壹号健康消费 太史詹姆斯

8月5日晚间，碧生源发布半年报；8月6日，碧生源股价暴涨28%！

乍一看，业绩的确不错。

虽然收入增速不高，只有1.8%，但降本增效带来的毛利上升和运营开支下降共同导致了净利润同比大增58.74%。董事会也大方地宣布了中期派发股息。

每股0.15港元，如果用8月5日的收盘价计算，相当于5.88%的股息率。考虑到这仅仅是中期，那么，全年预计则超过10%。

这看起来好像是个完美的高股息标的，对吧？毕竟「减肥药」题材也正在风口上，喊了多年「不要太瘦哦」的碧生源难不成真的转型成功了？

01 碧生源还在下行

首先，大家要知道，港股中期报告是未经审计的，而碧生源更是在3个月前结束了与普华永道为期10年的合作。

一般上市公司不会轻易更换核数师，唯一的理由就是对方跳反了。

会计师事务所虽然名为第三方，但实际上为了拿下客户，通常会和上市公司在财务业绩上达成默契。

只要不是什么大是大非的问题，自然是你好我好。

碧生源2020年-2024年总营收 图源：百度股市通

碧生源的收入构成主要分成两大部分：茶产品和减肥药。

茶产品四大类就是常润茶、常菁茶、纤纤茶和清源茶。

它们，尤其是常润茶，曾一度风光无限。但随着监管层出台「保健产品的名称中不得带有功效性宣传文字」的要求，碧生源茶产品的业务遭受严重打击，并一度停产。

碧生源理所应当地进行了转型，卖上了真正的减肥药。

它的主打产品是奥利司他。

说起来，这个药和碧生源之前的减肥茶还真是一脉相承。

减肥茶「给肠子洗洗澡」，而奥利司他的副作用则是脂肪泻。

虽然这是「国内唯一获批可以吃的减肥药」（司美格鲁肽和替尔帕肽都需要注射），但油性排便的副作用实在是让年轻人喜欢不起来。

诺和诺德股价

一线选手的竞争都如此惨烈，何况是减肥药小透明的碧生源呢？

02 减肥药是创新的战场

诺和诺德的业绩疲软是由于礼来 替尔帕肽的后来居上。

现在，礼来的 Mounjaro 在美国的处方量，已经超过诺和诺德的Ozempic； Zepbound 也赶超了 Wegovy 。可以说是完成了双杀。

从定性的角度看，礼来产品的减重效果更好，副作用也更少。

药品这种东西就是赢家通吃，有了更好的药品，那么，上一代产品就会被消费者弃之不顾。

清华大学药品监管科学研究院与医药魔方《全球视野下的中国创新药产业：十年回顾与展望》

礼来的替尔泊肽之所以成功，就在于它发现了GLP-1以外的GIP靶点，能在提升减重效果的同时改善代谢。

安进、再生元和罗氏都在追赶礼来，中国的恒瑞医药和博瑞医药也都做了III期试验。

再考虑到AI对药物研发的加速作用，这个赛道的门槛空前提升了。

碧生源在股价暴涨后的市值也只有4亿港元，还到不了医药巨头研发一款减肥药成本的零头。

那么，它的结局会如何呢？

可能就像中国商业史上出现的许许多多保健品品牌那样，会逐渐「销声匿迹」，碧生源的理想状态是安于一隅、吃着自己稳定的市场。