在不断锻造的能力。

“债市越来越‘卷’，两个BP的价差也要全力争夺，债券投资已经步入‘精细化时代’。”面对信用利差压缩至历史低位、传统超额收益消失的困境，江磊选择两条破局路径：一是逆向交易，重点关注市场调整后的配置和交易机会，在做好回撤控制的前提下，寻找曲线均值回归的资本利得，例如资金面紧张或利率债发行集中的阶段，在收益率显著上行时介入，而非追涨右侧；二是套息策略，主要依据债券收益率与DR007（银行间7天回购加权平均利率）相比较，判断是否有套息空间，适当运用杠杆策略，追求获取确定性收益。

与此同时，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我们正在对国债期货套保策略进行研究，为利率波动的加剧做准备。”

展望后市，江磊认为，一方面，经济温和复苏背景下，货币政策维持“适度宽松”，降准降息仍有空间，中长期利率下行趋势未改；另一方面，化债政策推进以及产业债供需格局切换的背景下，部分省份的发行主体及国央企产业债（如交通运输、公用事业、有色等行业）安全性提升。债市经过2025年一季度的调整后已释放部分风险，短端品种在目前资金环境下仍有一定性价比。

南方基金熊潇雅：AI赋能消费，必将超过互联网的深度改造

凭借对消费创新与科技变革的敏锐洞察，南方香港优选基金经理熊潇雅年内业绩表现优异。

这位从研究员成长为明星基金经理的投资人，在瞬息万变的资本市场中构建起独特的“能力圈”投资理念——聚焦企业真实现金流创造能力，严守新兴赛道研究边界。她对证券时报·券商中国记者表示，尽管消费行业呈现结构性机会，但AI对消费的重塑将远超互联网时代的深度改造。

关注现金流创造能力

熊潇雅兼具A股与H股市场研究经验，投资理念将深度基本面分析与长期价值挖掘相结合，并强化多维度风险管控。截至2025年7月20日，其管理的南方香港优选基金年内收益率达42.33%，近三年收益率达57.89%，展现出均衡的投资管理能力。

投资的核心在于精准识别企业价值创造能力。熊潇雅向证券时报·券商中国记者表示，其投资体系聚焦企业现金流生成能力，以盈利增长的持续性与收益率水平作为买卖决策的核心依据。针对消费与互联网科技行业，她特别指出，企业成长逻辑的演变往往催生估值与盈利的“戴维斯双击”，但需在市场情绪高涨时保持审慎，在市场低迷时坚持理性判断成长逻辑。

在选股标准上，她采取差异化策略：成熟企业侧重现金流的稳定性验证，成长型企业则更关注技术壁垒与未来现金流转化效率的动态平衡。

熊潇雅认为，现金流指标的关注权重需结合企业发展阶段动态调整：新兴行业或成长期企业的现金流权重相对弱化，核心聚焦未来现金流的成长潜力；相较之下，业务模式成熟的行业或公司通常具备更稳定的现金流储备，但部分具备强商业模式护城河的成长型企业，其现金流质量更受关注——重点考察资金使用效率及能否支撑可持续增长，通过动态权衡当下盈利与长期造血能力构建组合安全边际。

“无论现金流指标情况如何，合理的买入价格是关键。”熊潇雅指出，业绩确定性是选股核心，公募重仓股往往通过深度研究锚定高可信收益空间，以合适的价格买入优秀的公司，往往好于以低价买入平庸的公司。

核心仓位不脱离能力圈

面对市场估值抬升与热点轮动加速，熊潇雅强调投资需严守能力圈边界。基金经理应在深度研究的认知边界内筛选投资标的，避免盲目追逐市场热点。

证券时报·券商中国记者观察到，熊潇雅的重仓股布局横跨潮玩、美妆、互联网、新能源车等新兴赛道，并适度配置快递、芯片等顺周期资产，多元配置策略有效分散风险。值得注意的是，其基金对医药板块保持战略性低配（约2%），在控制风险敞口的同时保留未来的布局弹性。

熊潇雅分析指出，中国创新药行业正经历质变：在研管线规模跃居全球首位，临床试验数量实现从大幅落后到全面反超的跨越；更关键的是，本土药企正从仿制转向源头创新——FIC药物数量从2015年仅9款激增至2024年的120款，全球份额突破30%。

尽管行业前景广阔，南方香港优选基金对医药板块仍保持审慎，当前配置比例仅约2%。这种“克制布局”体现了其对能力圈的坚守：在认可长期价值的同时，选择以理性态度应对高专业门槛的创新领域。

“虽然创新药的行业故事很好，但是落实到投资端需要谨慎，医药投资需要一定的专业知识和研究背景。”熊潇雅表示，无论是药物靶点选择，还是分子结构设计和生成，再到成药与临床，创新药研发的每个环节都有失败的风险。

看好两大主线深度融合

熊潇雅认为，未来的投资机会主要集中在消费与人工智能两条主线。

“尽管2022年至2023年经济承压，消费行业仍展现出结构性机会，且未来此类机会或将持续增多。尤其是在新消费领域，许多传统的消费品公司在设计端、产品形式、渠道与供应链端以及数字化运营等链条上，进行深度的创新与颠覆，从而带来新的增长机会。”熊潇雅分析。

她认为，消费行业仍存在显著的结构性升级机遇，具体表现为：以消费者需求为原点重构产品逻辑，通过场景创新激活潜在需求，以及推动产品全生命周期价值提升。尤其在智能家居、新能源汽车等领域，新兴企业通过智能化、个性化创新重构消费体验，形成差异化的价值增长点。

AI是熊潇雅未来看好的另一条主线。她指出，尽管消费复苏需依赖收入预期改善与经济结构转型的双重支撑，但AI和科技行业的发展会带来更多希望，新技术也将赋能到消费行业增长上。“我相信AI对消费行业的重塑，一定会超过互联网对消费的深度改造。”熊潇雅说，随着大模型端到端（End-to-End）的发展，未来存在大量的投资机会，比如替代传统客服、使用数据分析模型带来更加精准的广告投放等，部分消费品公司创新性地通过AI来获取收入，这一切都使得未来新兴投资机会持续涌现。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

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