作为行业“优等生”，今年上半年今世缘也没能逃出业绩双降的命运。

据此前披露的半年报显示，今年上半年今世缘实现营收69.51亿元，同比下滑4.81%；实现净利润22.29亿元，同比下滑9.46%。

拉长周期看，这也是今世缘自2020年以来再度遭遇业绩双降，和过去几年20%+的营收和净利润增速相比，今世缘如今正面临巨大的经营压力。

细看这份财报后不难发现，上半年今世缘之所以会陷入业绩双降的局面，主要受到了二季度的影响。具体数据方面，二季度今世缘实现营收18.52亿元，同比下滑29.69%；实现净利润5.847亿元，同比下滑37.06%。

对于这份财报，资本市场直接选择用脚投票，财报发布次日，其股价低开低走，年内其跌幅为1.39%

经营压力增加

除了营收、净利润下滑之外，这份中报还暴露出不少的风险点。

首先是渠道方面面临着巨大压力。今年上半年，今世缘的合同负债为5.996亿元，同比下滑4.44%，而在一季度时，其合同负债更是大幅下滑44.68%。

由于白酒行业往往采用先打款后交货的模式，这会形成白酒企业的预收货款，也就是合同负债，等到交货后就可以确认为收入，因此合同负债是白酒企业未来收入的蓄水池，也体现了白酒企业在经销商渠道上的压力。而近几个季度今世缘的合同负债已经陷入负增长，可见其渠道上正面临压力。

其次是销售方面也面临着压力。渠道上的压力会直接传导到销售方面，从存货周转天数来看，今年上半年今世缘的存货周转天数为549.8天，较去年同期的451.1天明显增加；另外上半年的存货周转率为0.327次，而去年同期存货周转率为0.399次，两个数据都反映出今世缘的动销正在放慢。

从销售费用来看，今年上半年今世缘的销售费用高达10.3亿元，和去年同期的9.836亿元相比上涨了约0.5亿元。要知道，今年上半年今世缘业绩承压，其中净利润下滑了9.46%，二季度净利润更是大跌37.06%。在净利润大跌背景下销售费用却不减反增，可见今世缘在销售端口面临着多大的压力。

最后是存货的压力。今年上半年，今世缘存货进一步走高至55.69亿元，同比增长11.46%，而这已经是其连续多个季度存货上涨了，同期，今世缘的流动资产合计为139.3亿元，存货占流动资产的比例约为40%。然而，存货走高还不是最大的问题，最大的问题在于今世缘还在扩充产能。

从财报来看，今年上半年今世缘的在建工程为43.87亿元，固定资产为33.98亿元，两者合计为77.85亿元，而在去年同期，两者合计为57.69亿元。

近年来，今世缘其实一直在扩张产能，2024年随着2万吨浓香型智能化酿酒项目投产，今世缘的总产能达到6万吨。但今世缘目标远不止于此，2025年今世缘计划投资150亿元启动南厂区技改项目，新增2万吨清雅酱香型白酒产能，今年下半年到明年整体还需投入约35亿元，目标直指成品酒产能8万吨的里程碑。据此前今世缘董事长透露，预计到2026年，今世缘将产能从现有的4万吨提升至10万吨，储能从现有的20万吨扩大到100万吨。

过去，产能不足确实是制约今世缘进一步发展的“桎梏”，但时过境迁，在行业寒冬的背景下，今世缘如今的处境已然从曾经的产能不足变成了产能过剩。随着越来越多的产能落地，可以预见今世缘未来的日子或许将会更为困难，挑战也才刚刚开始。

全国化受阻

今世缘品牌创立于1996年，前身是江苏高沟酒厂，旗下主要有国缘、今世缘、高沟三大品牌矩阵，主打浓香型白酒。

按照价格进行划分，今世缘的产品可分为TA+类、TA类、A类、B类以及其他，其中TA+类是指出厂指导价在300元以上的产品，以国缘系列为主，今年上半年营收占比在62.03%；TA类则是指价格处于100-300价位的产品，包括国缘单开等，今年上半年的营收占比为32.12%。

和其他酒企聚焦政商消费场景不同，今世缘很早就将消费场景锁定在“宴席市场”，差异化定位也是其能够从竞争激烈的市场中杀出重围的重要原因。

不过，今年以来餐饮消费市场仍在缓慢复苏之中，国家统计局数据显示，2025年一季度社会消费品零售总额中餐饮收入同比仅增3.2%，低于预期。在消费较为低迷的市场环境下，宴席市场难免受到了冲击，而主打宴席市场的今世缘遭遇业绩双降也就在情理之中了。

当然，除了行业不景气因素之外，全国化受阻、迟迟走不出江苏，也是导致今世缘陷入困境的另一重要原因。

在白酒行业，向来有“30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿奔走全国”的说法，这是说当酒企的营收超过100亿元之后，其已经拥有了全国化的实力，此时开启全国化是最好的选择。而今世缘是在2023年顺利跨过百亿营收大关，当年实现营收101亿元，不过在达到百亿营收后其全国化进程却十分缓慢。

以今年上半年为例，今世缘的省外营收为6.28亿元，营收占比为9.03%，换而言之，有接近91%的营收来自江苏省内。这种高度依赖省内市场的模式十分不利。具体到区域市场，今年上半年营收占比达25.23%的南京大区，实现营收17.53亿元；而在去年同期，南京大区的营收为19.05亿元，今年上半年营收不增反降。

对于今世缘来说，在已经遭遇增长天花板的背景下，开启全国化无疑是最好的选择。不过，或许是对大环境感到担忧，今世缘全国化的决心并不是太足，从经销商数据来看，截至今年上半年今世缘共有1299个经销商，其中江苏省内经销商为646个，省外经销商为653个，省内省外经销商基本“对半分”。由于全国市场非常庞大，仅依赖653个省外经销商显然远远不够。

实际上，今世缘也并非不知道全国化的重要性，2021年今世缘在第三个五年规划中，明确到2025年省外营收要达到20亿，占比约为13.3%，但从目前来看今世缘距离实现目标还有不小的距离，而能否加快推动全国化进程，也将是今世缘能否走出困境的关键。